股市中持续盈利的方法：关注度低的股票最有效
有点不太寻常的是，价格动能似乎在中盘股上要比在大盘股或小盘股表现得好。大约10年前的一项研究评估了66分割策略。在这一策略中，胜利者投资组合和失败者投资组合分别为表现最好的和表现最差的30%的股票。通过分析1980年1月到1996年12月的数据，这项研究很巧妙地在胜利者投资组合和失败者投资组合中实施了双重分类。用这种方法，你可以检查价格动能对大盘股的影响是否大于小盘股。结果非常有趣，动能回报率在不同的市值十分位数上似乎呈现出一个倒U形。
不同市场和不同时期，中盘股的标准都不一样。当前A股市场上，中盘股一般流通市值在10亿至100亿元人民币之间，流通股本在5000万至1亿之间，数量上占据整个股票市场的主体。相比较而言，中盘股比大盘股的成长空间更大，比小盘股流动性更好更为稳健，此外，中盘股公司业务通常比较单一，比较容易分析，市场研究也较为充分。而且由于效量最多，比较容易出现投资机会。
多一空动能投资组合（ ong-short momentum portfolios）在小市值的股票和大市值的股票中似乎都没有产生动能回报率，但在中型股票中产生了显著的正的动能回报率。
很少有财务数据分析给出决定性的结论。双重分类研究表明动能在中盘股中最强，但其他研究指出，在统计上，价格动能策略在跟踪分析师较少的股票中更显著。当一只股票的跟踪分析师逐渐增多时，价格动能利润倾向于越来越少。这一结果显示，基于动能的回报率可能由早期信息流的所有权属性决定。实际上，一只股票的跟踪人数越少或者熟悉的人越少，价格动能策略可能越有效。这家公司基本面的信息传播得越慢，价格动能越有可能产生良好的回报率。换句话说，了解某只有吸引力的股票的人越多，这只股票的市场就越有效，价格动能产生超额回报率的可能性就越低。价格动能策略令人鼓舞的一点是，他们似乎在绝大多数国际市场中都有效。在一项关于39个不同的非美国股票市场动能策略的研究中，绝大多数市场都会产生动能利润。有意思的是，这研究发现，在这些市场之间，动能利润并非高度相关。这似乎表明，动能回报率很可能不是由宏观因素驱动，新兴市场同样显示出了动能异象。对此，所有证据似乎都指向了某种行为。
在短期和长期动能案例中，动能利润似乎同时适用于毛回报率和风险调整后的回报率。这意味着，价格动能策略和价值策略相似，也似乎能够在不承担超额风险的情况下产生超额回报率。然而，天下没有免费的午餐，价格动能策略所获得的额外的回报率必须与额外的风险相联系。关键的问题是，持有价格动能高的股票所承担的风险是什么？
就像本书所讨论的其他策略那样，在动能投资组合中，高回报率可能是对某种未知高风险的补偿。我倾向于认为，价格动能策略的最佳解释涉及投资者行为领域。价格动能策略的关键不在其他地方，而在我们自己身上。