運用格雷厄姆投資方法時，往往面臨一些不可小視的困難。首先是來自於沒有充分了解格雷厄姆方法的原理或過度簡化了該方法的技巧。例如些所謂的追隨者聲稱基於格雷厄姆方法提出了簡單的公式。如，他們收集歷史數據並根據產生異常高回報的統計記錄建立所謂的“價值投資規則（valueestingrules）”，這些規則包括“購買市盈率低於市場平均三分之二的股票“購買高股息率股票”或“購買高賬面股本比率股票（booktoequityratIos）”，由於過去取得了好的業績，進而不加思索地假定未來仍將繼續這種磁利模式，並使投資者變得富有。

在學術界，有一些可笑的術語被用來描述研究處理歷史數據以便獲得成功的準則—“拷問數據直到獲得他們認可”的公式。在此，“研究者”嘗試用幾十個數學公式研究歷史數據，直到他或她找到了有期望結果的一個。本着同樣的精神我們對數據集進行挖掘”直到“有用的東西被發現。學者們努力做到的這一點是：

因爲一旦你找到了某種形式的數量統計關係，你面臨的問題是這個關係並不意味着它是一個可靠的數量關係，你可以據此進行決策這更可能是一個僥倖。另外，也許在過去是一種可靠的關係，因爲有如此之多的人認識到它的存在，但它已不再存在因爲股票買方根據新的信息進行交易，導致股票價格大打折扣。即使是格雷厄姆的純定量方法—防守型價值投資—在股票被接受之前也有很多的測試項目。格雷厄姆進一步指出：這種簡單方法不重視定性因素（如管理水平、行業及公司的競爭能力等），僅僅是給出令人滿意的結果，而不是遵循簡單標準的價值投資者致力於尋找的超額收益。華爾街或其他市場的所有那些價值型基金均在使用荒唐的筒單標準，正如它們對格雷厄姆思想不太友好一樣，它們追逐的是高科技的最新時尚。

即使假定遠離過度簡化的格笛厄姆原則的誘惑，在成功的投資道路上仍然有一些困難需要克服。工作過程很艱苦，重要的是要取得高質量的數據，這並不是簡單地將原始數據交給投資者，爲了識別會計欺詐並進行必要的數據調整需要有良好的會計學知識和技巧。分析師在試圖揭示已被意隱瞞的信息時需要經驗和技巧就他的兩種方法而言，瞭解諸如商業環境、公司戰略和管理層行爲等重要因素也很關鍵，這是很費力的工作。

運用這種方法也需要具備某些性格特質。這包括：當市場處於恐慌或者處於非理性繁榮階段時，需要具備抵制誘感的能力。當你周圍的一切似乎很好和你必須等待收穫時，往往需要堅持的毅力和勇。

投資者面臨的首要問題——甚至他最可怕的敵人很可能是他自……我們看到，市場上由與投資管理能力不相稱的“老百姓（ordinarypeople）”賺取和譽理的錢比缺乏這方西特質的人管理的錢更多，縱使他們具備了廣泛的金融、會計學和股票市場知識也是如此。

就長期而言，這些方法（尤其是流動資產淨值方法）並非是切實可行的。它們能告訴你可買的股票很少或根本沒有，因爲市場正處於一個較高的價格水平。“我猜測過去適合採用格雷厄姆方法大的時間段是1973年或1974年，那個時候你可以很容易地運用這種方法沃倫·巴菲特的評論似乎有點苛刻。當市場處於高位的時候，不可能使用這三種投資方法中的任何一個。

價值投資對短期投機者而言是危險的。最好的“購買”信號發生在市場衰退（通常是經濟衰退）期間，往往是市場大幅波動和通過模糊不清又令人沮喪的短期消息難以預見未來的時期。此外價值投資者的購買信心取決於兩個假設：

1）市場價格嚴重偏離內在價值；

2）這種差距將由市場本身來糾正。

也許從長遠來看，第2點是客觀事實，但對投資者的短期投資結果可能不是令人滿意的。忽視和偏見可能會導致股票價值被低估的現象維持很長一段時間。當價格最終反映以前估計值的時候，可以發現公司的境況已經發生了變化，因此，關鍵的事實和推理促成了決策的作出，從而改變了內在價值。

吸過的雪茄屁股既有可能或也不可讓你吸最後一口。沃倫·巴菲特放棄了格雷厄姆的流動資產淨值方法，這是因爲：

首先原來“低廉”的價格畢竟不可能變成這樣一個便宜貨。處於困境中的企業，一個問題得到了解決，另一個問題又來了—一個廚房裏不可能只有一隻蟑螂。第二，你有把提的最初優勢將很快被企業盈利的低收益所侵蝕。例如，如果你花800萬美元購買的企業可以以1000萬美元賣出或清算，你可以迅速地任意選擇其一進行處理，那麼，你也可以實現高收益。但是，如果該企業在十年中可以以1000萬美元賣出而期間相對於成本每年盈利和分紅很少的話，這項投資必將令人失望。時間是成功投資的朋友和平庸投資的敵人。

巴菲特提及購買非常便宜的股票是指寄希望於人們運氣上出了一些小問題，讓你可以按照“雪茄屁股”的方法低價買入可獲利的股票。“雪茄屁股建立在大街上有人吐出一陣煙霧的基礎上，而它可能不能提供太多的煙霧，“廉價購買’將讓你吐出所有的利潤。”

巴菲特追隨格雷厄姆價值投資理念若干年。波克夏·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）一他的控股公司本身就是一個雪茄屁股，在美國從事非常不利的紡織品製造業務。相對於其資產是廉價的，且經濟效益很糟糕，在經莒過程中，巴菲特虧損了很多錢。他還以很大的賬面價值折扣購買了巴爾的摩霍柴德孔恩百貨公司（Hochschild一Kohn）股票，該公司有大量未記錄在案的房地產價值和相當數量的後進先出法存貨準備，但三年後，他以買入價格賣出了股票。他對此的評論是，“以公平的價格購買一家優質公司遠比以有吸引力的價格購買一家一般的公司要好……當以卓越管理著稱的管理者面對不好的經濟境況時，企業商譽仍然得以保留。”從公平對待格雷厄姆的角度上講，他的流動資產淨值投資方法要考慮公司的關鍵品質特徵，包括產業經濟、企業經濟狀況和戰略地位的評估，這對於企業盈利能力估算是至關重要的。也許這一問題爭論的關鍵在於：格雷厄姆特別強調定量因素，而顯然忽梘了巴菲特提到的定性因素，或者是他將大量的時間花在了企業狀況的不確定性方面，就像他對待歷史事實和數字那樣，對此今天我們很難判斷。我必須承認，沃倫·巴菲特知道格雷厄姆和他指導下進行的研究。他說：“本傑明傾向於只看統計數字”，但我對格雷厄姆著作的解釋是，在他的另外兩種方法—流動資產淨值和進攻型價值投資中，定性因素仍然被視爲重要的因素。可以肯定的是，格雷厄姆所有這三種方法的共同點是大量公司均遇到了沒有足夠淨資產這道難關，這就意味着存在許多有形資產不高、無形資產很豐富且也沒有得到任何進一步關注的好股票，如迪斯尼（Disney）可口可樂和《華盛頓郵報》（WashingtonPost）（這些都是巴菲特曾經成功投資的對象），這些公司不存在過去格雷厄姆早期階段所遇到的情況。

儘管巴菲特拋棄了格雷厄姆雪茄屁股投資的具體問題，但他仍然堅決支持格雷厄姆投資方法的一些基本原則（如內在價值；安全邊際；關於投資、明智投機和不明智投機的區分；公司考察；不着眼於股票價格的短期波動等）。巴菲特繼續運用這些方法，並提醒所有願意學習它們的人。他對不願意教授格雷厄姆投資思想的大學提出了批評。“這並不難，所以，不是教的東西有多難，而是不實用，商科學校傾向於教授更復雜的行爲，但簡單的行爲更有效。

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