为了修订《新逆向投资策略》和发表在《福布斯》等报刊上的一系列文章，我和姆斯麦迪逊大学的迈克尔．柏瑞(Michael Berry)合作对分析师的预测值与实际收益之间的差距做了研究，文章于1995年发表在《金融分析师杂志》5~ 6月刊上。研究将1973~1991年间经纪公司分析师的季度收益预测与公司发布的真实收益做了比较，后来我将数据更新到2000年。季度预测基本上在收益发布3个月之前写好，分析师通常会在一个季度结束之前的两周里重新修正预测。一共有216576个与实际结果符合的预测报告，我们要求一只股票至少由4位不同的分析师做预测时才纳人考虑。类似于微软和苹果这类大公司差不多会有30~40个不同的预测。研究包括纽交所、纳斯达克股市和美国证券交易所（AMEX)的1500多家公司。这是就我所知目前关于分析师预测范围最广泛的一项研究。
在这个即使是轻微的错误都能导致全军覆没的游戏里，分析师表现如何？看一眼图8一1就明白了。结果很让人吃惊：分析师的预测长期且严重地偏离实际收益，即使他们的预测仅仅是在真实收益发放前3个月给出的。所有样本的平均错误率按年计算是非常恐怖的％。重复一下，这可不是小范围的样品，这项研究包括了超过80万个分析师的预测值。
有趣的是，这些错误恰恰发生在信息革命时代。即便不考虑这一点，预测的错误仍然很高，高得完全无法用来判断大部分股票的真实价值。是的，这些误差幅度差不多排除掉了任何精确判断收益的机会！
既然市场上很多专业人士相信高于3％的收益预测误差足够引发股价的大幅波动，那么1991年发生的平均54％的收益预测误差和这38年来平均40％的预测误差会导致怎样的结果？当我们看到因为分析师很小的误差导致热门股票的股价暴跌，就会明白即使很小的预测失误对你的投资都有危险。这就是华尔街分析师、大型证券基金、养老基金和其他机构投资者正在玩的游戏，普通投资者只有任人宰割的份。
你可能会想到这个研究结论会不会因为一些大的预测失误而被扭曲。为了排除这种影响，我们用四种不同方法来计算收益预期，发现无论用哪一种方法计算，预测的失误都很高。当公司发布很小或正常收益时，预测会产生怎样的结果？在预测值与实际数据相差的数额等同的情况下，预测误差在每股收益较小的公司上所体现的比例会比每股收益较高的公司更加明显。打个比方，如果预期的每股收益是1美元，而公司申报真实收益是每股0.93美元，中间的误差就是7.5。但当每股预测收益是10美分，而真实收益是3美分时，那么中间的差距高达233％。
无论用什么方法分析误差，收益预期的微小错误都能对公司市值产生大得不成比例的负面影响，这与诸如公司的稳定性或管理层的表现等因素完全不相关。
