股市中持續盈利的方法：關注度低的股票最有效
有點不太尋常的是，價格動能似乎在中盤股上要比在大盤股或小盤股表現得好。大約10年前的一項研究評估了66分割策略。在這一策略中，勝利者投資組合和失敗者投資組合分別爲表現最好的和表現最差的30%的股票。通過分析1980年1月到1996年12月的數據，這項研究很巧妙地在勝利者投資組合和失敗者投資組合中實施了雙重分類。用這種方法，你可以檢查價格動能對大盤股的影響是否大於小盤股。結果非常有趣，動能回報率在不同的市值十分位數上似乎呈現出一個倒U形。
不同市場和不同時期，中盤股的標準都不一樣。當前A股市場上，中盤股一般流通市值在10億至100億元人民幣之間，流通股本在5000萬至1億之間，數量上佔據整個股票市場的主體。相比較而言，中盤股比大盤股的成長空間更大，比小盤股流動性更好更爲穩健，此外，中盤股公司業務通常比較單一，比較容易分析，市場研究也較爲充分。而且由於效量最多，比較容易出現投資機會。
多一空動能投資組合（ ong-short momentum portfolios）在小市值的股票和大市值的股票中似乎都沒有產生動能回報率，但在中型股票中產生了顯著的正的動能回報率。
很少有財務數據分析給出決定性的結論。雙重分類研究表明動能在中盤股中最強，但其他研究指出，在統計上，價格動能策略在跟蹤分析師較少的股票中更顯著。當一隻股票的跟蹤分析師逐漸增多時，價格動能利潤傾向於越來越少。這一結果顯示，基於動能的回報率可能由早期信息流的所有權屬性決定。實際上，一隻股票的跟蹤人數越少或者熟悉的人越少，價格動能策略可能越有效。這家公司基本面的信息傳播得越慢，價格動能越有可能產生良好的回報率。換句話說，瞭解某隻有吸引力的股票的人越多，這隻股票的市場就越有效，價格動能產生超額回報率的可能性就越低。價格動能策略令人鼓舞的一點是，他們似乎在絕大多數國際市場中都有效。在一項關於39個不同的非美國股票市場動能策略的研究中，絕大多數市場都會產生動能利潤。有意思的是，這研究發現，在這些市場之間，動能利潤並非高度相關。這似乎表明，動能回報率很可能不是由宏觀因素驅動，新興市場同樣顯示出了動能異象。對此，所有證據似乎都指向了某種行爲。
在短期和長期動能案例中，動能利潤似乎同時適用於毛回報率和風險調整後的回報率。這意味着，價格動能策略和價值策略相似，也似乎能夠在不承擔超額風險的情況下產生超額回報率。然而，天下沒有免費的午餐，價格動能策略所獲得的額外的回報率必須與額外的風險相聯繫。關鍵的問題是，持有價格動能高的股票所承擔的風險是什麼？
就像本書所討論的其他策略那樣，在動能投資組合中，高回報率可能是對某種未知高風險的補償。我傾向於認爲，價格動能策略的最佳解釋涉及投資者行爲領域。價格動能策略的關鍵不在其他地方，而在我們自己身上。