股市中持續盈利的方法：短期動能，長期反轉
張令人震驚的圖解說明了“什麼是經濟分析中的基本問題”。之前流行的東西以新的面貌捲土重來了。現在的研究傾向於關注正負相關，而不是頭肩形態或突破點策略。這樣的術語本質上屬於統計學的範疇，但結果相當令人震驚。一篇大約發表於10年前的文獻指出，分析過去的價格運動確實有助於預測將來會發生什麼。也許人們需要做的，僅僅是將對走勢圖的直觀感知轉化成可以量化和執行的方法而已。
數據顯示，短期動能和長期反轉兩種形態看上去相當穩定，幾乎像財務數據那樣穩定。從短期到中期來看，在一兩個季度中，那些價格顯著上漲的股票傾向於繼續上漲。從長期來看，過去幾年表現優異的股票傾向於在今後3-5年內成爲失敗者。因此，短期持有動力股似乎可以賺到錢。正是短期向長期的變化給動能策略帶來了風險。一些突發事件可能使短期動能投資的投資者突然開始關注長期。因此，基於價格動能的策略的關鍵是，使用這個策略，但不長期堅持這個策略。
一個有趣的方法可以檢驗價格動能策略的有效性，那就是構建套期保值組合，然後看他們會產生怎樣的回報率。套期保值組合是，買入一籃子股票，並以同樣的金額賣空另一籃子股票。賣空一隻股票實際上意味着你從經紀人那裏借來一些股票，並將這些股票賣給市場。如果你賣空一組股票，那麼當這組股票的價值下降時，你實際上就是在獲利。基於價格動能構建的套期保值組合的歷史年化回報率是12%左右（扣除交易成本）。
套期保值組合買入和賣空的運作基礎是將一些公司按照其歷史價格動能分成十分位數。實際上，套期保值組合就是買入價格動能高的一籃子股票，賣空價格動能低的一籃子股票。
沒有價格動能的影響，你的套期保值組合的回報率大約是零，而有了價格動能，你就發現平均月回報率大約是1%。
這些套期回報率研究似乎在說，最高十分位數的組合（近期表現最好的一組股票）會繼續表現得好，而最低十分位數的組合（近期表現最差的一組股票）會繼續表現得差。
因此，最佳策略可能是做多那些過去表現得好的股票，做空過去表現得差的股票。長期堅持這種策略，理論上會產生正的回報率這確實是一個驚人的結論。構建一個實際上沒有任何市場風險或貝塔風險的投資組合，這個投資組合是中性的。隨着時間的推移，你卻可以獲得正的回報率。有趣的是，在控制風險之後，基於價格動能的套期策略產生的回報率會保持着統計上的顯著性。
這種短期的價格動能策略看上去前景光明，一直到世紀之交。
2000年左右，價格動能策略遭受了重大挫折，他們在一些年份裏不再產生類似於過去10年裏那樣的回報率了。然而，5年後，正常的盈利關係恢復了，動能高的股票又開始比動能低的股票表現得好了對於短期基於價格動能的策略來說，最好的結果似乎可以通過使用所謂的123分割獲得。將一些股票按照其在去年的表現分成十分位數，然後在之後的3個月內持有這一組合。如果將投資組合構建期增加一個星期，你會發現投資組合的表現可能會更好一些，這相當於你按照一個星期之前的年化回報率將股票分成十分位數。另一種可行的策略是66分割。2001年，一項關於市場動能的研究將股票按照他們在過去6個月的回報率，分成了勝利者投資組合和失敗者投資組合，也就是表現最好和表現最差的十分位數（最高和最低的10%的股票）。在檢查這兩個投資組合在之後6個月的表現時，可以發現最高十分位數的投資組合的月回報率比最低十分位數的高1.39%。正如之前研究討論的那樣，這種出色表現中一大部分歸因於勝利者投資組合的持續表現。可以明確的是，價格動能策略在多頭的表現似乎要好過在空頭的表現。
買入交易價格處於52周高位的股票，並使用傳統的移動平均線指數，也能獲得相似的結果。移動平均線策略是指，買入價格顯著高於過去120天或者240天平均價格的股票。一些研究顯示，移動平均線策略確實比傳統的十分位數分類法表現得更好。此外，買入價格處於52周高位的股票在指示回報率方面略微好於66分割策略。在短期看來，價格動能高的股票傾向於產生超額回報率，但在更長的持有期中，這種效果會反轉。當按照12/3或者66分割策略進行交易時，趨勢可能是你的朋友，但當持有股票的時間更長時，趨勢更像是一個敵人。
當分析3636分割策略時，一個有趣的現象出現了。在36/36分割策略中，股票基於其在過去36個月的回報率被分成十分位數，然後在接下來的36個月中持有。當持有期和構建期延長時，你會發現價格動能高的股票的表現顯著弱於價格動能低的股票。如果你想要持有股票幾年時間，你應該持有那些以前幾年的動能都爲負的股票或者失敗者股票。過去幾年的勝利者股票實際上很可能在今後幾年表現得很差。
因此，看上去動能在短期會起作用，但在長期中反轉情形可能會發生。反轉情形在某種程度上可以用長期內的均值迴歸來解釋。關於長期反轉有個形象的比喻：一對高個子的夫婦生出來的小孩可能比他們都矮。如果一隻股票的價格在長時期內上漲太多，那麼在統計上它應該有一段表現差的時期。這樣的結果違反了股票回報率的獨立性，似乎在說市場行爲更像是21點紙牌遊戲。在這裏，人頭牌都已經被髮掉了，玩家只能獲得一系列低價值的牌。然而，當股票的長期回報率受到限制時，21點紙牌遊戲就上演了。任何只股票都可能在某些年份獲得100%的年化回報率，但它也會有一段喘息時間，這可能是因爲其他公司的競爭力加強了。例如，蘋果公司在競爭者加入iPad市場之後，銷量就會減少。