在1987年10月19日黑色星期一這一天，不可能發生的事情發生了:流動性完全蒸發了。股市一開盤就直線下跌，標普500的指數期貨沉重賣壓引領下跌，在第一單交易中就下跌了3.5%。每一位有經驗的投資者都在做空標普期貨。隨着期貨的下跌，計算機化的程序交易(指數套利)也衝了進來，買人那些不斷下跌的折價期貨，賣出股票，股票價格也迅速下跌。這迫使承保人以更大的折扣瘋狂賣出標普500指數期貨，因爲期貨的價格不斷下跌，他們不得不斬倉以保護客戶的投資組合。這變成了螺旋式的死循環。大投資公司和期貨交易者知道投資組合保險管理者的絕望處境，仍然搶在承保人前面賣出期貨。投資組合保險管理人被迫賣出任何有價值的東西來重新平衡投資組合。在指數繼續自由落體下跌的時候，投資組合保險徹底崩潰了，有效市場假說理論完全被摧毀了。標普期貨相對標普500的折價如此之大，以至於投資組合管理人被迫賣出客戶的股票—之前他們從未設想過會在任何情況下賣出股票。這導致標普股票進一步下跌。
山投資組合保險和程序交易相互作用導致的大跌持續了一整天，又因爲越來越多的機構和個人投資者的恐慌在爭先恐後出逃的賣出過程中不斷被加強。股價以前所未有的幅度下跌。
恐慌像森林大火一樣橫衝直撞地從芝加哥期貨市場蔓延到股票市場，其影響被迅速放大。有冒險梢神的期貨市場被深深地注人了美國主要的股票交易所，導致了災難性後果。
不可能的事情發生了
在10月19日股市收市時，標普500下跌了20.5%，而標普500的期貨下跌了28.6%，它們之間留下了一個10.4%的缺口。根據有效市場假說理論，期貨在同一個截止日期內不會低於其現貨的價格(在這個例子中，截止日期是1987年12月底。原因很簡單:當投資者以保證金的方式買人股票或標普500指數時，他需要向經紀人支付利息費用。利息(當時大約是5%)是根據標普500的期貨合約定價的，囚此它必須時刻在標普的現貨價位滋價之上。即使人們是理性的，這種情況也會造成恐慌。如果標普500期貨合約相對現貨有折扣。那麼交易員會自動通過賣出標普500股票，瞬時買進打折的期貨以獲取利潤。當期貨合約的截止日期少於兩個月時，落在他口袋裏的就是收益。
但因爲我們看到標普500期貨沒有處在溢價之上，它們比現貨價格要低10.4%。這給了手上有現金的有經驗的投資者如指數墓金和其他投資公司難以想象的回報。他們要做的只是買人期貨，迅速賣出或賣空標普500股票。
我們從機理的角度來分析這是如何發生的。因爲可笑的低保證金要求，他們只需花5%的額度就可以將期貨打壓下去，他們可以獲得投人保證金近乎228%的收益，這是一種絕對安全、完全對沖的投資。當合約在1987年12月到期時，他們會賣出標普股票組合，這就是最基本的指數套利。當期貨合約到期時，那些比以現貨價格折讓很多的價格買人的標普500期貨，會回升到標普500股票指數相當的價格，從而獲取標普500期貨上原來那10.4%的折扣。
舉個例子。某機構或經紀公司用自己的賬戶買人1000萬美元的期貨，它只需要放50萬美元作爲保證金，然後在期貨合約到期的時候獲得，137900美元的利潤，即上面提到的228%的利潤。這種行爲無情地嘲笑了熟知有效市場假說理論的理性投資者。
上面提到，這是一種有效市場假說理論家聲稱在一個有效市場中永遠不會發生的、沒有風險且高回報的交易。在一個廣泛的交易市場，只要小心跟隨市場的脈搏，經驗豐富的投資者可以獲得大量無風險利潤，這對於有效市場假說來說是一個嚴重的挑戰。有效市場假說對此沒有做出解釋，就我所知，將來也不會做出解釋。這個事件同樣嚴重削弱了羅爾和法瑪教授關於理性股災的理論，稍後我會簡要介紹這個理論。
