有效市場似說的另一個主要的前提是，所有新出現的消息幾乎在瞬時就被分析，然後精確地反映在股價上，從而阻止投資者被市場反噬。《漫步華爾街》的作者伯頓·馬爾基爾(Burton Malkiel)在2005年該書第10版刊印時寫了一篇文章回顧了有效市場的證據:“在我看來，證券的價格瞬時地隨着新信息而調整，因此，在不承擔高風險的情況下，不存在可以投機的機會來獲得高於平均仇的回報。”但證券的價格真會隨新信息“毫無延遲”地做出調整嗎?這種聲明在40多年來都是有效市場假說的核心，它也被該領域中幾乎所有專家引用過。股價常常隨着新信息的出現而變化確實是事實，但是否有證據表明股價在正確地反映信息呢?
沒有證據。在我們討論一系列的研究時就會發現，專家們錯誤地將所有的市場反應都當做對信息的正確反映。有一部分研究也清楚地表明市場最初的反應是錯誤的。你會在第9章中看到，對於長達38年的盈利預喜/預警的可預測反應的研究結果，證明這種第一反應通常都不是正確的。這種情況在雷·波爾(RayBall)和菲利普·布朗(Philip Brown)(1968 )、維克多·伯納德( Victor Ber-nard)和雅各布·托馬斯(Jacob Thomas)(1990)以及法瑪於1998年所做的有效市場假說調查的文章中都已被證實。
法瑪教授發現那些後輩研究者的成果很“強大”這一事實非常有意思，因爲後輩們直接反對了“新信息迅速且正確地反映於股價”這個重要的有效市場假說。這裏我們再次看到有效市場似說至關重要的支柱，因爲理論的重要假設從未被其追捧者徹底證實過而動搖。他們僅僅測試過股票對新信息的反應，而不是測試其對信息的正確反應。股價會因爲新信息的衝擊而出現各種不同的變化，我們如何能知道哪一種變化是正確的呢?這就相當於說，如果一個人能夠緩慢地提高他的能力，那麼他就可以在奧運會上衝刺100米冠軍。
市場效率的曲折之路
爲了讓你更全面深入地瞭解用來支持或者反對這一論點的測試，我們來看看過去幾十年中其他的假設會支持投資者迅速且準確解釋市場信息的研究。
