期货概述

期货合约是衍生证券——这听起来可能过于复杂和可怕。的确，如果您认为期货和其他衍生品会加剧金融市场的波动，并导致市场乃至整个经济的金融不稳定，那么您并不孤单。衍生品曾被认为是2008年金融危机的罪魁祸首，但它们真的应该受到如此严厉的谴责吗？或许并非如此。相反，我们需要了解它们，了解它们的交易方式、优缺点以及它们之间的区别。

衍生品种类繁多，形式各异，有些比其他衍生品更为模糊复杂。本文将着重介绍期货合约——持有者有权在未来以今天的价格获得某种资产的交割。这些合约在交易所交易，并受到严格监管，因此也是最安全、应用最广泛的衍生品合约之一。

期货合约

期货合约的价值来源于标的资产，例如传统的股票、债券或股票指数。期货是标准化的合约，在集中式交易所进行交易。它是双方约定在未来某个日期以特定价格（称为“标的资产的未来价格”）买卖某种资产的协议。同意买入的一方称为多头，同意卖出的一方称为空头。双方在数量和价格上进行匹配。签订期货合约的双方无需交换实物资产，只需交换到期日标的资产未来价格的差额即可。

交易双方均需向交易所缴纳初始保证金（总敞口的一部分）。合约按市价计价；也就是说，基准价格（合约签订时的价格）与结算价格（通常是最近几笔交易价格的平均值）之间的差额将从双方账户中扣除或添加到相应账户中。次日，结算价格将作为基准价格。如果新的基准价格跌破维持保证金（预先设定的水平），交易双方需要向其账户追加资金。投资者可以在到期日前的任何时间平仓，但必须承担该仓位产生的任何盈亏。

期货是规避或管理各种风险的重要工具。从事外贸的公司利用期货来管理外汇风险、利率风险（如果他们有投资计划），并在预期利率下降时锁定利率，以及价格风险（以锁定石油、农作物和金属等作为投入品的商品价格）。

期货和衍生品有助于提高标的资产市场的效率，因为它们降低了直接购买标的资产的意外成本。例如，做多标普500指数期货比购买该指数的每一只股票来复制该指数要便宜得多，效率也高得多。研究还表明，期货的引入增加了标的资产的整体交易量。因此，期货被视为一种保险或风险管理工具，有助于降低交易成本并提高流动性。

期货与价格发现

期货在金融市场中扮演的另一个重要角色是价格发现。期货市场价格依赖于持续的信息流动和透明度。诸多因素会影响资产的供求关系，进而影响其期货价格和现货价格。这类信息会被迅速吸收并反映在期货价格中。临近到期合约的期货价格会趋近于现货价格，因此，此类合约的期货价格可以作为标的资产价格的参考指标。

期货价格也反映了市场预期。例如：如果发生石油勘探灾难，原油供应量可能会下降，因此短期价格将会上涨（甚至可能大幅上涨）。然而，远期期货合约的价格可能仍会维持在危机前的水平，因为市场预期供应最终会恢复正常。与普遍认知相反，期货合约能够增强流动性和信息传播，从而提高交易量并降低波动性。（流动性和波动性成反比。）

尽管期货合约和其他衍生品具有诸多优势，但也存在不少弊端。由于保证金要求，投资者可能承担很大的风险敞口，这意味着市场哪怕出现微小的逆向波动都可能导致巨额损失。此外，每日的市值计价也会给投资者带来不必要的压力。投资者需要对市场走势的方向和最小波动幅度做出准确的判断。

衍生品也属于“浪费时间”的资产，因为随着到期日的临近，它们的价值会下降。批评者还认为，期货和其他衍生品被投机者用来押注市场，承担不必要的风险。期货合约也面临交易对手风险，但由于中央对手方清算机构（CCP）的存在，这种风险已大大降低。

例如，如果市场大幅向某一方向波动，许多交易方可能违约，交易所将不得不承担风险。然而，清算机构更有能力应对这种风险，它们通过每日进行市价调整来降低风险，这是期货相对于其他衍生品的优势所在。

其他衍生品

除了期货之外，衍生品领域还包括场外交易（OTC）或私人交易的产品。这些产品可能是标准化的，也可能是为成熟的市场参与者量身定制的。远期合约就是这样一种衍生品，它与期货类似，区别在于远期合约不在中央交易所交易，也不定期进行市值计价。这些不受监管的产品主要面临信用风险，因为交易对手方有可能在合约到期时违约。

尽管这些定制产品在数万亿美元的场外交易市场中仅占很小一部分，但有证据表明，场外交易市场的标准化部分表现良好。雷曼兄弟的衍生品交易就是一个很好的例子，它占全球衍生品市场的5%。这些交易中80%的交易对手在2008年雷曼兄弟破产后的5周内就完成了结算。

综述

期货是进行风险对冲和管理的绝佳工具；它们能够增强流动性并促进价格发现。然而，期货交易较为复杂，交易者在进行任何交易之前都应该对其有所了解。呼吁对标准化衍生品（无论是交易所交易还是场外交易）进行监管，可能会产生负面影响，导致流动性枯竭，而这实际上可能并非是要解决根本问题。

相关文章