英國及歐洲股票市場均已達到進入資金抽回階段的估值水平，這一市場形態將爲長期投資者提供極具價值空間的機會。和以往一樣，我始終不看好短期投資。同樣，我也多次談到，在短期內，便宜股票往往會變得更便宜，而昂貴的股票也往往會變得更昂貴。但是，市場估值絕對是長期收益的決定性要素。圖34-1爲既定市場條件下，實現不同10年期真實收益率的概率。其中，Y軸爲真實收益率水平，X軸則是實現該收益率水平（或超過該水平）的概率。
圖34-1 實現10年期真實收益率的概率
因此，當市場價位處於最便宜的1/10區間時（“格林厄姆&多德市盈率”在7-13之間），未來10年的年均收益率達到或超過10%的概率爲52%。相比之下，如果在市場價位處於最高的1/10區間時（相當於“格林厄姆&多德市盈率”在20-34之間），未來10年年均收益率達到或超過10%的概率只有16%。
此外，圖34-1還表明，在市場價位處於最低的1/10區間時買進，可以爲長期投資者防範市場繼續下跌提供保護。從歷史上看，如果投資者在市場估值處於最低1/10範圍內買進時，其10年期平均收益率始終爲正。不過，在現實中，卻很少有人會關心如此之長的期限。就像凱恩斯說的那樣：“以真正長期預期爲基礎的投資在今天已經少之又少，以至於它似乎變成了不可能的事情。凡企圖這樣做的人，註定比那些試圖憑藉與衆不同的猜測去猜測他人行爲的人，要付出更多的精力，承擔更大的風險。”
市場對價值投資者的詛咒昭然若揭—我們總是在市場高漲時過早賣出，在市場暴跌時買進。但是，在市場處於低位時買進，到底會給投資者帶來何等的職業風險呢？爲評價他們面對的職業風險水平，我們假設你在兩個不同的估值水平開始買進，看看你的投資到底會有怎樣的結局。
我經常說，大熊市往往會造就10倍左右的“格林厄姆&多德市盈率”。因此，假設你在美國股票達到10倍收益率時買進，我們看看你的歷史會發生什麼。我們可以看到市場對價位投資者的詛咒—投資者總是在市場達到最低點之前買進，而市場在突破10倍市盈率下限之後，會繼續下跌20%左右。不過，這個下跌過程很快，從買進到跌至谷底的平均時間爲四個月。當然，我確實希望能在市場處於最低位時買進，但我知道，永遠也不可能發生這樣的事（除非有極端的運氣）。至於說等到市場重新反彈至買進水平，到底需要投資者具有怎樣的耐心，就平均水平而言，一年時間就可以了。