集團公司是指部分或全部擁有多家其他公司的企業。不久前，龐大的集團公司還是企業界的一大特色。像通用電氣和伯克希爾·哈撒韋這樣的龐大帝國，歷經多年發展，業務範圍涵蓋噴氣發動機技術到珠寶等諸多領域。

企業集團以長期穩定地向投資者提供盈利和股息（或現金支付）而自豪。它們多元化的產品和服務旨在規避市場波動。在某些情況下，企業集團確實爲股東帶來了可觀的長期回報。

然而，投資於多元化集團並非總是獲利豐厚。投資者應該瞭解投資多元化集團的優勢和劣勢。

集團公司如何運作

集團公司是指通過擁有多家子公司，在多個行業開展業務的公司。集團公司可以是擁有獨立運營子公司的跨國公司，但各子公司的管理團隊都需向母公司的高層管理團隊彙報。

世界各地的企業集團遍佈各個行業，包括食品、零售、製造和媒體等。例如，一家企業集團可能最初是一家制造商，隨着業務增長，收購一家金融服務公司，以便向客戶提供信用卡，方便他們購買其生產的商品。如果這家制造商最終需要軟件，它可能會收購一家科技或電子行業的公司。

例如，一家媒體集團最初可能擁有幾家報紙，但隨着時間的推移，它會收購一家廣播電臺和一家數字媒體公司，以彌補報紙部門收入的下滑。媒體集團的主要目標之一是實現收入來源多元化，以便在任何經濟環境下都能盈利。

集團公司的優勢

集團公司可以爲投資者提供優勢，最終帶來更高的投資回報。

多樣化

集團的優勢可以用一個詞概括：多元化。根據金融理論，由於商業週期對不同行業的影響各不相同，多元化可以降低投資風險。例如，一家子公司的低迷可以通過另一家子公司的穩定甚至擴張來抵消。

沃倫·巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司可以被視爲一家多元化企業集團，持有超過50家公司的多數股權，業務涵蓋房地產、銀行業和飛機制造等領域。投資者可以從多元化投資中獲益，因爲如果伯克希爾·哈撒韋的銀行業務表現不佳，其房地產業務的良好表現或許能夠彌補損失。

盈利性收購

成功的企業集團可以通過收購那些股價低於自身估值的公司來實現持續的盈利增長。事實上，通用電氣和伯克希爾·哈撒韋都曾承諾並實現了兩位數的盈利增長，而這正是通過運用這種投資增長策略實現的。

獲得融資

由大型企業集團擁有和管理的子公司通常可以通過母公司獲得融資，從而投資於其長期發展。規模較小的公司由於收入和盈利表現可能不穩定或波動較大，因此可能無法從銀行和資本市場獲得優惠的信貸條件。母公司可以介入，提供比市場單獨提供給子公司的條件更有利的條款，例如更低的利率。

集團的缺點

雖然一些企業集團在長期內帶來了可觀的回報，但投資它們也有缺點，因爲並非所有企業集團都一樣。

經濟風險依然存在。

通用電氣（GE）等大型企業集團的顯著成功，並不能證明集團化總是明智之舉。投資這類股票有很多需要慎重考慮的地方，例如2009年經濟衰退對GE的打擊，就證明了規模並不能保證公司萬無一失。GE持續難以實現穩定的盈利，其規模也已遠不及鼎盛時期，而管理層仍在不斷剝離業務以償還債務。

鋪得太薄

投資大師彼得·林奇用“多元化”一詞來描述那些將業務拓展到核心競爭力之外領域的公司。多元化集團往往效率低下、雜亂無章。無論管理團隊多麼優秀，他們的精力和資源都會分散到衆多業務部門，而這些部門之間可能存在協同效應，也可能不存在。

財務報告

對投資者而言，集團公司往往難以理解，很難將它們歸類到單一類別或投資主題中。因此，即使是管理層也常常難以向股東解釋其投資理念。此外，集團公司的會計覈算可能存在諸多不足，並會掩蓋其各個業務部門的業績。投資者無法理解集團公司的理念、發展方向、目標和業績，最終可能導致其股價表現不佳。

儘管反週期理論成立，但也存在管理層可能繼續持有業績不佳的業務，希望藉此抓住週期機遇的風險。最終，低估值業務會阻礙高估值業務的價值在股價中得到充分體現。

更好的多元化方式

集團企業並非總能爲投資者提供分散風險的優勢。如果投資者想要分散風險，他們完全可以自行投資於幾家專注於特定領域的公司，而不是將所有資金投入單一的集團企業。投資者這樣做成本更低、效率更高，甚至比那些熱衷於收購的集團企業還要低。

集團折扣

集團折價是指投資者由於集團內部各業務部門業績不佳而給予集團較低的估值或折扣。這種折價源於分部估值法，該方法對集團的估值低於專注於核心業務或核心競爭力的公司。

換句話說，市場會對企業整體價值進行折價。當然，有些企業集團會享有溢價，但總體而言，市場會給予一定的折價，這能讓投資者更好地瞭解市場如何看待企業集團相對於其各部分價值之和的估值。大幅折價意味着，如果將公司拆分，讓各個部門作爲獨立公司和股票運營，股東將從中受益。

集團折扣示例

讓我們以一個名爲 DiversiCo 的虛構企業集團爲例來計算集團折扣，該集團由兩個不相關的業務組成：一個飲料部門和一個生物技術部門。

DiversiCo的市值達20億美元，總負債爲7.5億美元。其飲料部門的資產負債表資產爲10億美元，而其生物技術部門的資產價值爲7.65億美元。

例如，假設飲料行業的專注型公司的市淨率中位數爲 2.5，而純粹的生物技術公司的市淨率爲 2。DiversiCo 的各個部門在其各自行業中都屬於相當典型的公司。根據這些信息，我們可以計算出集團折價：

DiversiCo 總市值

• 股權+債務
• 20億美元（股權）+ 7.5億美元（債務）
• 市值 = 27.5億美元

利用分部估值法估算價值

• 生物技術部門價值 + 飲料部門價值
• （7.5億美元 x 2）+（10億美元 x 2.5）
• 15億美元 + 25億美元
• 分部價值總和 = 40億美元

集團折扣

• （40億美元 - 27.5億美元）/ 40億美元
• = 31.25%

DiversiCo 的集團折價高達 31.25%，表明其股價存在較大折價，而其股價並未反映出各業務部門的實際價值。投資者可能會推動公司剝離其飲料和生物技術部門，以創造更多價值，因爲如果公司拆分爲多家獨立公司，其價值可能會更高。

結論

集團折價表明，投資集團公司可能並非明智之舉。然而，如果集團公司通過資產剝離和分拆被拆分成多家獨立公司，隨着集團折價的消失，投資這些公司可以爲投資者帶來價值增長。

另一方面，一些企業集團享有估值溢價，或者至少享有較小的集團折價。這些公司運營極其出色，擁有優秀的管理團隊，併爲各部門設定了明確的目標。成功的企業集團通常會出售業績不佳的公司，並且不會爲收購支付過高的價格。此外，享有溢價的企業集團往往擁有穩健的財務、戰略和運營目標。

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