集团公司是指部分或全部拥有多家其他公司的企业。不久前，庞大的集团公司还是企业界的一大特色。像通用电气和伯克希尔·哈撒韦这样的庞大帝国，历经多年发展，业务范围涵盖喷气发动机技术到珠宝等诸多领域。

企业集团以长期稳定地向投资者提供盈利和股息（或现金支付）而自豪。它们多元化的产品和服务旨在规避市场波动。在某些情况下，企业集团确实为股东带来了可观的长期回报。

然而，投资于多元化集团并非总是获利丰厚。投资者应该了解投资多元化集团的优势和劣势。

集团公司如何运作

集团公司是指通过拥有多家子公司，在多个行业开展业务的公司。集团公司可以是拥有独立运营子公司的跨国公司，但各子公司的管理团队都需向母公司的高层管理团队汇报。

世界各地的企业集团遍布各个行业，包括食品、零售、制造和媒体等。例如，一家企业集团可能最初是一家制造商，随着业务增长，收购一家金融服务公司，以便向客户提供信用卡，方便他们购买其生产的商品。如果这家制造商最终需要软件，它可能会收购一家科技或电子行业的公司。

例如，一家媒体集团最初可能拥有几家报纸，但随着时间的推移，它会收购一家广播电台和一家数字媒体公司，以弥补报纸部门收入的下滑。媒体集团的主要目标之一是实现收入来源多元化，以便在任何经济环境下都能盈利。

集团公司的优势

集团公司可以为投资者提供优势，最终带来更高的投资回报。

多样化

集团的优势可以用一个词概括：多元化。根据金融理论，由于商业周期对不同行业的影响各不相同，多元化可以降低投资风险。例如，一家子公司的低迷可以通过另一家子公司的稳定甚至扩张来抵消。

沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司可以被视为一家多元化企业集团，持有超过50家公司的多数股权，业务涵盖房地产、银行业和飞机制造等领域。投资者可以从多元化投资中获益，因为如果伯克希尔·哈撒韦的银行业务表现不佳，其房地产业务的良好表现或许能够弥补损失。

盈利性收购

成功的企业集团可以通过收购那些股价低于自身估值的公司来实现持续的盈利增长。事实上，通用电气和伯克希尔·哈撒韦都曾承诺并实现了两位数的盈利增长，而这正是通过运用这种投资增长策略实现的。

获得融资

由大型企业集团拥有和管理的子公司通常可以通过母公司获得融资，从而投资于其长期发展。规模较小的公司由于收入和盈利表现可能不稳定或波动较大，因此可能无法从银行和资本市场获得优惠的信贷条件。母公司可以介入，提供比市场单独提供给子公司的条件更有利的条款，例如更低的利率。

集团的缺点

虽然一些企业集团在长期内带来了可观的回报，但投资它们也有缺点，因为并非所有企业集团都一样。

经济风险依然存在。

通用电气（GE）等大型企业集团的显著成功，并不能证明集团化总是明智之举。投资这类股票有很多需要慎重考虑的地方，例如2009年经济衰退对GE的打击，就证明了规模并不能保证公司万无一失。GE持续难以实现稳定的盈利，其规模也已远不及鼎盛时期，而管理层仍在不断剥离业务以偿还债务。

铺得太薄

投资大师彼得·林奇用“多元化”一词来描述那些将业务拓展到核心竞争力之外领域的公司。多元化集团往往效率低下、杂乱无章。无论管理团队多么优秀，他们的精力和资源都会分散到众多业务部门，而这些部门之间可能存在协同效应，也可能不存在。

财务报告

对投资者而言，集团公司往往难以理解，很难将它们归类到单一类别或投资主题中。因此，即使是管理层也常常难以向股东解释其投资理念。此外，集团公司的会计核算可能存在诸多不足，并会掩盖其各个业务部门的业绩。投资者无法理解集团公司的理念、发展方向、目标和业绩，最终可能导致其股价表现不佳。

尽管反周期理论成立，但也存在管理层可能继续持有业绩不佳的业务，希望借此抓住周期机遇的风险。最终，低估值业务会阻碍高估值业务的价值在股价中得到充分体现。

更好的多元化方式

集团企业并非总能为投资者提供分散风险的优势。如果投资者想要分散风险，他们完全可以自行投资于几家专注于特定领域的公司，而不是将所有资金投入单一的集团企业。投资者这样做成本更低、效率更高，甚至比那些热衷于收购的集团企业还要低。

集团折扣

集团折价是指投资者由于集团内部各业务部门业绩不佳而给予集团较低的估值或折扣。这种折价源于分部估值法，该方法对集团的估值低于专注于核心业务或核心竞争力的公司。

换句话说，市场会对企业整体价值进行折价。当然，有些企业集团会享有溢价，但总体而言，市场会给予一定的折价，这能让投资者更好地了解市场如何看待企业集团相对于其各部分价值之和的估值。大幅折价意味着，如果将公司拆分，让各个部门作为独立公司和股票运营，股东将从中受益。

集团折扣示例

让我们以一个名为 DiversiCo 的虚构企业集团为例来计算集团折扣，该集团由两个不相关的业务组成：一个饮料部门和一个生物技术部门。

DiversiCo的市值达20亿美元，总负债为7.5亿美元。其饮料部门的资产负债表资产为10亿美元，而其生物技术部门的资产价值为7.65亿美元。

例如，假设饮料行业的专注型公司的市净率中位数为 2.5，而纯粹的生物技术公司的市净率为 2。DiversiCo 的各个部门在其各自行业中都属于相当典型的公司。根据这些信息，我们可以计算出集团折价：

DiversiCo 总市值

• 股权+债务
• 20亿美元（股权）+ 7.5亿美元（债务）
• 市值 = 27.5亿美元

利用分部估值法估算价值

• 生物技术部门价值 + 饮料部门价值
• （7.5亿美元 x 2）+（10亿美元 x 2.5）
• 15亿美元 + 25亿美元
• 分部价值总和 = 40亿美元

集团折扣

• （40亿美元 - 27.5亿美元）/ 40亿美元
• = 31.25%

DiversiCo 的集团折价高达 31.25%，表明其股价存在较大折价，而其股价并未反映出各业务部门的实际价值。投资者可能会推动公司剥离其饮料和生物技术部门，以创造更多价值，因为如果公司拆分为多家独立公司，其价值可能会更高。

结论

集团折价表明，投资集团公司可能并非明智之举。然而，如果集团公司通过资产剥离和分拆被拆分成多家独立公司，随着集团折价的消失，投资这些公司可以为投资者带来价值增长。

另一方面，一些企业集团享有估值溢价，或者至少享有较小的集团折价。这些公司运营极其出色，拥有优秀的管理团队，并为各部门设定了明确的目标。成功的企业集团通常会出售业绩不佳的公司，并且不会为收购支付过高的价格。此外，享有溢价的企业集团往往拥有稳健的财务、战略和运营目标。

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