高壁垒遇到行业景气
垄断行业的行业性机遇之理论研究
凡是行业景气第一关注点是行业需求成长速度,第二关注点是行业供给增长速度。而对于寡头垄断和完全垄断的行业来说,行业景气对上市公司的影响还取决于:
(1)产品的需求刚性,产品需求刚性越大,受益越大 。
(2)行业壁垒越高,受益越大 。
行业壁垒的高低,可以从几个方面来看,只有几个巨头能做的行业肯定比几个大巨头与一批小公司共存的行业壁垒要高。另外，搜索那些进人该行业而最终失败退出的案例有助于我们理解该行业的壁垒。例如，研究美的集团投人巨资进军客车领域而最终败退的案例,就可以感知貌似低门槛的客车行业之无形的高行业壁垒。
(3)寡头之间的合谋程度越高,受益越大 。
既然是寡头垄断,就存在企业博弈,这时,寡头之间的合作程度对企业利润的影响就显得至关重要了。而寡头之间的合谋程度很大程度上取决于产品生产和消费、行业门槛等 方面的特性,生产刚性非常大(如玻纤行业一旦点火不能停下)或产品难储存的行业(如维生素A等)寡头之间的竞争性倾向就大,合谋的难度就高。同为寡头华断,啤酒业进人门槛不高，合谋效果不好(合谋带来的高价容易给新进人者造成可乘之机)。电信业进人壁垒极高,可以合谋。退出门槛低的不容易合谋,退出门槛高的,有强烈的动力来寻找合谋。
垄断竞争——寡头垄断——垄断竞争——寡头垄断,这个过程会经过几次反复,每次反复都会使行业的进人壁垒更高,使行业的合谋程度更默契。
(4)对于个股的筛选方面，需要有研究各寡头公司基于自身竞争战略、核心优势.经营思路而对行业机会的把握能力
辩证看待垄断行业的超额利润——部分垄断行业点评
●玻纤行业:主导市场份额的池窑型生产厂家供应极为刚性，“一旦点火之后不能停工,连续运行7~8年直至熔窑烧坏。”因供应极为刚性,所以短期内很难合谋,但长期必须走向垄断或合谋，否则会因过于激烈的竞争导致整个行业生存环境恶化。劣质产能进人门槛很低,屡禁不止,扰乱市场秩字,需要强有力的行政法律手段邊制。或者等待能源价格大幅上升后使行业市场化门槛得以提高,使中小规模的劣质产能生存难度加大。
●呻酒行业:进人门槛很低,靠渠道壁垒,成本很高。产品同质化严重,相关公司难以获得稳定的超额利涧。
●电信行业:市场份额尚不稳定,争取市场份额仍是第-要务,价格合谋时机远未成熟所以垄断地位意义不大,兼之产品严重同质化,没有公司独立的超额利润源。边际生产成本极低导致产品供应刚性。价格再低,市场愿意提供的量都不会下降太多。
高壁垒行业遇到行业景气之投资案例
(1)高壁垒的寡头垄断行业,遇到长景气周期时涨幅极为壮观——盐湖钾肥
盐湖钾肥自1997年上市以来,从1997~2008年,公司营业收入和净利润实现连续11年的增长。营业收人自1997年的1.61亿元增长到2008年的40.69亿元,11年复合:增长率为34.13%;净利润从1997年的4659万元增长到2008年的25.51亿元,11年复合增长率43. 89%。销售毛利率从1997年的38. 7%增加到2008年的77%。
(2)特变电工奇迹
公司具备优良的管理能力、整合能力、资本运作能力和民营机制。“十一五”期84间,公司以 充足的准备迎来了行业长景气周期。
主导产品是变压器和电线电缆:2000~2004年变压器在销售收入中占45%左右,电线电缆占55% ,2005~2009年变压器占60%左右,电线电缆占25%左右。
公司销售收人从1994年的3000万元-路增长到2009年的147. 54亿元,15年增长492倍年均复合增长率51.17%,公司净利润从1994年的552万元增长到2009年的15. 79亿元,15年增长286倍年均复合增长率为45. 8%。
没有资源优势的特变电工持续成长，从年复合增长率上已超过了具有垄断资源优势的盐湖钾肥。
但期间盐湖钾肥募集资金较少,1999年通过配股募集资金1.46亿元,2002年通过增发募集资金4. 27亿元。特变电工,1998年配股募集1. 4亿元,2000年配股募集2.84亿元,2004年配股募集3.2亿元,2008年增发15.6亿元。
特变电工的股价从1998 年初到2009年底12年间上涨了27. 96倍,股价年均复合增长率为32. 38%。其中1998年初到2005年6月底这7年半时间股价仅上涨35.78% ,2005年7月1日到2009年底这三年半时间里上涨了20. 33倍。
盐湖钾肥从1998 年初到2009年底12年间上涨了27. 65倍，股价年均复合增长率为32.26%。其中1998年初到2005年6月底这7年半时间股价仅上涨286. 89%，2005年7月1日到2009年底这三年半时间里上涨了640. 55%。
两者相比,盐湖钾肥股价上涨比较均匀,而特变电工有厚积薄发的意味。农资行聽业的防御属性和电网设备的周期特性决定了两只股票的长周期股性。