心理是左右人類行爲的主要因素，可是在效率市場等現代投資理論中井沒有佔得-席之地。依照效率市場理論的看法，市場效率的產生純粹是因爲投資人在取得所有信息後得以迅速而理性地制定價格。然而我們不禁要問:人們對金錢的態度是理性的還是正相反?事實上，人類只有在除了對金錢以外的少數事物方面才較不受心理因素影響，而在金錢方面，人們往往特別容易作出非常情緒化且不符合邏輯思維方式的決定來。若不把人類心理因素納人考慮之列，而試着要對投資理財有更深人的瞭解，就像是沒有航海圖而嘗試只靠指南針航行一樣，是很難成功的。
當我們探討股票市場時，將人類的心理因素作爲重要變量來考量顯得特別重要。因爲越是在不明確和不穩定的市場環境裏，投資人受到有形、無形的心理因素的影響就會越大。我們發現許多誘使人們買賣股票的因素。除了只能從人類包括心理在內的社會行爲角度來加以解釋外。沒有其他的角度可以解釋。股票市場是由無數投資人的買賣意志和行爲決定而形成的合力結果.所以我們儘可以放心地作出推論，整個股票市場上升或下跌的最t要推動力來自投資人的心理影響。
很久以來，效率市場理論被認定是解釋股市的最合適模式,而任何其他模型理論包括市場心理影響等都沒有受到應有的重視。但在過去幾年中，我們已經從西f發達國家中看到了這樣革命性的變化，許多學者已開始關注通過人類行爲架構來分析投資理財這一課題，這種介平經濟學和心理學之間的學科現在被稱爲行爲財務學。這一學科剛剛從大學的象牙塔裏孕有出來，近年來也被介紹到中國，逐漸成爲投資專業人員談話的重要內容。其實，這種理論的起源，同樣可以追溯到價值投資之父一格雷厄姆身上。
被後世公認爲是價值投資之父的格雷厄姆曾教過三代人如何征服股海、他的價值導向投資策略也曾幫助了成千上萬的人挑選股票。但是，人們卻大大忽略了他也關心心理因素影響投資決策的問題。在《證券分析》和《智能型股票投資人》這兩本書中，格雷厄姆曾用了許多篇幅來解釋投資人的情緒變化是如何造成股票市場的波動的，特別是在發生經濟或金融危機導致的股災中，這種由心理變動而引起的股票市場波動甚至是劇烈的、瘋狂的。
格雷厄姆知道投資人最大的敵人不是股票市場，而是自己。投資人就算已具備了我們上面論述的優異的數學、財務和會計能力，如果他們在不斷震盪的股票市場裏無法控制住自己的情緒變化，也就很難從投資中獲利。格雷厄姆最出名的學生巴菲特是這樣解釋的:“ 格雷厄姆有三點重要主張:第一，把投資股票當做生意來看，這樣將會使你擁有與其他市場上的投資人非常不同的投資觀點:第二，要有安全利潤空間概念，因爲它將帶給你競爭優勢;第三，要以一個真正投資人的態度面對股票市場。若你有那樣的態度，你已經99%領先於其他投資人了,這對你而言，是一個很大的優勢。”
格雷厄姆認爲，投資人若想建立面對股票市場的正確態度,就必須在心理和財務上做好充分的準備,因爲市場不可避免地會上下震盪，投資人不僅在股票價格上升時要有良好的心理素質，也要以沉穩的情緒來面對股票價格的下跌，有時甚至是猛烈下跌的局面。同時，投資人對股票市場價格下跌的反應應該像公司老闆遭遇個別顧客質疑產品價格太高時的心理樣， 完全忽視有這回事的存在。若你有那樣的心態，你已經具備了99%領先其他投資人的心理素質:“真正的投資人從來不會被市場形勢所迫而輕易賣出自己看好的股票，也不會關心短暫的價格走勢。”
爲了更通俗化地闡述他的觀點，格雷厄姆杜撰了一個寓言故事的角色，並稱其“市場先生"。格雷厄姆的“市場先生”這一創新概念，現在在美國，早已成爲教育投資人瞭解股票價格在一段期間後爲何及又是如何編離合理價位區間的極好案例。
想象你與“市場先生”同是一傢俬人企業的合夥人，“市場先生”每天都告訴你他願意買進你的股權或賣出他的股權。雖然你們共同擁有的企業具有持續穩定增長的特徵，但“市場先生"給你的報價卻並不總是如此穩定，因爲“市場先生”的情緒常常是不穩定的。有時候他很快樂，感到前途一片光明，在快樂的時候，他願以高價買你的股權。而在其餘時間裏，“市場先生”也會表現出沮喪的情緒，此時他的報價可能就非常之低。格雷厄娉說，“市場先生”有一個蠻不錯的個性，那就是他並不介意被別人責罵爲變化無常的人。若“市場先生”的報價被你忽視，明天他還會繼續帶着新的報價來。格雷厄姆因此警告投資人，“市場先生”的有用之處是他的報價記事本，面不是他的智慧。“市場先生"變得愚竈的時候，你可以不理會他，甚至佔他的便宜;但如果你完全受他影響，結果肯定是一場浩劫。
格雷厄姆說:“投資人如果因爲市場的非理性下滑而決定迅速殺出持股，或開始對未來股票市場表現出過度焦慮情緒，這正好是把自己的優勢轉換成了劣勢。假如他所持有的股票沒有市場價格問題，他就會感到舒服很多，因爲這樣便可以免去由市場價格震篤面帶來的無謂的精神緊張了。”
不要因爲其他市場投資人的誤判就把自已手中的股票貿然賣出，這是格雷厄姆授課時經常強調的重點之一。在這一點上，巴菲特學得很不錯，他同時呼籲投資人一起實踐格雷厄姆的這一思想要旨。我們在下文中可以見到巴菲特在許多場合，是如何與伯克希爾的股東們一起充分分享格雷厄姆所倡導的“市場先生”的理論的。巴菲特時常提醒他的股東們，一個成功的投資人需要良好的商業判斷力，並且保護自己免受“市場先生”釋放出來的波動情緒的影響。就像巴菲特常通過格雷厄姆講述的“市場先生"的故事來提醒自己的投資行爲-定要理性一樣， 他希望投資人也能經常提醒自已要與市場的愚蠢波動保持一定距離。
格雷厄媾在60多年前就開始寫有關市場的不理性和投資人應如何保護自已避免犯錯誤的文章。然而從那時候起一直到現在，投資人的行爲很少有所改變,仍經常性地表現出不理性的行爲，兩種典型的不理性市場行爲就是害怕與貪婪，幾乎每時每刻都在發生着，從而累及整個市場的表現。許多被扭曲的理論和想法索繞在投資人的周圍，如果我們有足夠的誠實和勇氣的話，就應該主動在自己身上檢直這種市場扭曲的遺毒。如果你因爲近距離地檢驗自己而感到不適，你也可以從專家們所做的研究中來發現這些遺毒的存在。
1997年，美國加州大學的行爲經濟學家特倫斯.奧迪恩(rerrance 0deen)發表了題爲“投資人買賣爲何如此頻繁?" ( Why do Inestors Trade Too Much?)的研究報告，在這篇報告中他總結了觀察0000名不具名投資人買賣行爲的研究結果。奧迪恩在過去的十多年裏，從主要的證券經紀公同中隨意選取了10000個賬戶，並追蹤其中的9748個有效賬戶的股票交易情形。首先，這些賬戶的股票年平均週轉率達到78%，也就是說，在他們的投資組合中，80% 的股票賣出後又再買回來。其次，他以每四個月、每一年以及每兩年爲時間段來觀察這些戶頭內的投資組合的變化。他發現兩項驚人的結果:第一，投資人買進的股票與當時的市場主流導向一致:第二，他們賣出的股票，事後的表現都證明打敗了市場。奧迪恩表示，從過去一年的股票波動區間看,在買賣手續費不列人考慮的情況下，所有後來表現不錯的股票，都是在漲幅只有3%的時候就被賣掉了。
到底是什麼原因激發人們從事這種無效的市場買賣呢?因爲無法回到過去，無法去問每一個投資人當時的心裏到底在想什麼，所以也就無法得到真正的理由究竟是什麼。如果真能獲得這方面信息的話，或許有一萬個理由都不止，但有一點是可以肯定的，那就是，每當與金錢和投資相關時，人們常常會做出誤判行爲。遺憾的是，我們可以分辨出投資人的這種非理性行爲，卻很少有對投資人之所以選擇走上這條投資不歸路的原因的研究。現在來看，答案或許可以從心理層面獲得。讓我們再從蒙哥的觀點深入下去。
蒙哥對如何從不同領域汲取知識並融合爲智慧曾作過--番思考，他曾經提到投資人有必要了解基本的會計和財務知識，同時也要了解統計和概率等知識，這樣才能使自己在投資方面的知識更加完整。其中，他認爲投資人最有必要學習的領坡就是心理學，特別是他所稱的誤判心理(pscologo of misjidgement)。蒙哥相信，最重要的思考缺陷是投資人在思考分析時經常好走捷徑，而且不經調查研究階段就輕易地直接跳到結論部分，接着就貿然進入股票市場進行操作。蒙哥說:“就我個人來說，我已經意識到這個問題，所以我現在都儘量採用雙軌分析法。第一，必須理性分析所有真正控制我們利益的因素有哪些。第二，瞭解潛意識的影響力，腦部在潛意識狀態下會主動驅使我們做-些事，這些事有時非常有用，但多數時候不大管用。”投資人在作投資決策時，要學會使用雙軌分析法，首先考慮理性的預期和概率,然後再小心評估心理因素。
有關心理誤判的重要研究成果來自藝加哥大學經濟系，該系曾培養出了多位主張效率市場理論的諾貝爾獎得主。但自從康奈爾大學經濟學家理查德.泰勒(Richard Thaler)加入芝加哥大學經濟系後,他質疑投資人行爲是否理性的主張也跟着走進了這一大學神聖的學術殿堂。