我們應該怎樣判斷債券的價值呢？我一直以最簡單的收益觀點看待政府債券。我通常把債券價值歸結爲如下三個元素的總和：真實收益、預期通脹以及通脹風險溢價。
在通常情況下，我們可以認爲，偵券的真實收益率約等於經濟的長期真實增長率（從而在資本的邊際成本和邊際收益之間實現均衡狀態）。按實證數據，這個假設似乎
還值得懷疑，因爲真實收益率和真實增長率之間往往不存在嚴格的一一對應關係，不過，以近似的觀點作爲替代也是可以接受的。當然，只要採用與指數（或通脹保值）相關的證券，我們完全可以對很多國家政府債券的真實收益情況進行接近於現實的模擬。在美國，10年期通貨膨脹保值債券（TIPS）的收益率約爲2%。
在我們的簡單債券估值模型中，預期的通貨膨脹是第二個變量。我們可以採用多種方法評估通脹預期這個變量。比如，在針對專業預測人員（幾乎可以把他們等同於愚人）的調查中，要求被調查對象對未來10年的預期通貨膨脹率進行預測。圖29-3就是根據這種調查得到的未來10年的預期通貨膨脹率走勢圖。通貨膨脹率預期始終令人費解地固守在年均2.5%左右，當然，這是以我們冒着關聯儲堅決不食言的風險爲前提的。
圖29-3 對專業預測人員的調查一未來10年的預期通貨膨脹率（年均%）
相比之下，債券市場的定價方式則多種多樣。我們可以簡單地以名義債券和通脹保值債券（TIPS）收益率之差特代內含通脹率0。如果兩類債券的名義收益率均爲2%，那麼，投資者就可以推斷，未來10年的預期通貨膨脹率爲0%。
另一方面，我們也可以採用與收益率對應的通脹互換工具估計未來通脹率目前，按這些金融工具評估的未來10年年均內含通脹率僅爲1.6%!需要提醒的是，內含通脹率剛剛出現大幅下跌!
在我們這個簡單的債券估值方法中，最後一個變量就是通貨膨脹風險溢價。由於通貨膨脹具有明顯的不確定性，因此，需要以風險溢價補償這種不確定性。儘管在現實中難以估計客觀通貨膨脹率，但目前的學術研究表明，其正常值應爲2.5%-5%。