我爲什麼要用這個不是真人的故事來做例子呢？當然有理由，因爲它對我觸動極大，投資者在面對商品市場和新興市場的那一瞬間，或許也會做這樣的傻事。因此，我們不妨通過一個反面案例，說明投資者在新興市場中表現出的盲目性。
估值
首先，我們不妨分析一下新興市場的估值問題。如圖27-1所示，不管我們採用PB（市淨率）還是PE（市盈率），新興市場的市場交易價格均表現出相對於成熟市場的溢價。如果採用22倍的P/E，我們很難從估值角度把新興市場的股票定義爲資產類股票。
圖27-1 新興市場與成熟市場
泡沫的誕生
我們不僅可以通過案例說明警惕估值的重要性，更重要的是，新興市場本身也體現出典型的泡沫特徵。例如，在最近發佈的一篇評論中，GMO的傑里米•格蘭瑟姆就指出，泡沫本身通常“毫無懸念地偏離市場大盤兩個標準差，而兩個標準差則是公認的泡沫臨界線”。
通過此類指標，我們可以看到，新興市場存在泡沫是無可爭議的事實。新興市場的偏離正常趨勢的價格。它們已經明顯突破了GMO採用的兩標準差極限。
不斷惡化的非關聯基本面
當然，所有這類分析都被人們置之腦後，因爲在我們的眼裏，真正最明顯、同時也是“令人振奮”的主旋律是：新興市場與成熟市場是兩個完全脫節的市場。它們之間不存在關聯性；中國等國家的快速增長，完全可以彌補成熟市場衰退帶來的損失，甚至會給全世界帶來超額補償。
但非關聯性並不是成熟市場的大救星。我們發現，對於這場以消費爲主導的全球性衰退，新興市場根本就不可能拯救、也不可能逃脫成熟市場的遭遇。
期待成長的高昂代價
即使我們用懷疑的觀點去看待非關聯性這個概念，依舊會發現一個問題：投資者追求的“成長型”投資是否真的能給他們帶來回報？非關聯性這個虛幻故事的基礎，似乎建立在經濟增長與股票收益之間的正相關性。
不過，看看新興市場的實證數據，我們會發現一個讓很多投資者大喫一驚的圖景。GDP增長率與股票收益率之間的實際關係居然是負相關性。增長速度最快的新興市場，往往會給投資者帶來最低的股票收益率，而回報率最高的股票，則大多來自增長速度最低的新興市場!
因此，儘管新興市場的增長速度高於成熟市場，但我們還是要提出這樣一個問題：這種增長到底能給投資者帶來多少實惠？實際上，企業成長創造的價值更多的還是來自於非上市公司。一旦這些公司上市，整個市場就會遭遇稀釋效應。勞倫斯•斯潘戴爾等人曾在2005年指出，公司上市帶來的稀釋約佔全部稀釋效應的1/3到1/2。其餘則來自那些無休止地敲詐投資者現金的公司。這樣的稀釋水平顯然不容忽視，因而也是投資者在投資新興市場時不可不考慮的因素。