我以前曾多次撰文指出，通货膨胀还是通货紧缩的争论已经让我疲倦不堪。历史一再地教育我们，信贷泡沫的破裂将为经济体释放出无比巨大的通缩压力。随着美国经济正在严重的债务过剩，美国消费者将在1/4世纪的时间里不得不精简消费、节衣缩食，而债券通缩的危险已经近在眼前（见图29-8）。
图29-8 美国债务总额与GDP之比
美联储规避通货膨胀的努力能否成功尚不得而知，这显然超出我的预测能力。但不管怎么说，伯南克已经对反击通缩的游戏计划作出异常清晰的阐述。他定会想尽一切办法帮助美国走出这场通货紧缩。早在2000年，伯南克就曾在与日本政府官员的谈话中坦率地承认，通货紧缩对高负债国家的威胁更大。“与金本位之类的传统经济环境相比，零通胀或轻度通缩在当前环境下带来的威胁更大。因为现代经济比19世纪时的经济更依赖于信贷，尤其是长期信贷”。
伯南克毫不动摇地坚信，在零利率市场条件下，货币政策绝非一无是处。在本质上，他的观点以套利为基础（正如斯蒂芬•罗斯—Stephen A. Ross，套利定价理论的创立者—所说的一样，要把一只鹦鹉变成经济学家，只需要让它学会一个词：套利。
有一件事是非常清楚的。如果美联储继续沿着这条路走下去，你肯定不想成为最后一个持有美国国侦的那个人。因为这无疑将造就一场凯恩斯所说的“选美”比赛，每个债券投资者都在内心里揣测其他债券投资者。或者像沃伦•巴菲特说的那样（他把2000年的股票市场比作舞场里的辛德瑞拉），“每个头晕眼花的客人都想赶在午夜前的几秒钟离开舞池，但这里有一个问题：舞厅里的钟没有表针。”
至于伯南克为验证自己的主张到底会选择什么样的政策组合，最终在他对日本政府官员的谈话中表露得淋漓尽致。“我认为，罗斯福采取的特殊政策手段很重要，但更重要的是他的敢于进取、敢于尝试的精神—归根结底，就是为了国家走出困境而敢于采取一切必要的手段。”