MARA Holdings在2026年上半年做了一件很少有比特幣礦工嘗試過的大規模舉動：拋售大量比特幣儲備，同時以剩餘比特幣爲抵押進行借貸。根據該公司8月6日向美國證券交易委員會提交的10-Q表格，這家納斯達克上市的礦工在1月至6月期間拋售了約23,093枚比特幣，套現約16.3億美元。此舉大幅削減了該公司曾經的比特幣儲備，使其一度成爲全球最大的企業比特幣持有者之一。然而，MARA的比特幣出售並非一次性清算，而是其更廣泛的流動性和擴張戰略的第一步，該戰略重塑了公司的資產負債表，其影響至今仍在持續。

要點總結

• MARA 在 2026 年上半年售出了約 23,093 個比特幣，總價值約 16.3 億美元，平均每個比特幣的價格爲 70,631 美元。
• 截至 6 月 30 日，比特幣持有量從 2025 年底的 53,822 BTC 下降到 35,577 BTC，價值約 20.8 億美元。
• MARA 回購了約 10 億美元的 0% 可轉換優先票據，將總債務從 36 億美元減少到約 24 億美元。
• 8 月 4 日，MARA 抵押了 18,750 個比特幣，從 Coinbase 和 Two Prime 獲得了 6 億美元的新貸款。
• 該公司上半年淨虧損 18.7 億美元，主要原因是其比特幣持有量的公允價值下降了 14 億美元。
• MARA 正在收購位於俄亥俄州的 Long Ridge Energy & Power 公司，企業價值約爲 15 億美元，以拓展其在能源和計算基礎設施領域的業務。

MARA 2026 年比特幣銷售額和國庫持有量

MARA今年的拋售規模標誌着其與以往長期持有策略的明顯決裂。繼允許出售2025年新挖出的比特幣之後，該公司在2026年擴大了這一政策，允許出售其現有資產負債表儲備中的比特幣——這一轉變賦予了管理層更大的靈活性，使其能夠將比特幣視爲流動性工具，而不是長期鎖定的靜態資產。

這種靈活性立即體現在了數據上。MARA比特幣在今年上半年共售出16.3億美元，平均售價爲每枚70,631美元。大部分銷量下降發生在早期：僅第一季度，MARA就售出了20,880枚比特幣，總價值約15億美元；而第二季度售出的比特幣數量較少，僅爲2,213枚，平均售價爲每枚73,078美元。

截至6月30日，該公司持有的比特幣數量爲35,577枚，按季度末接近58,524美元的價格計算，價值約20.8億美元。這較2025年底的53,822枚和一年前的49,951枚大幅下降，但略高於3月底的35,303枚。據u.Today報道，8月初的後續出售726枚比特幣使該公司跌出比特幣持有量前三名企業之列，位列Strategy、Twenty One Capital和Metaplanet之後，排名第四。

MARA明確表示，出售比特幣是爲了籌集運營資金、支持增長投資和管理流動性，而不是完全放棄其比特幣投資。該公司提交的文件顯示，比特幣銷售是其同期最大的投資資金來源：投資活動產生的淨現金流約爲14.7億美元，而去年同期爲3.37億美元。此外，MARA還將其9430萬美元用於購買所有權和資產，以及將6110萬美元（淨現金流）用於收購Exaion和Meerkat。

比特幣儲備管理的變化

直接出售比特幣並非MARA採取的唯一策略。該公司越來越多地利用剩餘的比特幣進行借貸和抵押，而不是讓其閒置。截至6月30日，MARA已將4,742枚比特幣借給第三方，另有4,528枚比特幣被抵押，剩餘26,307枚比特幣未受限制，價值約15億美元。這些借貸活動在上半年產生了1,070萬美元的利息收入——雖然數額不大，但這足以表明MARA現在將資金視爲一種積極的金融工具，而非被動的價值儲存手段。

利用比特幣抵押品減少債務

MARA 最重要的財務舉措發生在季度末，當時該公司承諾動用剩餘儲備中的很大一部分來籌集新資金，而不是直接出售更多比特幣。8 月 4 日，該公司將 18,750 枚比特幣作爲與 Coinbase Credit 和 Two Prime Lending 達成貸款協議的初始抵押品，從而在總額 7.5 億美元的融資結構中解鎖了 6 億美元的額外借款。據 Crypto Briefing 報道，這一舉措將 MARA 比特幣總儲備的約 54% 鎖定爲抵押品，用於其各項信貸安排。

Coinbase提供了總額爲4.5億美元的資金——其中3億美元爲新增資金，另加對MARA先前1.5億美元信貸額度的再融資——利率爲浮動利率，與聯邦基金目標利率區間中點加3.875%掛鉤，將於2028年8月4日到期，除非任何一方取消，否則將自動延期一年。Two Prime另行提供了一筆3億美元的定期貸款，固定年利率爲7.65%，將於2028年8月3日到期。這兩項融資均要求MARA維持抵押率，這意味着如果抵押資產低於合同規定的保證金水平，則可能需要追加比特幣。

減少可轉換債務

在積極舉債的同時，MARA利用部分比特幣收益來減少現有債務。該公司通過私下協商的交易回購了約10億美元的0%可轉換優先票據，從而將總債務從2025年底的36億美元降至6月30日的約24億美元。MARA的這項債務融資舉措，同時還償還了此前3.5億美元可轉換票據部分回購款中的9.128億美元，此外還有一筆1.5億美元的獨立融資安排部分抵消了這筆資金的流出。上半年，融資活動總共消耗了約11.2億美元的現金。

重要性在於：MARA 將債務削減與新的比特幣抵押借款相結合，表明它並非僅僅試圖去槓桿化，而是在重組資產負債表，以釋放資金用於其目前正在進行的資本密集型基礎設施投資。這種比特幣資金管理方式將波動性較大的資產轉化爲可操作的抵押品而非固定儲備，同時也意味着該公司的借貸能力現在與比特幣的價格同步波動。

財務業績與礦業擴張

MARA的財報顯示，儘管會計虧損大幅增加，但其核心採礦業務的經濟效益依然保持良好。上半年營收爲3.495億美元，低於去年同期的4.524億美元；而2025年同期淨虧損爲2.748億美元。經營活動消耗現金4.713億美元，高於去年同期的3.789億美元，MARA將此主要歸因於營收下降和運營成本上升。

比特幣價格下跌對MARA的盈利造成了最大沖擊。MARA的公允價值因市場價格下跌而縮水約14億美元；僅第二季度，按市值計價的損失就高達約3.43億美元，導致季度淨虧損達6.113億美元（據Crypto Briefing報道）。對於關注虧損總額的人來說，這一點至關重要：其中很大一部分反映的是未售出比特幣的會計調整，而非運營現金消耗。

提高採礦能力和效率

在運營方面，MARA在縮減金庫規模的同時，持續提升算力。截至6月30日，其算力已達70.3 EH/s，高於去年同期的57.4 EH/s，同比增長22%；同時，礦機效率也從每太哈希18.3焦耳提升至17.3焦耳。總裝機容量從1.7吉瓦增至1.9吉瓦。第二季度，該公司生產了2422枚比特幣，並售出了其中約91%，這凸顯了挖礦產量與金庫銷售之間的緊密聯繫。

基礎設施收購助力增長戰略

MARA新籌集的資金最明確的用途是投資發電領域。該公司於4月29日同意收購俄亥俄州Long Ridge Energy & Power公司100%的股權，該交易的企業價值約爲15億美元，其中包括約9億美元的債務承擔。收購Long Ridge後，MARA將獲得位於俄亥俄州漢尼拔市的一座485兆瓦聯合循環燃氣發電廠（預計將於2027年第一季度擴建至505兆瓦），以及超過1600英畝的連片土地，這些土地擁有水、光纖和鐵路接入，緊鄰MARA現有的漢尼拔數據中心。此外，MARA還從巴克萊銀行獲得了一筆爲期364天、總額高達7.85億美元的高級擔保信貸，用於支持此次收購的債務，交易截止日期爲2026年11月30日，但可以延期。

德克薩斯州場地收購，用於計算和採礦業務擴張

MARA正在德克薩斯州馬塔戈達縣推進第二個大型電力設施項目。該公司於今年7月達成協議，將收購超過1200英畝的土地。該項目預計到2027年10月將提供1吉瓦的初始電網容量，到2028年4月將擴容至2吉瓦。MARA計劃與Starwood Digital Ventures合作，將該地塊開發用於高性能計算、靈活計算服務和比特幣挖礦。根據MARA提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件，該合作模式爲：在Starwood找到合格租戶後，雙方將成立特定地點的合資企業。MARA出資土地，Starwood則提供以這些資產爲抵押的資金，之後MARA才需要投入額外的資金。

長嶺和德克薩斯項目共同表明，MARA比特幣銷售和新增借款所得資金的實際流向：並非用於支撐日漸萎縮的挖礦業務，而是用於建設能夠同時滿足比特幣挖礦和人工智能驅動的高性能計算需求的電力和計算基礎設施。截至6月30日，MARA持有4.213億美元的現金及現金等價物，以及約21億美元的比特幣，使其流動資產總額接近25億美元，此外還有約15億美元的資金。

常問問題

MARA爲何在2026年上半年出售比特幣？

MARA 出售比特幣以資助運營、支持增長投資和管理流動性，這是其修訂後的資金管理戰略的一部分，該戰略現在允許出售現有資產負債表持有的資產，而不僅僅是新挖出的代幣。

MARA是如何利用其持有的比特幣作爲抵押品的？

MARA 以 18,750 個比特幣作爲抵押品，從 Coinbase 和 Two Prime 獲得了 6 億美元的增量貸款，這是用於資助擴張項目的 7.5 億美元融資結構的一部分，其中包括收購其俄亥俄州發電廠。

比特幣價格波動對MARA的財務狀況產生了什麼影響？

比特幣價格下跌導致 MARA 持有的比特幣公允價值在上半年減少了約 14 億美元，直接導致該公司該期間淨虧損 18.7 億美元。

MARA正在進行哪些基礎設施投資？

MARA 正在收購位於俄亥俄州的 Long Ridge Energy & Power 公司，企業價值約爲 15 億美元，以及位於德克薩斯州馬塔戈達縣的一處大型場地，這兩項收購都旨在擴大比特幣挖礦和高性能計算的能源和計算基礎設施。

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