股市中持续盈利的方法：短期动能，长期反转
张令人震惊的图解说明了“什么是经济分析中的基本问题”。之前流行的东西以新的面貌卷土重来了。现在的研究倾向于关注正负相关，而不是头肩形态或突破点策略。这样的术语本质上属于统计学的范畴，但结果相当令人震惊。一篇大约发表于10年前的文献指出，分析过去的价格运动确实有助于预测将来会发生什么。也许人们需要做的，仅仅是将对走势图的直观感知转化成可以量化和执行的方法而已。
数据显示，短期动能和长期反转两种形态看上去相当稳定，几乎像财务数据那样稳定。从短期到中期来看，在一两个季度中，那些价格显著上涨的股票倾向于继续上涨。从长期来看，过去几年表现优异的股票倾向于在今后3-5年内成为失败者。因此，短期持有动力股似乎可以赚到钱。正是短期向长期的变化给动能策略带来了风险。一些突发事件可能使短期动能投资的投资者突然开始关注长期。因此，基于价格动能的策略的关键是，使用这个策略，但不长期坚持这个策略。
一个有趣的方法可以检验价格动能策略的有效性，那就是构建套期保值组合，然后看他们会产生怎样的回报率。套期保值组合是，买入一篮子股票，并以同样的金额卖空另一篮子股票。卖空一只股票实际上意味着你从经纪人那里借来一些股票，并将这些股票卖给市场。如果你卖空一组股票，那么当这组股票的价值下降时，你实际上就是在获利。基于价格动能构建的套期保值组合的历史年化回报率是12%左右（扣除交易成本）。
套期保值组合买入和卖空的运作基础是将一些公司按照其历史价格动能分成十分位数。实际上，套期保值组合就是买入价格动能高的一篮子股票，卖空价格动能低的一篮子股票。
没有价格动能的影响，你的套期保值组合的回报率大约是零，而有了价格动能，你就发现平均月回报率大约是1%。
这些套期回报率研究似乎在说，最高十分位数的组合（近期表现最好的一组股票）会继续表现得好，而最低十分位数的组合（近期表现最差的一组股票）会继续表现得差。
因此，最佳策略可能是做多那些过去表现得好的股票，做空过去表现得差的股票。长期坚持这种策略，理论上会产生正的回报率这确实是一个惊人的结论。构建一个实际上没有任何市场风险或贝塔风险的投资组合，这个投资组合是中性的。随着时间的推移，你却可以获得正的回报率。有趣的是，在控制风险之后，基于价格动能的套期策略产生的回报率会保持着统计上的显著性。
这种短期的价格动能策略看上去前景光明，一直到世纪之交。
2000年左右，价格动能策略遭受了重大挫折，他们在一些年份里不再产生类似于过去10年里那样的回报率了。然而，5年后，正常的盈利关系恢复了，动能高的股票又开始比动能低的股票表现得好了对于短期基于价格动能的策略来说，最好的结果似乎可以通过使用所谓的123分割获得。将一些股票按照其在去年的表现分成十分位数，然后在之后的3个月内持有这一组合。如果将投资组合构建期增加一个星期，你会发现投资组合的表现可能会更好一些，这相当于你按照一个星期之前的年化回报率将股票分成十分位数。另一种可行的策略是66分割。2001年，一项关于市场动能的研究将股票按照他们在过去6个月的回报率，分成了胜利者投资组合和失败者投资组合，也就是表现最好和表现最差的十分位数（最高和最低的10%的股票）。在检查这两个投资组合在之后6个月的表现时，可以发现最高十分位数的投资组合的月回报率比最低十分位数的高1.39%。正如之前研究讨论的那样，这种出色表现中一大部分归因于胜利者投资组合的持续表现。可以明确的是，价格动能策略在多头的表现似乎要好过在空头的表现。
买入交易价格处于52周高位的股票，并使用传统的移动平均线指数，也能获得相似的结果。移动平均线策略是指，买入价格显著高于过去120天或者240天平均价格的股票。一些研究显示，移动平均线策略确实比传统的十分位数分类法表现得更好。此外，买入价格处于52周高位的股票在指示回报率方面略微好于66分割策略。在短期看来，价格动能高的股票倾向于产生超额回报率，但在更长的持有期中，这种效果会反转。当按照12/3或者66分割策略进行交易时，趋势可能是你的朋友，但当持有股票的时间更长时，趋势更像是一个敌人。
当分析3636分割策略时，一个有趣的现象出现了。在36/36分割策略中，股票基于其在过去36个月的回报率被分成十分位数，然后在接下来的36个月中持有。当持有期和构建期延长时，你会发现价格动能高的股票的表现显著弱于价格动能低的股票。如果你想要持有股票几年时间，你应该持有那些以前几年的动能都为负的股票或者失败者股票。过去几年的胜利者股票实际上很可能在今后几年表现得很差。
因此，看上去动能在短期会起作用，但在长期中反转情形可能会发生。反转情形在某种程度上可以用长期内的均值回归来解释。关于长期反转有个形象的比喻：一对高个子的夫妇生出来的小孩可能比他们都矮。如果一只股票的价格在长时期内上涨太多，那么在统计上它应该有一段表现差的时期。这样的结果违反了股票回报率的独立性，似乎在说市场行为更像是21点纸牌游戏。在这里，人头牌都已经被发掉了，玩家只能获得一系列低价值的牌。然而，当股票的长期回报率受到限制时，21点纸牌游戏就上演了。任何只股票都可能在某些年份获得100%的年化回报率，但它也会有一段喘息时间，这可能是因为其他公司的竞争力加强了。例如，苹果公司在竞争者加入iPad市场之后，销量就会减少。