幾十年來，心理學家和社會學家一直對主流金融和經濟學理論提出質疑，認爲人類並非理性效用最大化者，市場在現實世界中也並非有效運作。行爲經濟學領域於20世紀70年代末興起，旨在解決這些問題，並積累了大量人們系統性地表現出“非理性”行爲的案例。不出所料，將行爲經濟學應用於金融領域的研究被稱爲行爲金融學。
從這個角度來看，不難將股市想象成一個人：它的情緒（以及價格波動）會瞬間從煩躁易怒轉變爲欣喜若狂；它可能今天反應過度，明天又會迅速調整。但是，人類行爲真的能幫助我們理解金融問題嗎？分析市場情緒真的能爲我們提供任何切實可行的策略嗎？行爲金融學理論家認爲可以。
要點總結
- 行爲金融學認爲，人們在做財務決策時，往往不是理性思考和理性計算，而是基於情緒和認知偏差，而不是理性思考和理性計算。
- 例如，投資者往往寧願持有虧損的倉位，也不願承受虧損帶來的痛苦。
- 隨大流的本能解釋了爲什麼投資者會在牛市中買入，在熊市中賣出。
- 行爲金融學在事後分析市場回報方面很有用，但尚未產生任何可以幫助投資者制定未來能夠跑贏市場的策略的見解。
行爲金融學的一些發現
行爲金融學是行爲經濟學的一個分支，它認爲人們在做出投資等金融決策時，遠沒有傳統金融理論預測的那樣理性。對於那些好奇情緒和偏見如何影響股價的投資者來說，行爲金融學提供了一些有趣的描述和解釋。
認爲心理因素驅動股市波動的觀點與既有的金融市場有效理論背道而馳。例如，有效市場假說（EMH）的支持者聲稱，任何與公司價值相關的新信息都會迅速被市場定價。因此，未來的價格波動是隨機的，因爲所有可獲得的信息（包括公開信息和部分非公開信息）都已反映在當前價值中。
然而，對於經歷過互聯網泡沫及其崩盤的人來說，有效市場理論很難讓人信服。行爲主義者解釋說，非理性行爲並非異常現象，而是普遍存在的。事實上，研究人員經常利用非常簡單的實驗，在金融領域之外重現非理性行爲的例子。
“財務健康影響身心健康，反之亦然，這絕非誇張。這完全是一個循環往復的過程，”Life Planning Partners Inc. 的創始人兼財務規劃總監卡羅琳·麥克拉納漢博士說道。“當人們因財務問題而承受壓力時，他們會釋放一種叫做兒茶酚胺的化學物質。我想大家都聽說過腎上腺素之類的東西，它會讓你全身像着了火一樣。這會影響你的心理健康，影響你的思考能力。它還會影響你的身體健康，讓你精疲力竭，疲憊不堪，難以入睡。而一旦失眠，你就會開始出現一些不良行爲來應對。”
損失的重要性與收益的意義
這裏有一個實驗：讓某人選擇：要麼穩拿50美元，要麼拋硬幣，結果可能贏100美元，也可能什麼都得不到。這個人很可能會選擇穩拿50美元。相反，如果讓他選擇：1）穩拿50美元的損失；2）拋硬幣，結果可能輸100美元，也可能什麼都得不到。這個人與其接受50美元的損失，很可能會選擇第二個選項，拋硬幣。這就是所謂的損失厭惡。
在任何情況下，拋硬幣正面朝上或反面朝上的概率都是相等的，但人們爲了避免損失50美元，寧願選擇拋硬幣，即使拋硬幣的結果可能意味着更大的損失——100美元。這是因爲人們往往認爲挽回損失的可能性比獲得更大收益的可能性更重要。
避免損失的首要原則同樣適用於投資者。想想北電網絡公司的股東們，他們眼睜睜地看着股票價值從2000年初的每股100多美元暴跌到幾年後的不足2美元。無論股價跌到多低，投資者——他們相信股價最終會回升——往往寧願繼續持有股票，也不願承受虧損的痛苦。
羣體與自我
羊羣效應解釋了人們爲何傾向於模仿他人。當市場上漲或下跌時，投資者會擔心其他人掌握更多信息或掌握更多內幕消息。因此，投資者會強烈地想要效仿他人的做法。
行爲金融學還發現，投資者往往過分重視基於小樣本數據或單一來源得出的判斷。例如，投資者通常會將分析師挑選出的熱門股票歸功於其技能而非運氣。
另一方面，信念一旦形成便難以動搖。例如，上世紀90年代末期，投資者普遍認爲市場任何突然下跌都是買入良機。事實上，這種逢低買入的觀點至今仍然盛行。投資者往往對自己的判斷過於自信，傾向於抓住某個“關鍵”細節，而不是更顯而易見的平均水平。如此一來，他們便因過於關注細枝末節而忽略了整體趨勢。
行爲金融學有多實用？
我們可以捫心自問，這些研究能否幫助投資者跑贏市場。畢竟，理性缺陷應該會爲精明的投資者提供大量盈利機會。然而，在實踐中，幾乎沒有價值投資者會運用行爲學原理來甄別哪些低價股票能夠持續提供高於平均水平的回報。
行爲金融學研究的影響力在學術界仍然大於在實際理財領域。儘管相關理論指出了許多理性上的缺陷，但該領域在利用市場狂熱賺錢方面卻鮮有建樹。
羅伯特·席勒在其著作《非理性繁榮》（2000）中指出，20世紀90年代末，市場正處於泡沫之中。但他無法預測泡沫何時破裂。同樣，如今的行爲主義者也無法告訴我們市場何時觸頂，正如他們在2007-2008年金融危機後無法預測市場何時觸底一樣。然而，他們可以描述一個重要的轉折點可能呈現出的特徵。
常見問題解答
行爲金融學告訴我們什麼？
行爲金融學幫助我們理解，在投資、支付、風險和個人債務等方面的金融決策，是如何受到人類情緒、偏見以及大腦在處理和回應信息方面的認知侷限性的極大影響的。
行爲金融學與主流金融理論有何不同？
另一方面，主流理論在其模型中假設人們是理性行爲者，不受情感或文化和社會關係的影響，並且追求自身利益最大化。它還進一步假設市場是有效的，企業是理性的利潤最大化組織。行爲金融學則反駁了所有這些假設。
瞭解行爲金融學有什麼幫助？
通過了解人們如何以及何時偏離理性預期，行爲金融學爲我們在財務問題上做出更好、更理性的決策提供了藍圖。
歸納總結
行爲主義者至今仍未能提出一個能夠真正預測未來而非僅僅事後解釋市場過去走勢的連貫模型。這其中最重要的教訓是：理論並不能告訴人們如何戰勝市場。相反，它告訴我們，心理因素會導致市場價格與基本價值長期背離。
行爲金融學並不能提供利用這種差異獲利的投資奇蹟，但它或許可以幫助投資者訓練自己如何關注自己的行爲，從而避免犯下會減少個人財富的錯誤。