高壁壘遇到行業景氣
壟斷行業的行業性機遇之理論研究
凡是行業景氣第一關注點是行業需求成長速度,第二關注點是行業供給增長速度。而對於寡頭壟斷和完全壟斷的行業來說,行業景氣對上市公司的影響還取決於:
(1)產品的需求剛性,產品需求剛性越大,受益越大 。
(2)行業壁壘越高,受益越大 。
行業壁壘的高低,可以從幾個方面來看,只有幾個巨頭能做的行業肯定比幾個大巨頭與一批小公司共存的行業壁壘要高。另外，搜索那些進人該行業而最終失敗退出的案例有助於我們理解該行業的壁壘。例如，研究美的集團投人巨資進軍客車領域而最終敗退的案例,就可以感知貌似低門檻的客車行業之無形的高行業壁壘。
(3)寡頭之間的合謀程度越高,受益越大 。
既然是寡頭壟斷,就存在企業博弈,這時,寡頭之間的合作程度對企業利潤的影響就顯得至關重要了。而寡頭之間的合謀程度很大程度上取決於產品生產和消費、行業門檻等 方面的特性,生產剛性非常大(如玻纖行業一旦點火不能停下)或產品難儲存的行業(如維生素A等)寡頭之間的競爭性傾向就大,合謀的難度就高。同爲寡頭華斷,啤酒業進人門檻不高，合謀效果不好(合謀帶來的高價容易給新進人者造成可乘之機)。電信業進人壁壘極高,可以合謀。退出門檻低的不容易合謀,退出門檻高的,有強烈的動力來尋找合謀。
壟斷競爭——寡頭壟斷——壟斷競爭——寡頭壟斷,這個過程會經過幾次反覆,每次反覆都會使行業的進人壁壘更高,使行業的合謀程度更默契。
(4)對於個股的篩選方面，需要有研究各寡頭公司基於自身競爭戰略、核心優勢.經營思路而對行業機會的把握能力
辯證看待壟斷行業的超額利潤——部分壟斷行業點評
●玻纖行業:主導市場份額的池窯型生產廠家供應極爲剛性，“一旦點火之後不能停工,連續運行7~8年直至熔窯燒壞。”因供應極爲剛性,所以短期內很難合謀,但長期必須走向壟斷或合謀，否則會因過於激烈的競爭導致整個行業生存環境惡化。劣質產能進人門檻很低,屢禁不止,擾亂市場秩字,需要強有力的行政法律手段邊制。或者等待能源價格大幅上升後使行業市場化門檻得以提高,使中小規模的劣質產能生存難度加大。
●呻酒行業:進人門檻很低,靠渠道壁壘,成本很高。產品同質化嚴重,相關公司難以獲得穩定的超額利澗。
●電信行業:市場份額尚不穩定,爭取市場份額仍是第-要務,價格合謀時機遠未成熟所以壟斷地位意義不大,兼之產品嚴重同質化,沒有公司獨立的超額利潤源。邊際生產成本極低導致產品供應剛性。價格再低,市場願意提供的量都不會下降太多。
高壁壘行業遇到行業景氣之投資案例
(1)高壁壘的寡頭壟斷行業,遇到長景氣週期時漲幅極爲壯觀——鹽湖鉀肥
鹽湖鉀肥自1997年上市以來,從1997~2008年,公司營業收入和淨利潤實現連續11年的增長。營業收人自1997年的1.61億元增長到2008年的40.69億元,11年複合:增長率爲34.13%;淨利潤從1997年的4659萬元增長到2008年的25.51億元,11年複合增長率43. 89%。銷售毛利率從1997年的38. 7%增加到2008年的77%。
(2)特變電工奇蹟
公司具備優良的管理能力、整合能力、資本運作能力和民營機制。“十一五”期84間,公司以 充足的準備迎來了行業長景氣週期。
主導產品是變壓器和電線電纜:2000~2004年變壓器在銷售收入中佔45%左右,電線電纜佔55% ,2005~2009年變壓器佔60%左右,電線電纜佔25%左右。
公司銷售收人從1994年的3000萬元-路增長到2009年的147. 54億元,15年增長492倍年均複合增長率51.17%,公司淨利潤從1994年的552萬元增長到2009年的15. 79億元,15年增長286倍年均複合增長率爲45. 8%。
沒有資源優勢的特變電工持續成長，從年複合增長率上已超過了具有壟斷資源優勢的鹽湖鉀肥。
但期間鹽湖鉀肥募集資金較少,1999年通過配股募集資金1.46億元,2002年通過增發募集資金4. 27億元。特變電工,1998年配股募集1. 4億元,2000年配股募集2.84億元,2004年配股募集3.2億元,2008年增發15.6億元。
特變電工的股價從1998 年初到2009年底12年間上漲了27. 96倍,股價年均複合增長率爲32. 38%。其中1998年初到2005年6月底這7年半時間股價僅上漲35.78% ,2005年7月1日到2009年底這三年半時間裏上漲了20. 33倍。
鹽湖鉀肥從1998 年初到2009年底12年間上漲了27. 65倍，股價年均複合增長率爲32.26%。其中1998年初到2005年6月底這7年半時間股價僅上漲286. 89%，2005年7月1日到2009年底這三年半時間裏上漲了640. 55%。
兩者相比,鹽湖鉀肥股價上漲比較均勻,而特變電工有厚積薄發的意味。農資行聽業的防禦屬性和電網設備的週期特性決定了兩隻股票的長週期股性。