资本资产定价模型(CAPM)是怎样起源的?

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我们不妨回头看看,对CAPM的起源作一番简单回顾。实际上,CAPM不过是哈里•马科维茨在20世纪50年代进行博士论文研究中提出的。马科维茨设计了一个精妙的分析工具,借此,投资者可以计算出每一只股票的权重,从而在既定风险的水平上,实现整个投资组合收益的最大化。运用马科维茨的方法,理性投资者将获得均值一方差合理搭配的有效组合;也就是说,他们将在预期收益既定的前提下实现组合方差(风险)的最小化,或是在既定方差的基础上实现预期收益的最大化。

马科维茨为全世界创造了一种威力无穷的市场分析工具,此后,无数人开始乐此不疲地操练着CAPM。大约在20世纪50年代中期,弗朗哥•莫迪利安尼和默顿•米勒提出了股利与资本结构无关的观点。他们认为,市场是有效的(当时还没有人正式提出市场有效假说),投资者根本就不会关心收益被公司留存,还是作为收人被分配(这一点对后来的研究非常重要)。


到了20世纪60年代初,有效市场学派的两个部分终于登堂人室,成为不可动摇的神圣经典。CAPM的第一部分由威廉•夏普、约翰•利特纳、杰克•特里诺提出。在CAPM模型最完美的情况下,所有投资者都会心甘情愿地使用马科维茨最优化模型。随后,他们又找到了可以区分所有股票的单一元素。当然,这个无所不包的单一元素就是贝塔系数。

有效市场假说本身的诞生,则是出自尤金•法玛之手(同样是一篇博士论文)。在这里,我不想大谈特谈市场的有效性,因为读者知道我的观点。

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