什么是价值投资?怎么理解股票价值投资原理?

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价值投资是指以企业基本面分析为依据,以股价安全空间为支撑,以资本本金安全为前提,以获得满意盈利为目的的股票投资策略(或叫方法等)。本书中所涉及价值投资方面的内容都是围绕这个解释内涵展开的。

要弄清股票价值投资原理,必须首先弄清股票价值(也叫企业价值)。股票价值是一个看似简单的概念,但真要弄清楚可不是一件容易的事。股票价值或公司价值历来被各投资大家和经济数学家等关注,并不断地进行多种模式的深人探索和研究。估值方法初算一下也有十多种,如:市盈率市净率、市销率、市现率(市值与自由现金估值之比)、市流率(市值与流动资产之比)、市重率(市值与重置价值之比)、市隐率(市值与隐含价值之比)、投资回报率、平均市盈率平均市净率等估值法。但是令人遗憾的是,没有一种方法能得出确切答案,始终也没有整出一个包打天下、放之四海而皆准的方式方法或数学模型。为什么会出现这样的学术和投资困境呢?这是因为影响公司价值的因素,特别是不确定因素太多,而每一个不确定的因索足以影响公同估值的不准确性。所以经过投资界多年的探索,每一种方法有选择性地使用也只能得出大概的或粗略的估值结果。但是,整个估值过程对于股票投资来说具有方法论的意义。沿着这种思路进行思考、研究和实地考察公司,开展公司价值评估,得出股票投资的抉择性结论。如:自由现金流折现估值法虽然得出的结果是大概的、粗略的和仅供参考性的,但这一路径是我们股票投资的正确之路。现代货币理论家和投资家凯恩斯说过一句著名投资名言:貌似精确的错误,不如模糊的正确。


在这里只介绍三种估值方法:一是公司账面价值估值法(即市净率估值法),二是隐含价值估值法(即市隐率估值法),三是自由现金流折现估值法(即市现率)。因为市净率估值法是格雷厄姆比较钟爱的,市隐率估值法是彼得· 林奇比较喜欢的,市现率估值法是巴菲特所惯用的。

公司的账面价值好理解,就是公司财务报表中的净资产总额,还有一种叫法为所有者权益或股东权益。如果把它分摊到公司总股份中,反映出来的就是每股净资产,每股市价与每股净资产之比称为市净率(PB)。 如果以净资产作为价值投资参考,则你必须面临一个企业中不同的资产净值的最终清算价值的问题,比如:厂房、土地、原材料、半成品、成品和设备等等。在设备占比大,特别是专用设备占比大的企业,清算价值会大大低于账面净资产价值,有的会发生很大的折扣,甚至可能为负数。例如钢铁企业的炼钢炉,玻璃企业的窑炉等,正常生产时其净值合理,一旦停产,其报废拆除的费用可能要大大高于其净值,所以仅以净资产为参考投资股票有较大不确定性和局限性。

企业隐含价值是将企业资产、业务等构成分门别类按市场公允价值进行评估计算价值,然后汇总。比如:企业有一座矿山账面估值低,土地或房屋账面仍是以30年前的购置价格记账,一笔增值多倍的可交易金融资产仍以原始价值记账等。在做这样的股票投资时,首先要正确评估隐含资产的现有价值(以市场同类资产公允价值为标杆);其次,隐含资产的现有价值在整个企业资产中的比重,如果比重不大就没有什么意义;最后,我们是否有耐心等待这个价值释放或有能力驱使这一价值释放。如果不能成为大股东,我们真要做这样的投资,不仅要考验我们是否有无限耐心,还要看我们的运气。这样的企业只有像巴菲特式的人物,一旦介人其隐含价值就会立竿见影地彰显出来。

自由现金流量是指企业经营产生的,在保障再投资需要之后剩余的现金流量。企业价值就是指企业在剩余续存期内所能产生的所有自由现金流量通过折现方法计算出来的总和。这种价值计算法要求企业长期经营良好,自由现金流长期相对稳定。这个长期到底多长为合理呢?我认为5年、8年或者10年均可,时间太短代表性则较差;时间太长可能我们无法在股票市场上找到如此优异和价格合理的股票。因为,运用自由现金流量估值计算存在着时间、复合增长率和折现率几个变量,所以只要一个变量设置和运用失当,其结果就会出现巨大误差。可谓是:差之毫厘,谬以千里。这种算法一是各个变量要尽可能地保守一点;二是选择企业的标准尽可能地苛刻一点。在使用估值结果正式投资的时候,要尽量在其估值的一半以下,即尽可能地做到用0.5元、0.4元甚至0.3元的钱买人1元钱的东西,给投资留下较大的安全空间,以弥补各种不确定因素或自己失误可能发生的风险损失。

虽然各种估值方法存在这样那样的不足,但这并不等于说对企业估值无能为力了。只要我们根据行业企业特点有选择性、相互印证使用估值方法,再结合估值者的经验技能等,还是可以得到相对靠谱儿的大概估值结果的。这- -估值过程和结果便是价值投资的开始和前提。

投资大师格雷厄姆、巴菲特、彼得·林奇、约翰·内夫、戴维斯等长期股票投资取得的一流业绩,已充分证实了价值投资的稳定性和有效性。我们为什么不站在巨人的肩膀上学习已被实践证明正确的理论和技能呢?当然,学习大师们的投资并不是一味模仿,照抄照搬,而是要学习他们的思维方式、行为模式和个人修养,找到一条适合自己的价值投资之道。这样才能少走弯路,减少风险,增强生存能力,增加投资盈利的概率。

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