研判美聯儲的動向
美聯儲跟我們一樣關心股價，不管美聯儲的主席是亞瑟·本斯（ArthurBurns）、保羅·沃克爾（PaulVolcker），還是艾倫·格林斯潘（AlanGreenspan），他們對股價的高低都極爲關心。本斯的學生曾經給我展示本斯開發的股市模型，並且確信本斯在擔任美聯儲主席時曾經使用過這個模型。
畢竟股市是最直接的信心指標，信心卻是所有金融體系的基礎。
多年以來，美聯儲採用一套股票估價方法，幫助他們評價貨幣政策。美聯儲通過測量得到標準普爾500的公允價值來判斷股價的高低——公允價值計算方法是把一致預期的未來12個月的每股營運利潤除以10年期國債利息，再減去100。這個指標可以從愛德華·亞德尼（EdYardeni）的網站上找到（請在網上搜索Yardeni或者EdYardeni）。亞德尼本人在看空的時候有一點偏激，特別是在所謂的千年蟲危機的時候，他也是在2002年極少數看多的人之一。這個指標可以很好地告訴我們和美聯儲，什麼時候股價過高或者過低。
圖4-1所示是這個指標2001年9月爲止的走勢，這個指標相當容易解讀。從歷史上來看，這個指標高於20的時候，股價處於高估狀態，隨後會出現某種程度的下跌。
圖4-1 美聯儲股票估值模型（百分比）
標準普爾500指數的公允價值比率（52個星期之前標準普爾500一致預期的每股運營盈餘，除以10年期國債收益率減去100）。
當這個指標在-10以下時，代表股價到達了長期買進區間。
這個指標在1999年上升到65以上，在2001年和2002年處於中間的位置。最合理的解讀是，接下來應該出現股市的低估期。因爲市場會從低估到高估，然後再被低估。由於本書寫作時股價處於高估期，所以我們知道在不久的將來市場會進入低估期。
因此，如果你到2003年看到這個指標降到了-10以下，你就知道股價即將到達低點了。到時候投資人會得到美聯儲的大力幫助，美聯儲會認爲這種讀數顯示股價低迷需要協助，他們需要採取行動活躍市場。
這點也讓人理解了股票盈利的重要性，很形象地說明了市場真正繁榮的關鍵因素。
請記住貨幣可以選擇自己的去向，它們可以選擇保守和安全的投資，例如投入賺取固定收益的銀行儲蓄，但是這樣就不能獲得資本增值的收益。資金這樣選擇的時候，表明它們很擔心未來的經濟前景。如果鈔票能留在安全的避風港得到類似的回報，並仍然能夠享受潛在的資本增值的好處，那麼鈔票就很容易選擇它的流向。它們會流向能夠得到雙重好處的地方——得到類似的收益率同時享受潛在資本增值。
鈔票總是遵循人類基本的意圖，優先追求自己的利潤，在安全和獲利兩者之間進行選擇，事實上，來自所有國家和種族的聰明的投資人都會做出最合理的選擇。
現在請看看同一張圖到2002年時的樣子，如圖4-2所示。你看，股市觸底後不久，這個指標就進入到我在2001年預測的買進區間裏。
圖4-2 股票估值模型和資產分配模型（債券/股票）
債券/標準普爾500股票與其公允價值的比率（12個月之前准普爾500一致預期每股運營利潤，除以10年期國債收益率）減100。1994年3月是月線，之後是周線。