格林厄姆曾写道：“成长股的危险在于，对这么受欢迎的好东西，市场的定价往往缺乏稳健的未来收益预测做支撑。”换句话说，买进高价股票只能给你留下失望。
当然，考虑到市场在过去儿年的整体下跌态势，估值风险已经不再重要。但这不等于说不存在估值风险。如图11-1所示，美国的股票市场略低于“公允价值”—但这还不算是真正的便宜货。我不清楚这次严重的经济衰退是否能给我们带来真正的便宜货，但是在真正严重的熊市里，探底价格通常要跌至10倍市盈率x10年期移动平均收益。这相当于S&P-500跌至500点的水平!
图11-1 S&P-500的G&DPE
早在2008年11月底之前，我还可以说，美国股票市场的交易价格低于公允价值。但是11月底到年底之间的强势反弹表明，短期效应偶尔会让长期趋势荡然无存。
按自上而下估值法（即基本面分析法，根据宏观经济、行业趋势预测企业收益），其他国家股市则继续保持优于美国股市的估值基础。比如，英国和欧洲市场目前的市盈率一直不高。
在使用这种自上而下估值法时，首先可以看看G&D PE值大于16倍的股票比例。读者也许会问，为什么要选择16倍这个数字呢？格林厄姆的著作为我们回答了这个问题，他认为：
我们建议以16倍市盈率作为计算买入普通股的最高价。尽管这个规矩在本质上有点主观性，但也不尽然。投资必须以可验证的价值为前提，而典型普通股的价值只能体现于已确定的盈利能力，即平均盈利能力。但如果平均收益比低于市价的6%，我们就很难用这样的盈利能力来证明股票的投资价值。
因此，尽管大盘持续下跌，但这并不等于说市场上没有估值风险。即使面对天赐良机，我们也要谨慎出手，寻找增值空间最大、风险成本最小的投资机遇。