爲什麼說早期的美國市場投機佔主流？
1913年之前，美聯儲尚未成立。J.P.摩根先後在1893年和1907年兩次組織救市，他挽救了許多投資銀行、經紀人和投資者，也挽救了華爾街。1907年的股市恐慌導致了美國政府對股票市場操縱和投機行爲的關注，休斯委員會開始於1908年調查美國證券市場(包括期貨市場)的操縱行爲，休斯委員會的調查報告指出紐約證券交易所存在操縱和投機的現象，並把紐約證券交易所的參與者分爲投資者、操縱者、無經驗的交易者等五類。休斯報告卻建議美國政府不要採取激烈的行動改變華爾街的交易規則，僅僅呼籲交易所的參與者要加強自律。儘管(謝爾曼反拖拉斯法)1890年就已經通過，貨幣托拉斯在20世紀初的美國還是得到迅速擴張，並最終引起美國民衆的廣泛質疑。
1912年，美國衆議院成立銀行委員會調查華爾街的貨幣托拉斯，舉行了著名的皮若聽證會，此次聽證會使政府對華爾街的法律監管向前邁了一大步，並導致聯邦儲備銀行在1913年成立，聯儲開始介入對華爾街的公共干預。這一時期由美國最高法院法官布蘭代斯領導的反對金融權力過於集中的運動也取得了成果，金融寡頭的操縱等不當行爲不得不收斂。1916年《克萊頓法案》通過，該法案的主要目標就是剝奪金融托拉斯的權力。
在這一歷史時期，“股票欺詐並非該特別譴責的行爲，而是整個股市體系的一部分”。那時美國股票市場上的知名人物都或多或少地通過不光彩的手段和欺詐發財。操縱的手法也變出了花樣。1929年美國股市大崩盤後，美國政府於1932-1934年在皮科拉掌管下舉行了著名的“皮科拉聽證會”等股市調查行動。
“皮科拉聽證會”揭露了20世紀初華爾街習以爲常的種種不正當行爲:信息披露不充分、內部人交易、不正當銷售證券、逼倉和坐莊、利益衝突等。1928-1929年對Piggy-Wiggly公司股票的操縱被認爲是20世紀20年代過熱操縱的典型案例，交易商快速拉昇股價，股價在一年左右的時間上漲超過2上倍，吸引了大量不知情的跟風者，內部人在股價崩潰之前平倉出貨。1917-1932年，華爾街最出格的莊家是大通國民銀行的主席，他通過向自己的銀行借款並組織私人投資基金參與炒作自己銀行的股票。查爾斯·龐茲的“龐氏騙局”也在這一時期出籠。而投資信託(共同基金的前身)的數量在20世紀20年代迅速增長，但像個人投資者一樣，“這些信託也捲入市場操縱、拉抬股價、相互對倒買賣自己的股票”。
這一歷史時期，美國股市仍是一個投機佔主流的市場。