一家預測市場初創公司正進軍全球金融交易最活躍的領域——而老牌市場參與者對此感到不滿。Kalshi在獲得美國商品期貨交易委員會（CFTC）批准後，於今年5月推出了美國首個受監管的永續期貨衍生品合約。目前，該公司正與監管機構進行深入洽談，計劃將這些永不到期的衍生品引入金屬、外匯和能源市場。

要點總結

• 在獲得美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 批准後，Kalshi 於 5 月推出了美國首個受監管的加密貨幣永續期貨，自推出以來交易量已達 161 億美元。
• 該公司正與美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 進行深入磋商，以將永續期貨業務擴展到包括黃金在內的金屬、外匯和能源商品。
• 永續期貨允許交易者無限期地持有倉位，並使用高達合約價值 50 倍的槓桿。
• 芝加哥商品交易所 (CME) 已起訴美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 及其主席邁克爾·塞利格 (Michael Selig)，對允許 Kalshi 和 Coinbase 上市永續合約的批准提出質疑。
• 去年離岸永續期貨市場的交易量估計爲 90 萬億美元，這表明需求規模可能向境內轉移。

Kalshi進軍新的資產類別

加密貨幣的推出僅僅是開端。Kalshi首席風險官Udesh Jha證實，公司正在積極尋求監管部門的批准，以便將永續合約的業務範圍從加密貨幣擴展到外匯、金屬和能源——這些資產類別受地緣政治波動和季節性價格波動的影響，能夠持續激發投資者的需求。

“我們關注的其他資產類別很大程度上受市場驅動，例如黃金，”賈哈說道。黃金尤其引人注目，是近期重點關注的資產。賈哈稱其“對散戶友好”，並指出Kalshi的參與者羣體以散戶爲主，同時也吸引了機構資金——這種組合使得黃金成爲順理成章的下一步投資選擇。

除了這三個類別之外，Kalshi 還着眼於廣泛的指數和個股，以期實現永續期貨的擴張，儘管這些仍處於更遠的計劃之中。

爲什麼優先考慮外匯、金屬和能源？

“外匯、金屬和能源可能是由於地緣政治和季節性因素，最受投資者青睞的資產類別，”賈哈指出。這種定位是經過深思熟慮的。卡爾希並非着眼於最容易開發產品的資產類別，而是優先投資投資者已經積極尋求配置的資產類別，以此將自身定位爲需求響應型，而不僅僅是產品驅動型。

據一位知情人士透露，如果獲得批准，這些新類別的交易將在正常的市場交易時間內進行，而不是全天候進行。由於這些產品仍在監管審查中，該人士拒絕公開置評。

永續期貨究竟是什麼——以及它們爲何如此重要

永續期貨，通常簡稱爲“永續合約”，是一種沒有到期日的衍生品合約。與要求交易者在固定結算日平倉或展期的標準期貨不同，永續合約允許投資者根據自身意願持有倉位。這種結構性差異意義重大：它消除了合約展期的摩擦，使長期方向性敞口的維持變得更加簡單。

槓桿是風險集中的關鍵所在。交易者可以借入高達合約價值50倍的資金，這意味着即使價格出現微小的逆向波動，也可能導致倉位完全崩盤。批評人士指出，這種無限期持倉和極高槓桿的組合，極易導致散戶投資者虧損，尤其是那些可能並不完全瞭解相關運作機制的投資者。

直到最近，非法交易幾乎完全發生在境外，處於監管的灰色地帶——既未在美國獲得明確批准，也未遭到禁止。卡爾希估計，到2023年，海外平臺的永續期貨交易額將達到90萬億美元，這一數字凸顯了美國監管的場所迄今爲止被排除在外的龐大交易量。

監管環境與 CME 訴訟

美國商品期貨交易委員會（CFTC）允許永續期貨在美國上市的決定，引發了近年來衍生品行業最激烈的監管對峙之一。芝加哥商品交易所（CME）即將卸任的首席執行官特里·達菲（Terry Duffy）在6月份公開譴責CFTC，稱其爲“一顆定時炸彈”。此後不久，CME採取了非同尋常的舉措，起訴CFTC及其主席邁克爾·塞利格（Michael Selig），直接質疑CFTC批准Kalshi和加密貨幣交易所Coinbase上市永續合約的合法性。

大多數市場觀察人士認爲，這場訴訟更多的是出於策略考量而非原則考量。芝加哥商品交易所（CME）作爲美國衍生品交易所的主導地位——這一地位歷經數十年建立——如果永續期貨獲得主流市場認可，將面臨真正的結構性威脅。通過法律挑戰來減緩或限制美國商品期貨交易委員會（CFTC）對新資產類別的審批，將爲現有參與者爭取時間進行調整或遊說，以爭取自身市場準入。

CFTC自身的擴張過程

監管機構自身也並未停滯不前。今年6月，美國商品期貨交易委員會（CFTC）啓動了一項公衆諮詢程序，探討是否應將永續期貨擴展至原油等可儲存能源商品。此舉表明，該機構將加密貨幣期貨的推出視爲試點而非最終目標，並且正在收集證據，以應對未來審批可能面臨的法律挑戰。

市場影響：已達161億美元，且仍在增長

市場對Kalshi推出的加密永續合約反響熱烈。自上線以來，該平臺永續合約的交易量已達161億美元，其中機構投資者貢獻了大部分交易量。這一市場增長勢頭對監管機構的質疑至關重要：當數據表明永續合約已被市場迅速且廣泛接受時，批評者就很難再將其視爲邊緣產品。

華爾街並未忽視這一競爭信號。當美國商品期貨交易委員會（CFTC）首次批准在美國監管的交易場所推出永續期貨時，芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥期權交易所（CBOE）、納斯達克和洲際交易所的股價均大幅下跌，因爲投資者預期會出現一種新的競爭對手，從傳統衍生品交易場所分流交易量。這種市場反應是對Kalshi公司可能帶來的顛覆性影響的真實評估。

Kalshi聯合創始人塔裏克·曼蘇爾(Tarek Mansour)早在6月份就透露了擴張計劃，他告訴彭博社，公司打算進軍更多資產類別——但當時並未具體說明是哪些類別。如今，賈(Jha)的評論所揭示的細節，極大地豐富了這幅圖景。

所有這一切背後更深層次的問題在於：芝加哥商品交易所（CME）的訴訟能否成功阻礙美國商品期貨交易委員會（CFTC）對非加密貨幣永續合約的審批，還是監管機構針對能源商品開展的公衆諮詢程序能夠有效保護未來的決策免受法律挑戰。答案將決定卡爾希的雄心壯志是停留在草案階段，還是會徹底改變美國投資者交易黃金、石油和貨幣的方式。

常問問題

什麼是永續期貨？它與傳統期貨有何不同？

永續期貨合約沒有到期日，允許投資者無限期持有倉位。傳統期貨合約有固定的結算日，交易者必須平倉或展期。永續期貨合約通常也允許更高的槓桿——在卡爾希的案例中，槓桿最高可達合約價值的50倍。

除了加密貨幣之外，Kalshi 還計劃爲哪些資產類別推出永續期貨？

Kalshi正尋求美國商品期貨交易委員會（CFTC）的批准，以將永續期貨業務拓展至包括黃金在內的金屬、外匯和能源市場。該公司也在探索與廣泛指數和個股掛鉤的潛在產品，但這些產品目前尚處於研發階段。

爲什麼美國市場上的永續期貨會受到批評和法律挑戰？

包括即將卸任的芝加哥商品交易所 (CME) 首席執行官特里·達菲 (Terry Duffy) 在內的批評人士警告稱，永續期貨因其複雜性和極高的槓桿潛力，對散戶投資者構成嚴重風險。CME 更進一步，起訴美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 及其主席邁克爾·塞利格 (Michael Selig)，質疑此前允許 Kalshi 和 Coinbase 上架這些產品的監管批准——此舉被廣泛視爲 CME 爲維護其作爲美國領先衍生品交易所地位而採取的舉措。

迄今爲止，Kalshi永續期貨的主要用戶是誰？

自 Kalshi 成立以來產生的 161 億美元交易量主要來自機構投資者，但散戶參與也是一個重要且不斷增長的組成部分——尤其是在與黃金掛鉤的產品方面，Kalshi 將其描述爲對散戶特別友好。

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