期貨概述

期貨合約是衍生證券——這聽起來可能過於複雜和可怕。的確，如果您認爲期貨和其他衍生品會加劇金融市場的波動，並導致市場乃至整個經濟的金融不穩定，那麼您並不孤單。衍生品曾被認爲是2008年金融危機的罪魁禍首，但它們真的應該受到如此嚴厲的譴責嗎？或許並非如此。相反，我們需要了解它們，瞭解它們的交易方式、優缺點以及它們之間的區別。

衍生品種類繁多，形式各異，有些比其他衍生品更爲模糊複雜。本文將着重介紹期貨合約——持有者有權在未來以今天的價格獲得某種資產的交割。這些合約在交易所交易，並受到嚴格監管，因此也是最安全、應用最廣泛的衍生品合約之一。

期貨合約

期貨合約的價值來源於標的資產，例如傳統的股票、債券或股票指數。期貨是標準化的合約，在集中式交易所進行交易。它是雙方約定在未來某個日期以特定價格（稱爲“標的資產的未來價格”）買賣某種資產的協議。同意買入的一方稱爲多頭，同意賣出的一方稱爲空頭。雙方在數量和價格上進行匹配。簽訂期貨合約的雙方無需交換實物資產，只需交換到期日標的資產未來價格的差額即可。

交易雙方均需向交易所繳納初始保證金（總敞口的一部分）。合約按市價計價；也就是說，基準價格（合約簽訂時的價格）與結算價格（通常是最近幾筆交易價格的平均值）之間的差額將從雙方賬戶中扣除或添加到相應賬戶中。次日，結算價格將作爲基準價格。如果新的基準價格跌破維持保證金（預先設定的水平），交易雙方需要向其賬戶追加資金。投資者可以在到期日前的任何時間平倉，但必須承擔該倉位產生的任何盈虧。

期貨是規避或管理各種風險的重要工具。從事外貿的公司利用期貨來管理外匯風險、利率風險（如果他們有投資計劃），並在預期利率下降時鎖定利率，以及價格風險（以鎖定石油、農作物和金屬等作爲投入品的商品價格）。

期貨和衍生品有助於提高標的資產市場的效率，因爲它們降低了直接購買標的資產的意外成本。例如，做多標普500指數期貨比購買該指數的每一隻股票來複制該指數要便宜得多，效率也高得多。研究還表明，期貨的引入增加了標的資產的整體交易量。因此，期貨被視爲一種保險或風險管理工具，有助於降低交易成本並提高流動性。

期貨與價格發現

期貨在金融市場中扮演的另一個重要角色是價格發現。期貨市場價格依賴於持續的信息流動和透明度。諸多因素會影響資產的供求關係，進而影響其期貨價格和現貨價格。這類信息會被迅速吸收並反映在期貨價格中。臨近到期合約的期貨價格會趨近於現貨價格，因此，此類合約的期貨價格可以作爲標的資產價格的參考指標。

期貨價格也反映了市場預期。例如：如果發生石油勘探災難，原油供應量可能會下降，因此短期價格將會上漲（甚至可能大幅上漲）。然而，遠期期貨合約的價格可能仍會維持在危機前的水平，因爲市場預期供應最終會恢復正常。與普遍認知相反，期貨合約能夠增強流動性和信息傳播，從而提高交易量並降低波動性。（流動性和波動性成反比。）

儘管期貨合約和其他衍生品具有諸多優勢，但也存在不少弊端。由於保證金要求，投資者可能承擔很大的風險敞口，這意味着市場哪怕出現微小的逆向波動都可能導致鉅額損失。此外，每日的市值計價也會給投資者帶來不必要的壓力。投資者需要對市場走勢的方向和最小波動幅度做出準確的判斷。

衍生品也屬於“浪費時間”的資產，因爲隨着到期日的臨近，它們的價值會下降。批評者還認爲，期貨和其他衍生品被投機者用來押注市場，承擔不必要的風險。期貨合約也面臨交易對手風險，但由於中央對手方清算機構（CCP）的存在，這種風險已大大降低。

例如，如果市場大幅向某一方向波動，許多交易方可能違約，交易所將不得不承擔風險。然而，清算機構更有能力應對這種風險，它們通過每日進行市價調整來降低風險，這是期貨相對於其他衍生品的優勢所在。

其他衍生品

除了期貨之外，衍生品領域還包括場外交易（OTC）或私人交易的產品。這些產品可能是標準化的，也可能是爲成熟的市場參與者量身定製的。遠期合約就是這樣一種衍生品，它與期貨類似，區別在於遠期合約不在中央交易所交易，也不定期進行市值計價。這些不受監管的產品主要面臨信用風險，因爲交易對手方有可能在合約到期時違約。

儘管這些定製產品在數萬億美元的場外交易市場中僅佔很小一部分，但有證據表明，場外交易市場的標準化部分表現良好。雷曼兄弟的衍生品交易就是一個很好的例子，它佔全球衍生品市場的5%。這些交易中80%的交易對手在2008年雷曼兄弟破產後的5周內就完成了結算。

綜述

期貨是進行風險對沖和管理的絕佳工具；它們能夠增強流動性並促進價格發現。然而，期貨交易較爲複雜，交易者在進行任何交易之前都應該對其有所瞭解。呼籲對標準化衍生品（無論是交易所交易還是場外交易）進行監管，可能會產生負面影響，導致流動性枯竭，而這實際上可能並非是要解決根本問題。

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