固定收益證券市場可分爲兩大類：資本市場和貨幣市場。資本市場涵蓋期限超過270天的證券，而貨幣市場則包含期限爲270天或更短的固定收益工具。商業票據屬於貨幣市場，是許多貨幣市場共同基金的常見組成部分。對於尋求更高投資回報率的零售固定收益投資者而言，這種短期工具不失爲一個可行的選擇。

商業票據特性

商業票據是一種無擔保的本票，支付固定利率利息。它通常由大型銀行或公司發行，用於支付短期應收賬款和履行短期財務義務，例如爲新項目提供資金。與其他類型的債券或債務工具一樣，發行實體發行商業票據的前提是其有能力在到期日支付利息和本金。商業票據很少被用作長期債務的融資工具，因爲其他融資方式更適合此目的。

商業票據提供了一種便捷的融資方式，因爲它使發行人能夠避免申請和獲得持續性商業貸款的繁瑣流程和高昂費用，而且美國證券交易委員會（SEC）也不要求在貨幣市場交易的證券進行註冊。商業票據通常以折價發行，期限從1天到270天不等，但大多數發行期限爲1到6個月。

商業票據的歷史

商業票據最早出現於100多年前，當時紐約的商人開始將他們的短期債務出售給作爲中間商的交易商。這些交易商會以低於面值的價格購買票據，然後將其轉售給銀行或其他投資者。借款人隨後會向投資者償還相當於票據面值的金額。

高盛集團的馬庫斯·戈德曼是貨幣市場上首位購買商業票據的交易商，他的公司在南北戰爭後成爲美國最大的商業票據交易商之一。從那時起直到二戰結束，美聯儲也開始交易商業票據以及國庫券，以調節銀行間流通的貨幣儲備水平。

戰後，越來越多的公司開始發行商業票據，最終，商業票據成爲貨幣市場上的主要債務工具。消費信貸行業的興起極大地促進了這一增長，因爲許多信用卡發行機構利用商業票據產生的資金，爲持卡人向商家提供信貸服務。之後，這些髮卡機構會從商家處購買客戶使用信用卡支付的應收賬款（並從中賺取豐厚的利差）。

上世紀80年代，關於銀行承銷商業票據是否違反1933年《銀行法》的爭論甚囂塵上，因爲美國證券交易委員會並未將商業票據歸類爲債券。如今，商業票據與商業貸款一起，成爲投資級發行人短期融資的主要來源，並且在信用卡行業仍然被廣泛使用。

商業票據市場

商業票據傳統上以10萬美元爲單位在機構間發行和交易，超過此金額的票據可以以1000美元爲增量發行。投資公司、銀行和共同基金等金融集團歷來是該市場的主要買家，而銀行業內部也存在一個有限的二級市場。

歷史上，富裕的個人投資者也可以通過私募方式購買商業票據。2008年雷曼兄弟破產後，市場遭受重創，隨之而來的是貨幣市場基金可持有的商業票據類型和數量的新規和限制。儘管如此，散戶投資者正越來越多地通過金融子公司運營的在線渠道購買這些工具。

商業票據通常比擔保票據支付更高的利率，而且利率往往會隨着國家經濟增長而上升。一些金融機構甚至允許客戶像使用現金賬戶或貨幣市場賬戶一樣，使用商業票據基金賬戶開支票和進行在線轉賬。

然而，投資者需要注意的是，這些票據不受聯邦存款保險公司（FDIC）的保障。它們完全由發行人的財務實力擔保，與其他類型的公司債券或公司債券一樣。標準普爾和穆迪定期使用與公司債券相同的評級體系對商業票據進行評級，AAA 和 Aaa 分別是其最高評級。與其他類型的債務投資一樣，評級較低的商業票據支付的利率也相應較高。但商業票據市場並不存在垃圾債券市場，因爲商業票據只能由投資級公司發行。

商業票據違約

實際上，發行及支付代理人（IPA）負責向投資者和相關交易所報告商業票據發行人的違約情況。由於商業票據屬於無擔保債券，持有違約票據的投資者幾乎沒有其他追索途徑，只能要求履行其他債務或出售持有的公司股票。事實上，大規模違約甚至可能引發整個商業票據市場的恐慌。許多商業票據發行人會購買保險作爲保障。

違約現象比往年更爲普遍。在2007-08年金融危機之前，美國商業票據發行人的違約率約爲3%。而這一數字在2007-08年急劇上升。事實上，由於擔心違約持續發生，截至2008年9月，未償付商業票據總額下降了約29%。

1970年，運輸巨頭賓夕法尼亞中央鐵路公司（Penn Central）宣佈破產，這成爲商業票據違約的一個著名案例。該公司未能履行其所有商業票據義務，直接導致債權人蒙受損失。由於大量賓夕法尼亞中央鐵路公司的商業票據流通在外，整個商業票據市場都受到了衝擊。與賓夕法尼亞中央鐵路公司並無關聯的發行人也目睹了投資者對商業票據徹底失去信心。短短一個月內，商業票據市場就下跌了近10%。此後，購買備用貸款承諾作爲商業票據的一種保險手段，在市場上變得司空見慣。

商業票據交易

小型散戶投資者雖然可以購買商業票據，但存在諸多限制，使其購買難度較大。大多數商業票據都出售給機構投資者，例如大型金融機構、對沖基金和跨國公司。散戶投資者需要擁有鉅額資金才能購買和持有商業票據；否則，可以通過共同基金、交易所交易基金（ETF）或在存款機構管理的貨幣市場賬戶進行間接投資。

監管成本、可投資資本規模以及進入資本市場的實際渠道等因素，使得個人或散戶投資者很難購買和持有商業票據。

例如，商業票據通常以10萬美元爲單位進行整筆交易。這一門檻本身就使得購買商業票據通常僅限於機構投資者和富裕人士。此外，代表客戶發行商業票據的經紀交易商與機構買家之間存在既有關係，這些機構買家通過大量購買一級市場發行的票據來維持市場效率。他們不太可能尋求個人投資者作爲交易資金來源。

商業票據利率和定價

美聯儲在其網站上公佈商業票據的當前利率。美聯儲還在其H.15統計報告中發佈AA級金融和非金融商業票據的利率，該報告於週一至週五每天下午4:15發佈。該報告使用的數據來自存託信託與結算公司（DTCC），利率是根據新發行票據的票面利率與其到期日之間的估計關係計算得出的。每日還提供前一日的利率和交易量信息。此外，每週三營業結束時以及每月最後一個營業日，還會提供每期未償付商業票據的利率數據。

綜述

商業票據正通過多種渠道向散戶投資者開放。對於那些尋求更高收益的投資者而言，商業票據因其在風險適中的情況下能帶來更優回報而極具吸引力。如需瞭解更多關於商業票據的信息，請聯繫您的財務顧問或訪問美聯儲網站。

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