單一股票期貨（SSF）是買賣雙方之間的期貨合約。SSF的買方，即合約的“多頭”，承諾在預定的未來日期（交割日）以約定的價格購買100股單一股票。賣方，即合約的“空頭”，承諾在交割日以約定的價格交付股票。
SSF 於 2002 年至 2020 年間在美國進行交易，直到最後一家上市 SSF 的美國交易所 OneChicago 關閉。
SSF 繼續在包括印度、西班牙、英國和南非在內的多個海外金融市場進行交易。
要點總結
- 2000 年《商品期貨現代化法案》(CFMA) 頒佈後，小規模期貨 (SSF) 於 2002 年在美國開始交易。
- 美國最後一家上市SSF的交易所於2020年關閉。
- 與其他期貨合約一樣，SSF 可用於對沖或投機。
- 每份合約代表買賣100股標的股票的權利。
- SSF市場交易活動和流動性明顯不足。
歷史
20 世紀 80 年代，SSF 被禁止，原因很簡單，美國證券交易委員會 (SEC)和商品期貨交易委員會 (CFTC)無法就哪個監管機構對該做法擁有管轄權達成一致。
然而，2000年，比爾·克林頓總統簽署了《商品期貨現代化法案》（CFMA） 。根據這項新法律，美國證券交易委員會（SEC）和CFMA制定了一項管轄權共享計劃，小型期貨合約（SSF）於2002年11月8日開始交易。
單個股票期貨合約
每份SSF合同都是標準化的，幷包含以下特點：
- 合同規模： 100股標的股票
- 有效期： 通常按季度（3月、6月、9月和12月）
- 最小价格波動： 1 美分 x 100 股 = 1 美元
- 最後交易日： 到期月份的第三個星期五
- 保證金要求：通常爲股票現金價值的15%。
合約條款規定賣方在指定的未來時間（稱爲到期日）交付股票。然而，大多數合約會在到期日之前平倉。要平掉未平倉的多頭頭寸，投資者只需建立一個相應的空頭頭寸即可。
反之，如果投資者已經賣出了一份合約，並且想要平倉，那麼買入該合約就可以抵消或平倉。
理解邊際
在SSF合約中，保證金更像是一種誠意金，由經紀公司持有，用於合約結算。SSF合約的保證金要求適用於買方和賣方。
15% 的要求涵蓋了初始保證金和維持保證金。在單邊股票交易（SSF）中，買方（多頭）沒有借款，也不支付利息。同時，賣方（空頭）也沒有借入股票。雙方的保證金要求相同。15% 是聯邦政府規定的最低比例，但各經紀公司可以要求追加資金。
單一管理型基金（SSF）的保證金要求是持續性的。每個交易日，經紀商都會計算每筆持倉的保證金要求。如果賬戶餘額未達到最低保證金要求，投資者需要追加保證金。
推測
假設一位投資者看好股票 Y。他以 30 美元的價格買入一份 9 月份到期的股票 Y 的 SSF 合約。接下來的一週，股票 Y 的價格上漲至 36 美元。此時，該投資者決定以 36 美元的價格賣出該合約，以平倉其持有的多頭頭寸。這筆交易的總利潤爲 600 美元（6 美元 x 100 股）。
這個例子很簡單，但讓我們仔細分析一下這筆交易。
初始保證金要求僅爲 600 美元（30 美元 x 100 = 3,000 美元 x 20% = 600 美元）。因此，投資者獲得了 100% 的保證金回報，這體現了 SSF 交易中槓桿的使用量之大。當然，槓桿是一把雙刃劍，這也使得 SSF 交易的風險尤其高。
我們來看另一個例子，假設投資者看空股票 Z。他決定以每股 60 美元的價格賣出 8 月份的股票 Z 的 SSF 合約。正如投資者所預期的那樣，股票 Z 的價格在 7 月份跌至 50 美元。投資者隨後以每股 50 美元的價格買入 8 月份的股票 SSF 合約來平倉空頭頭寸。這筆交易的總利潤爲 1000 美元（每股 10 美元 x 100 股）。
我們再來看看投資者的初始存款回報。在初始保證金要求爲 1200 美元的情況下，總利潤達到了 1000 美元（60 美元 x 100 = 6000 美元 x 20% = 1200 美元）。這相當於 83% 的可觀回報率。
對沖
若不提及利用SSF合約對沖股票頭寸，對SSF合約的概述就不完整。要對沖股票的多頭頭寸，投資者只需賣出該股票的SSF合約即可。如果股票價格下跌，SSF合約的收益將抵消標的股票的損失。
然而，這只是一個臨時解決方案，因爲SSF終將到期。
假設一位投資者以每股 30 美元的價格買入了 100 股 N 股票。7 月份，該股票的交易價格爲每股 35 美元。這位投資者對每股 5 美元的未實現收益感到滿意，但擔心收益可能會在一次糟糕的行情中化爲烏有。不過，這位投資者希望至少持有股票到 9 月份，以便獲得即將到來的股息。
爲了對沖多頭頭寸，投資者賣出了一份9月份到期的SSF合約，行權價爲35美元。無論股價上漲還是下跌，投資者都能鎖定每股5美元的收益。8月份，投資者以市場價賣出股票，並買回SSF合約。
| 九月價格 | 100股的價值 | SSF的盈虧 | 淨值 |
|---|---|---|---|
| 30美元 | 3000美元 | +500美元 | 3500美元 |
| 35美元 | 3500美元 | 0 | 3500美元 |
| 40美元 | 4000美元 | -500美元 | 3500美元 |
圖 1. 追蹤個股期貨的漲跌
在9月份SSF到期之前，投資者對沖頭寸的淨值爲3500美元。不利之處在於？如果股價大幅上漲，投資者仍將被鎖定在每股35美元的價格。
小型企業融資與股票交易
與直接交易股票相比，SSF 具有以下幾個優勢：
- 槓桿作用： 與融資購買股票相比，投資SSF（單一股票基金）成本更低。投資者可以利用槓桿，用較少的現金投入控制更多股票。股票的融資保證金通常爲50%。
- 做空容易：在 SSF 中做空更簡單，成本更低，而且可以隨時執行（沒有漲跌幅限制）。
- 靈活性：SSF 投資者可以使用這些工具進行投機、對沖或創建價差策略。
小型企業也存在一些缺點，包括：
- 風險： 做多股票的投資者最多隻會損失已投入的資金。而SSF合約則存在損失遠超初始投資額（保證金）的風險。
- 無股東特權： SSF 所有者沒有投票權，也沒有分紅權。
- 需要保持警惕：SSF投資需要投資者比許多人希望的更密切地監控其持倉。由於SSF賬戶每個交易日都會按市價計價，因此經紀公司有可能發出追加保證金通知，要求投資者決定是追加資金還是立即平倉。
儘管一些交易員在2001年OneChicago推出SSF合約時對其寄予厚望，但這些合約從未真正受到投資者的青睞。因此，我們今天看到市場上的交易活動匱乏。
與股票期權的比較
投資於SSF與投資於股票期權合約在幾個關鍵方面有所不同：
- 多頭期權頭寸： 投資者有權（但無義務）在持有看漲期權或看跌期權多頭頭寸時買入或交割股票。在持有SSF多頭頭寸時，投資者有義務交割股票。
- 市場走勢： 期權交易者使用一個名爲Delta的數學因子來衡量期權溢價與標的股票價格之間的關係。有時，期權合約的價值可能會獨立於股票價格波動。相比之下，SSF合約的價格走勢將與標的股票的價格走勢更加緊密地關聯。
- 投資的代價：當期權投資者建立多頭頭寸時，他們需要爲合約支付期權費。期權費通常被稱爲“損耗資產” ，會隨着時間的推移而貶值。到期時，除非期權合約處於價內狀態，否則期權費將變得一文不值，投資者將損失全部期權費。（但是，與個股期貨類似，期權可以在到期前平倉。）SSF（股票期貨）需要初始保證金和特定的現金維持水平。
結論
與直接交易標的股票相比，SSF（股票共享基金）具有更高的靈活性、槓桿率和做空機會。然而，潛在的SSF投資者應仔細評估這些工具的風險/回報狀況，並確保其符合自身的投資目標。
與其他一些期貨合約（例如原油、黃金或標普500指數期貨）相比，股票期貨並未引起交易者的青睞。由於缺乏交易，股票期貨的流動性遠低於其所代表的實際股票。