巴菲特普经说过:“如果你不想持有一只股票十年，你就不要持有一-分钟。”这句话表面上是在说投资股票要长期持有，但实际上更强调以所有者的角度持有。买股票买的其实是背后的公司，股东是公司的所有者。价值投资要求投资者选择股票要像--个小业主对他的店铺、农场或者公司做决策一样，需要把眼光放长远，避免像鼠目寸光的交易者一样迅速易手。农民不会经常把苗拔出来看看是否长大，而炒房者因为税负高，很少易手，反倒收益率最高。股票价格回归价值需要时间，公司价值增长同样需要时间。

如果经营的是实业，碰到短期困难，大多数的人会咬牙坚持，例如山西煤炭低迷时，许多私人煤老板一年赚到的钱不如下井的矿工多，还需要承担安全事故所造成的巨额赔偿风险，他们如果轻易选择结束生意，就不会迎来日后煤炭行业的大繁荣，也就不会成为闻名全国的山西煤老板。但;是，在证券市场上恰恰因为流通性太好，公司稍有不顺或者股价稍微不涨，投资者就会迅速卖掉，不愿意承担风险自然也就不会迎来日后的暴利。从某种程度上说，利润是靠坚持持有赚出来的。

做生意的人多喜欢生意源源不断，不是只做一锤子买卖，购进的商品价格越低越好，这样利润才丰厚。但是在证券市场上，炒股的人想要股价短期涨得越快越好，赶快卖掉再买下一只股票，股票只是一个交易代码和筹码，而真正的价值投资者则是希望股价缓慢上涨甚至下跌，以便后续资金源源不断买入，经过十年、二十年公司的不断成长，投资者持续投入及现金股息再投，到时仅公司的现金股息分红就远超过投资总额。

A股炒作模式如图2-7所示，一有利好消息，股价会立刻炒上去，不仅涨到合理位置，通常会涨过头，形成快牛走势，然后通过长时期的不断下跌回归到价值或者价值之下，形成慢熊。这样的模式是A股长期处于高估区间，因为涨得太快，仅有少量资金能够在快速上涨前投入股市,而源源不断的后续资金只能面临着购买物无所值的A股，大量的资金加仓在高位。所以A股市场大多只是做锤子买卖生意，那些想卖掉股票再炒另--只股票的人，面临的不过是另一只同样甚至更昂贵的股票，无法逃脱快牛慢熊命运。

如果以所有者角度投资，最理性的股价增长模式如图2-8所示。股价增长缓慢，慢牛，最好慢过公司价值的增长，这样源源不断的后续资金可以从容进入，而且买到的都是物超所值的股票，加上公司发放的现金股息再投资，长期累积下来利润惊人，这样的生意才是可以持续的，而且风险很低。这种模式下股价表现平淡无奇，肯定没有快牛模式走得激动人心，但是却是走得最为久远的方式。2014年中，A股市场高达8%股息的股票随处可见，虽然这些股票股价表现平平甚至糟糕，但是这种状态是有利于投资者长期利益的，投资者可以持续买入。2014年末，A股迎来一波酣畅淋漓的牛市，股价上涨满足了投资者一时的利益，但投资者却永久失去了购买2014年股息8%而2015年股息就会增长到9%这样公司股票的机会。不过，话说回来，股息收益率不断增加，投资回报吸引力越来越高，本身也是促成价格向价值回归的内在动因之一。

快牛模式下，投资者面临大量资金高位套牢风险，而慢牛模式下，投资持续买入物超所值的股票，就算股价不涨，股息收益率越来越高，而越来越高的股息收益率最终会引发股票价格向价值回归，基本没有风险。这就是只做一锤子买卖和以所有者角度持续做生意的巨大区别。

中国股民就败在急功近利，妄图迅速发家，我们的投资者没有股东意识因而只能被称为股民，不是投资股票而是炒股票。中国是全球股票换手率最高的国家，股民将炒股一词发挥得淋漓尽致，2014年末中国A股日成交金额已达万亿元，对应三十万亿元市值，扣除交易少的大股东持股，相当于不到一个月，股民就会将手中的全部股票换遍，至2015年日成交金额最高竟然达到两万亿元。疯狂换手的代价是中国股民承担的交易印花税和交易佣金全年将高达数千亿至万亿元，远多于从上市公司获得的现金分红(.上市公司现金分红大部分被交易少的产业大股东拿走)。所以，炒股一开始就是负和游戏，中国股民从进入股市起就注定集体亏损，受益的群体是高位减持的大股东，Pre-IPO私募股权基金，圈走大笔钱的上市公司，收印花税的财政机构和收佣金的券商。

股票高换手率背后是股民们相信能够通过波段操作，低吸高拋快速获利。短期内，股价大多随机游走，事后看高抛低吸很清楚，但事前高抛很难抛在最高，因为阶段高点只有一个，猜中的概率就很低，很容易抛在路上，高抛了继续涨，买不买回?高抛了没跌到预想的位置又涨了，怎么办?低吸也很难吸在最低，因为阶段低点也只有一个，容易买在山腰，买了继续跌卖不卖?事实上，因为情绪因素更容易高买低卖，涨时更容易追涨，跌时反而不敢买入。如果真的有人能够持续做到短期的低吸高抛，那么他完全可以凭借杠杆和期货在十几天的时间内成为世界富豪，然而事实上根.本没人做得到，如图2-9所示。

金融市场中存在着奇特现象，这种现象使得短期的高拋低吸更为困难,即某几天的行情可能就决定了一年大部分的收益率，你错过了涨幅最好的那几天，全年收益会差很多，你规避了跌幅最厉害的那几天，全年收益则高很多。类似美国1987年股灾，-天就跌了22%，而2015年中国A股指数有几天跌幅超过5%，正是那几天的行情造成了投资人的亏损或者盈利大幅回撤。2012年和2014年的12月份，如果你是银行股投资者但当时却选择空仓，你将错过银行股几年中最大的涨幅。行情变化之快，时间之短，投资者根本无从把握，想要成功择时更是难上加难。而且跌得比较凶的那几天和涨的比较多的那几天常常是混在一起，一年240个交易日，能逃过最差几天和抓住最好几天的概率实在太小了。往往恐慌性抛盘出现时，大家都想要卖，最差的几天说不定已经过去。

查尔斯·艾里斯的《投资艺术》一书研究显示，从1982年至-1990年间，标准普尔500指数的年均收益率为18%，如果去掉8年中股市涨幅最好的10天，平均投资回报率就会少1/3，从18%降为12%，这10天占整个交易期间的比率不到0.5%。再去掉次好的10天后，几乎又使投资回报率再.少1/3，降为8.3%。去掉表现8年中最好的30天后，这30天占整个期间的1.5%，年均投资回报率就会从18%降到5%。

詹姆斯.赛伯的《华特.米提的生涯》一书做了时间跨度更久的研究。书中仍用标准普尔500种股价指数的回报率作为衡量依据，得出下述结论:1926-1996年，在这段漫长的70年里，股票所有的回报率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的，这60个月只占全部862个月的7%而已。我们都想知道是哪些月份，想想看获利会有多高!但是，我们做不到，以后也不:可能做到。我们的确知道一个简单而珍贵的事实，就是如果我们错过了这些表现绝佳，但不算太长的60个月，我们会错失掉整整60年才能积累到，而且几乎等于所有的投资回报率。其中的教训很清楚:“闪电打下来时，你必须在场。”

除了短期的低吸高抛外，股民还喜欢进行不断地换股操作，可是卖掉的股票一定比新买入的股票走势差吗?颖繁换股导致股民根本不清楚手中买的究竟是什么样的公司。每次换股都有一-定成功概率，但当股民做的换股决定越多，连续正确的概率会越小，最终失误越大。如果有股民靠短期内不断换股赚到了钱，一来可能是他运气极好，二来可能是处于市场普涨行情，所有股票都在涨。

股民进行换股操作往往喜欢卖掉不涨的股票，买入股性活跃，处于交易热点，涨得好的股票，这样真的能够获得良好的收益率吗?恰恰相反!申银万国证券编制了一个活跃股指数，该指数从2000年开始运行，期初指数点位为1000点。编制原理为选取每周换手率最高的前100家公司，每周调整样本股，典型的追涨策略。这个策略并不是在换手率最高时买入，而是标准的放量买入，缩量卖出。每周调整，保证了留在指数里面的都是周级别持续放量的标的。结果至2015年7月，该指数竟然跌到37.52点，年化收益率是惊人的-18%，如图2-10所示。.

所以，慎做买卖决定，只做最有把握的决定。巴菲特有个“打孔机”理论，如果你有一张打孔的卡片，卡上只能打20个孔，你每投资--次就需要在卡上打一个孔，直到20个打孔机会用完。如果预先想好一辈子只准备打20个孔，那每打一个孔的时候就会非常谨慎。事实上我们绝大部分的盈利或者亏损就来自那少数几个决定。最优的办法是，将股票研究清楚，确信公司价值大幅贬损的风险较低，在股票低估区间持续买入，高估区间逐渐减持卖出，其他时间公司运营正常则持股不动，不管波动。这种看似很笨、很慢的方法其实才是真正大波段的低买高卖，一生只要做对几次这种决策，足以富足。

格力电器是中国制造企业的代表，可哪里想到1997- 2005 年的8年期间，格力股价只是巨幅震荡，几乎零涨幅。价值投资者可能不会一直持有格力电器8年之久，因为早期格力估值偏高，价值投资者也许不会买入，后几年无疑也必须忍受股价反复震荡的煎熬，如图2-11所示。

然而，如果你无法承受长达好几年股价不涨的煎熬，你也将无缘在2005- 2015年十年问格力电器股价上涨44倍的丰厚回报。这一切都需要投资者以所有者的角度看待所投资的公司，具备长远的目光和坚毅的耐心，如图2-12所示。

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