股市中持續盈利的方法：F值，找出反轉的價值股
Piotroski F值由芝加哥會計學教授約瑟夫·皮奧特羅斯基（ JosephPiotroski）提出。F值幫助投資者識別能夠跑贏大盤的價值股，其依據是公司財務報表中的一些特定的標準，包括盈利能力、槓桿、流動性、資金來源和經營效率等。
從根本上說，F值是在尋找那些基本面正逐步改善的股票。原因在於，基本面在改善的價值股更可能從目前的困境中恢復過來。F值關注的是公司健康程度的三個量度，即盈利能力、財務槓桿和經營效率。指標想要看到的是，各個量度正隨着時間的推移而逐步改善。
2000年左右，F值被首次提出，並試圖根據9個基本面信號將價值股分成買入股和賣出股兩大類。爲什麼是9個，而不是10個，或者11個？這個問題又讓我開始懷疑F值是否爲數據挖掘的結果。答案無從知道，但我們可以推測，可能是根據這9個基本面信號篩選出的投資組合表現得更好。或許當初檢驗了50個基本面信號，但最終只證明這9個有效。在尚未弄明白F值如何構建的情況下，數據挖掘的有害影響始終不能根除。
F值關注的是季度資產負債表和利潤表榜上有名的項目。具體來說，F值檢驗的因素包括資產回報率、資產回報率的變化、經營活動現金流量、應計利潤、毛利率的變化、公司資產週轉率的變化負債比率的變化、流動資產與流動負債的比率的變化，以及公司是否在去年發行過普通股。以上所有變化都按年度考量。
F值評分系統的基本規則是，對項目中的正值給1分。例如，如果資產回報率是正的，這隻股票就得1分；如果毛利率相對於去年同季度提高了，再給這隻股票1分；如果這家公司去年沒有發行股票，再給1分。每隻價值股都會得到一個0~9的分數，0分和9分不太常出現。要想得到9分，這隻股票所有的9個項目都必須爲正。有了各只股票的得分，就可以構建套期保值投資組合了，比如買入得分爲8分或9分的股票，賣空得分爲0分或1分的股票。在價值股領域，這樣的套期保值投資組合能夠產生兩位數的年化回報率。這一回報率的絕大部分來源於套期保值投資組合的多頭。相對於避開失敗者，F值似乎在挑選勝利者方面更有效。
迴歸分析顯示，F值構建的投資組合產生的超額回報率，不能由其他諸如價格動能或者應計利潤之類的投資異象來解釋。光鮮的數據讓一切看上去都很美好，直到有人試着將這一方法運用到新的時期遺憾的是，F值被發現之後的10年內，再也沒有產生曾經那樣強勁的回報率。然而，F值背後的基本原理還是相當穩健：發現有可能恢復其基本面強度的價值股，買入他們。
儘管樣本外檢驗得到的回報率降低，但這不能否定F值的預測能力。如果你尋找一種方法來挑選價值股，那麼F值依然是一種合理的方法，只是它的預測能力不如剛發現那麼強了。
F值似乎不太適合選擇成長股，只在價值股領域起作用。從根本上來說，其評分系統的建立是爲了識別可能從困境中恢復的價值股。絕大多數價值股都處於某種形式的困境中。價值股往往比較便宜，可能一些具有深度價值的股票常常處於債務違約的危險之中，投資者不太看好價值公司的增長前景。
F值試圖識別可能從基本面上恢復的股票。如果把價值股想象成一位被打倒在地的鬥士，F值要做的是，判斷這位鬥士是否能夠重新站起來。
F值判斷的依據是基本面，投資者確認破產公司是否即將破產的依據也是相同的數據。如果公司的基本面正在改善，這隻股票就有了再度站起的可能。像所有價值股那樣，更高F值的價值股往往是處於深度困境的價值股，而我們希望他們能從財務上恢復過來。然而，在真實的價值投資中，基於F值構建的投資組合絕沒有那麼好，買入並持有一個由深度價值股組成的投資組合，實際上需要非常大的勇氣。價值投資不適合心臟脆弱的人。
F值考察的項目都基於季度數據，或季度數據相對於上一年同季度的變化。因此，F值策略可能沒有特別強的時間依賴性。回報率的高低並不取決於投資者對數據作非常迅速的反應。如果你利用F值在最槽糕的價值股中選擇投資組合，你可能得到的是隨機選擇的結果，也可能是避開破產災難、爲你提供額外回報率的有效組合。