封闭式基金折价是交易价低于净值,随着封基转开基的到期,折价率将逐渐降低,投资者可获取折价率消失带来的额外收益。但如果持有到期的封基净值下跌幅度大于折价率,这笔投资最终还是亏损。股指期货的出现使这种风险大为降低,买入折价封基,同时开仓期指空单对冲封基净值的涨跌,锁定折价利润,也可以理解为在期现套利中把ETF换成折价封基。
单纯持有折价封基到期的收益率=折价率+净值涨幅(下跌则为负数);而期指套利封基由于期指空单对冲抵消了封基净值下跌造成的亏损,收益率=折价率。因此,从表面看上述套利收益率并不高,传统封基的折价率平均到剩余年限也只有年化5%左右,与国债相比没有明显优势。
但大家忽略了这种套利还有两部分收益:封基的阿尔法收益和期指的升水收益封基收益不仅来自于折价率,还有基金经理精心选择的投资目标超越指数带来的收益,即阿尔法收益。封基收益分为两部分:一部分是整体市场的涨跌称为贝塔收益;另一部分是基金投资超越大盘指数涨跌带来的阿尔法收益。期指空单只能抵消封基的贝塔收益,至于期指的升水收益到交割日必然兑现,下面将实战检验期指套利封基的收益率到底如何。
实盘套利
不少封基在2014年4. 5月集中到期,2013年3月8日随意挑选一只封基比如“基金益”(184690),市场交易价为0.83元,净值为0.9013元,折价率为8.87%。当时的沪深300指数为2606点,选择做空最远期的期指合约“IF1309”,价格为2664点,升水58点。计算1手期指的价值为2664点×300元/点=79.92万元,保证金比率为12%,为防止要求追加可按50%的比率准备保证金为39.96万元,同时买入79.92万元的基金同益。持有过程中由于IF1309在9月18日交割,故当日在2432点平仓IF1309,在2471点开仓当时最远期的“IF403”合约,此次移仓获得了39点(2471点与2432点之差)IF1309的升水收益。2014年3月21日是F1403合约的交割日,基金同益的交易价为0.99元,净值为1.0163元,折价几乎消失,而且4月8日到期封转开,就此结束套利,此时的沪深300指数为2158点,IF1403收盘在2143点。
盘点收益:投入资金成本为(39.96万元+79.92万元)=119.88万元,期指收益=(2664点-2143点+39点)×300元/点=16.8万元,封基收益=(0.99元-0.83元)÷0.83元×7992万元=15.4万元,收益率=(16.8万元+15.4万元)÷119.88万元×100%=26.9%,时间差不多为1年,同期沪深300指数下跌了17.2%,跑赢指数44%,因收益率较高就不再计算交易费用了。其实,封基折价率只有8%,其余都是期指升水收益和封基阿尔法收益。如果计算同样2014年4. 5月到期的“基金景宏”(184691)、“基金泰和”(500002)等,收益率都差不多。