运用格雷厄姆投资方法时，往往面临一些不可小视的困难。首先是来自于没有充分了解格雷厄姆方法的原理或过度简化了该方法的技巧。例如些所谓的追随者声称基于格雷厄姆方法提出了简单的公式。如，他们收集历史数据并根据产生异常高回报的统计记录建立所谓的“价值投资规则（valueestingrules）”，这些规则包括“购买市盈率低于市场平均三分之二的股票“购买高股息率股票”或“购买高账面股本比率股票（booktoequityratIos）”，由于过去取得了好的业绩，进而不加思索地假定未来仍将继续这种磁利模式，并使投资者变得富有。

在学术界，有一些可笑的术语被用来描述研究处理历史数据以便获得成功的准则—“拷问数据直到获得他们认可”的公式。在此，“研究者”尝试用几十个数学公式研究历史数据，直到他或她找到了有期望结果的一个。本着同样的精神我们对数据集进行挖掘”直到“有用的东西被发现。学者们努力做到的这一点是：

因为一旦你找到了某种形式的数量统计关系，你面临的问题是这个关系并不意味着它是一个可靠的数量关系，你可以据此进行决策这更可能是一个侥幸。另外，也许在过去是一种可靠的关系，因为有如此之多的人认识到它的存在，但它已不再存在因为股票买方根据新的信息进行交易，导致股票价格大打折扣。即使是格雷厄姆的纯定量方法—防守型价值投资—在股票被接受之前也有很多的测试项目。格雷厄姆进一步指出：这种简单方法不重视定性因素（如管理水平、行业及公司的竞争能力等），仅仅是给出令人满意的结果，而不是遵循简单标准的价值投资者致力于寻找的超额收益。华尔街或其他市场的所有那些价值型基金均在使用荒唐的筒单标准，正如它们对格雷厄姆思想不太友好一样，它们追逐的是高科技的最新时尚。

即使假定远离过度简化的格笛厄姆原则的诱惑，在成功的投资道路上仍然有一些困难需要克服。工作过程很艰苦，重要的是要取得高质量的数据，这并不是简单地将原始数据交给投资者，为了识别会计欺诈并进行必要的数据调整需要有良好的会计学知识和技巧。分析师在试图揭示已被意隐瞒的信息时需要经验和技巧就他的两种方法而言，了解诸如商业环境、公司战略和管理层行为等重要因素也很关键，这是很费力的工作。

运用这种方法也需要具备某些性格特质。这包括：当市场处于恐慌或者处于非理性繁荣阶段时，需要具备抵制诱感的能力。当你周围的一切似乎很好和你必须等待收获时，往往需要坚持的毅力和勇。

投资者面临的首要问题——甚至他最可怕的敌人很可能是他自……我们看到，市场上由与投资管理能力不相称的“老百姓（ordinarypeople）”赚取和誉理的钱比缺乏这方西特质的人管理的钱更多，纵使他们具备了广泛的金融、会计学和股票市场知识也是如此。

就长期而言，这些方法（尤其是流动资产净值方法）并非是切实可行的。它们能告诉你可买的股票很少或根本没有，因为市场正处于一个较高的价格水平。“我猜测过去适合采用格雷厄姆方法大的时间段是1973年或1974年，那个时候你可以很容易地运用这种方法沃伦·巴菲特的评论似乎有点苛刻。当市场处于高位的时候，不可能使用这三种投资方法中的任何一个。

价值投资对短期投机者而言是危险的。最好的“购买”信号发生在市场衰退（通常是经济衰退）期间，往往是市场大幅波动和通过模糊不清又令人沮丧的短期消息难以预见未来的时期。此外价值投资者的购买信心取决于两个假设：

1）市场价格严重偏离内在价值；

2）这种差距将由市场本身来纠正。

也许从长远来看，第2点是客观事实，但对投资者的短期投资结果可能不是令人满意的。忽视和偏见可能会导致股票价值被低估的现象维持很长一段时间。当价格最终反映以前估计值的时候，可以发现公司的境况已经发生了变化，因此，关键的事实和推理促成了决策的作出，从而改变了内在价值。

吸过的雪茄屁股既有可能或也不可让你吸最后一口。沃伦·巴菲特放弃了格雷厄姆的流动资产净值方法，这是因为：

首先原来“低廉”的价格毕竟不可能变成这样一个便宜货。处于困境中的企业，一个问题得到了解决，另一个问题又来了—一个厨房里不可能只有一只蟑螂。第二，你有把提的最初优势将很快被企业盈利的低收益所侵蚀。例如，如果你花800万美元购买的企业可以以1000万美元卖出或清算，你可以迅速地任意选择其一进行处理，那么，你也可以实现高收益。但是，如果该企业在十年中可以以1000万美元卖出而期间相对于成本每年盈利和分红很少的话，这项投资必将令人失望。时间是成功投资的朋友和平庸投资的敌人。

巴菲特提及购买非常便宜的股票是指寄希望于人们运气上出了一些小问题，让你可以按照“雪茄屁股”的方法低价买入可获利的股票。“雪茄屁股建立在大街上有人吐出一阵烟雾的基础上，而它可能不能提供太多的烟雾，“廉价购买’将让你吐出所有的利润。”

巴菲特追随格雷厄姆价值投资理念若干年。波克夏·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）一他的控股公司本身就是一个雪茄屁股，在美国从事非常不利的纺织品制造业务。相对于其资产是廉价的，且经济效益很糟糕，在经莒过程中，巴菲特亏损了很多钱。他还以很大的账面价值折扣购买了巴尔的摩霍柴德孔恩百货公司（Hochschild一Kohn）股票，该公司有大量未记录在案的房地产价值和相当数量的后进先出法存货准备，但三年后，他以买入价格卖出了股票。他对此的评论是，“以公平的价格购买一家优质公司远比以有吸引力的价格购买一家一般的公司要好……当以卓越管理著称的管理者面对不好的经济境况时，企业商誉仍然得以保留。”从公平对待格雷厄姆的角度上讲，他的流动资产净值投资方法要考虑公司的关键品质特征，包括产业经济、企业经济状况和战略地位的评估，这对于企业盈利能力估算是至关重要的。也许这一问题争论的关键在于：格雷厄姆特别强调定量因素，而显然忽枧了巴菲特提到的定性因素，或者是他将大量的时间花在了企业状况的不确定性方面，就像他对待历史事实和数字那样，对此今天我们很难判断。我必须承认，沃伦·巴菲特知道格雷厄姆和他指导下进行的研究。他说：“本杰明倾向于只看统计数字”，但我对格雷厄姆著作的解释是，在他的另外两种方法—流动资产净值和进攻型价值投资中，定性因素仍然被视为重要的因素。可以肯定的是，格雷厄姆所有这三种方法的共同点是大量公司均遇到了没有足够净资产这道难关，这就意味着存在许多有形资产不高、无形资产很丰富且也没有得到任何进一步关注的好股票，如迪斯尼（Disney）可口可乐和《华盛顿邮报》（WashingtonPost）（这些都是巴菲特曾经成功投资的对象），这些公司不存在过去格雷厄姆早期阶段所遇到的情况。

尽管巴菲特抛弃了格雷厄姆雪茄屁股投资的具体问题，但他仍然坚决支持格雷厄姆投资方法的一些基本原则（如内在价值；安全边际；关于投资、明智投机和不明智投机的区分；公司考察；不着眼于股票价格的短期波动等）。巴菲特继续运用这些方法，并提醒所有愿意学习它们的人。他对不愿意教授格雷厄姆投资思想的大学提出了批评。“这并不难，所以，不是教的东西有多难，而是不实用，商科学校倾向于教授更复杂的行为，但简单的行为更有效。

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