几十年来，心理学家和社会学家一直对主流金融和经济学理论提出质疑，认为人类并非理性效用最大化者，市场在现实世界中也并非有效运作。行为经济学领域于20世纪70年代末兴起，旨在解决这些问题，并积累了大量人们系统性地表现出“非理性”行为的案例。不出所料，将行为经济学应用于金融领域的研究被称为行为金融学。
从这个角度来看，不难将股市想象成一个人：它的情绪（以及价格波动）会瞬间从烦躁易怒转变为欣喜若狂；它可能今天反应过度，明天又会迅速调整。但是，人类行为真的能帮助我们理解金融问题吗？分析市场情绪真的能为我们提供任何切实可行的策略吗？行为金融学理论家认为可以。
要点总结
- 行为金融学认为，人们在做财务决策时，往往不是理性思考和理性计算，而是基于情绪和认知偏差，而不是理性思考和理性计算。
- 例如，投资者往往宁愿持有亏损的仓位，也不愿承受亏损带来的痛苦。
- 随大流的本能解释了为什么投资者会在牛市中买入，在熊市中卖出。
- 行为金融学在事后分析市场回报方面很有用，但尚未产生任何可以帮助投资者制定未来能够跑赢市场的策略的见解。
行为金融学的一些发现
行为金融学是行为经济学的一个分支，它认为人们在做出投资等金融决策时，远没有传统金融理论预测的那样理性。对于那些好奇情绪和偏见如何影响股价的投资者来说，行为金融学提供了一些有趣的描述和解释。
认为心理因素驱动股市波动的观点与既有的金融市场有效理论背道而驰。例如，有效市场假说（EMH）的支持者声称，任何与公司价值相关的新信息都会迅速被市场定价。因此，未来的价格波动是随机的，因为所有可获得的信息（包括公开信息和部分非公开信息）都已反映在当前价值中。
然而，对于经历过互联网泡沫及其崩盘的人来说，有效市场理论很难让人信服。行为主义者解释说，非理性行为并非异常现象，而是普遍存在的。事实上，研究人员经常利用非常简单的实验，在金融领域之外重现非理性行为的例子。
“财务健康影响身心健康，反之亦然，这绝非夸张。这完全是一个循环往复的过程，”Life Planning Partners Inc. 的创始人兼财务规划总监卡罗琳·麦克拉纳汉博士说道。“当人们因财务问题而承受压力时，他们会释放一种叫做儿茶酚胺的化学物质。我想大家都听说过肾上腺素之类的东西，它会让你全身像着了火一样。这会影响你的心理健康，影响你的思考能力。它还会影响你的身体健康，让你精疲力竭，疲惫不堪，难以入睡。而一旦失眠，你就会开始出现一些不良行为来应对。”
损失的重要性与收益的意义
这里有一个实验：让某人选择：要么稳拿50美元，要么抛硬币，结果可能赢100美元，也可能什么都得不到。这个人很可能会选择稳拿50美元。相反，如果让他选择：1）稳拿50美元的损失；2）抛硬币，结果可能输100美元，也可能什么都得不到。这个人与其接受50美元的损失，很可能会选择第二个选项，抛硬币。这就是所谓的损失厌恶。
在任何情况下，抛硬币正面朝上或反面朝上的概率都是相等的，但人们为了避免损失50美元，宁愿选择抛硬币，即使抛硬币的结果可能意味着更大的损失——100美元。这是因为人们往往认为挽回损失的可能性比获得更大收益的可能性更重要。
避免损失的首要原则同样适用于投资者。想想北电网络公司的股东们，他们眼睁睁地看着股票价值从2000年初的每股100多美元暴跌到几年后的不足2美元。无论股价跌到多低，投资者——他们相信股价最终会回升——往往宁愿继续持有股票，也不愿承受亏损的痛苦。
群体与自我
羊群效应解释了人们为何倾向于模仿他人。当市场上涨或下跌时，投资者会担心其他人掌握更多信息或掌握更多内幕消息。因此，投资者会强烈地想要效仿他人的做法。
行为金融学还发现，投资者往往过分重视基于小样本数据或单一来源得出的判断。例如，投资者通常会将分析师挑选出的热门股票归功于其技能而非运气。
另一方面，信念一旦形成便难以动摇。例如，上世纪90年代末期，投资者普遍认为市场任何突然下跌都是买入良机。事实上，这种逢低买入的观点至今仍然盛行。投资者往往对自己的判断过于自信，倾向于抓住某个“关键”细节，而不是更显而易见的平均水平。如此一来，他们便因过于关注细枝末节而忽略了整体趋势。
行为金融学有多实用？
我们可以扪心自问，这些研究能否帮助投资者跑赢市场。毕竟，理性缺陷应该会为精明的投资者提供大量盈利机会。然而，在实践中，几乎没有价值投资者会运用行为学原理来甄别哪些低价股票能够持续提供高于平均水平的回报。
行为金融学研究的影响力在学术界仍然大于在实际理财领域。尽管相关理论指出了许多理性上的缺陷，但该领域在利用市场狂热赚钱方面却鲜有建树。
罗伯特·席勒在其著作《非理性繁荣》（2000）中指出，20世纪90年代末，市场正处于泡沫之中。但他无法预测泡沫何时破裂。同样，如今的行为主义者也无法告诉我们市场何时触顶，正如他们在2007-2008年金融危机后无法预测市场何时触底一样。然而，他们可以描述一个重要的转折点可能呈现出的特征。
常见问题解答
行为金融学告诉我们什么？
行为金融学帮助我们理解，在投资、支付、风险和个人债务等方面的金融决策，是如何受到人类情绪、偏见以及大脑在处理和回应信息方面的认知局限性的极大影响的。
行为金融学与主流金融理论有何不同？
另一方面，主流理论在其模型中假设人们是理性行为者，不受情感或文化和社会关系的影响，并且追求自身利益最大化。它还进一步假设市场是有效的，企业是理性的利润最大化组织。行为金融学则反驳了所有这些假设。
了解行为金融学有什么帮助？
通过了解人们如何以及何时偏离理性预期，行为金融学为我们在财务问题上做出更好、更理性的决策提供了蓝图。
归纳总结
行为主义者至今仍未能提出一个能够真正预测未来而非仅仅事后解释市场过去走势的连贯模型。这其中最重要的教训是：理论并不能告诉人们如何战胜市场。相反，它告诉我们，心理因素会导致市场价格与基本价值长期背离。
行为金融学并不能提供利用这种差异获利的投资奇迹，但它或许可以帮助投资者训练自己如何关注自己的行为，从而避免犯下会减少个人财富的错误。