封閉式基金折價是交易價低於淨值,隨着封基轉開基的到期,折價率將逐漸降低,投資者可獲取折價率消失帶來的額外收益。但如果持有到期的封基淨值下跌幅度大於折價率,這筆投資最終還是虧損。股指期貨的出現使這種風險大爲降低,買入折價封基,同時開倉期指空單對沖封基淨值的漲跌,鎖定折價利潤,也可以理解爲在期現套利中把ETF換成折價封基。
單純持有折價封基到期的收益率=折價率+淨值漲幅(下跌則爲負數);而期指套利封基由於期指空單對沖抵消了封基淨值下跌造成的虧損,收益率=折價率。因此,從表面看上述套利收益率並不高,傳統封基的折價率平均到剩餘年限也只有年化5%左右,與國債相比沒有明顯優勢。
但大家忽略了這種套利還有兩部分收益:封基的阿爾法收益和期指的升水收益封基收益不僅來自於折價率,還有基金經理精心選擇的投資目標超越指數帶來的收益,即阿爾法收益。封基收益分爲兩部分:一部分是整體市場的漲跌稱爲貝塔收益;另一部分是基金投資超越大盤指數漲跌帶來的阿爾法收益。期指空單隻能抵消封基的貝塔收益,至於期指的升水收益到交割日必然兌現,下面將實戰檢驗期指套利封基的收益率到底如何。
實盤套利
不少封基在2014年4. 5月集中到期,2013年3月8日隨意挑選一隻封基比如“基金益”(184690),市場交易價爲0.83元,淨值爲0.9013元,折價率爲8.87%。當時的滬深300指數爲2606點,選擇做空最遠期的期指合約“IF1309”,價格爲2664點,升水58點。計算1手期指的價值爲2664點×300元/點=79.92萬元,保證金比率爲12%,爲防止要求追加可按50%的比率準備保證金爲39.96萬元,同時買入79.92萬元的基金同益。持有過程中由於IF1309在9月18日交割,故當日在2432點平倉IF1309,在2471點開倉當時最遠期的“IF403”合約,此次移倉獲得了39點(2471點與2432點之差)IF1309的升水收益。2014年3月21日是F1403合約的交割日,基金同益的交易價爲0.99元,淨值爲1.0163元,折價幾乎消失,而且4月8日到期封轉開,就此結束套利,此時的滬深300指數爲2158點,IF1403收盤在2143點。
盤點收益:投入資金成本爲(39.96萬元+79.92萬元)=119.88萬元,期指收益=(2664點-2143點+39點)×300元/點=16.8萬元,封基收益=(0.99元-0.83元)÷0.83元×7992萬元=15.4萬元,收益率=(16.8萬元+15.4萬元)÷119.88萬元×100%=26.9%,時間差不多爲1年,同期滬深300指數下跌了17.2%,跑贏指數44%,因收益率較高就不再計算交易費用了。其實,封基折價率只有8%,其餘都是期指升水收益和封基阿爾法收益。如果計算同樣2014年4. 5月到期的“基金景宏”(184691)、“基金泰和”(500002)等,收益率都差不多。