一家预测市场初创公司正进军全球金融交易最活跃的领域——而老牌市场参与者对此感到不满。Kalshi在获得美国商品期货交易委员会（CFTC）批准后，于今年5月推出了美国首个受监管的永续期货衍生品合约。目前，该公司正与监管机构进行深入洽谈，计划将这些永不到期的衍生品引入金属、外汇和能源市场。

要点总结

• 在获得美国商品期货交易委员会 (CFTC) 批准后，Kalshi 于 5 月推出了美国首个受监管的加密货币永续期货，自推出以来交易量已达 161 亿美元。
• 该公司正与美国商品期货交易委员会 (CFTC) 进行深入磋商，以将永续期货业务扩展到包括黄金在内的金属、外汇和能源商品。
• 永续期货允许交易者无限期地持有仓位，并使用高达合约价值 50 倍的杠杆。
• 芝加哥商品交易所 (CME) 已起诉美国商品期货交易委员会 (CFTC) 及其主席迈克尔·塞利格 (Michael Selig)，对允许 Kalshi 和 Coinbase 上市永续合约的批准提出质疑。
• 去年离岸永续期货市场的交易量估计为 90 万亿美元，这表明需求规模可能向境内转移。

Kalshi进军新的资产类别

加密货币的推出仅仅是开端。Kalshi首席风险官Udesh Jha证实，公司正在积极寻求监管部门的批准，以便将永续合约的业务范围从加密货币扩展到外汇、金属和能源——这些资产类别受地缘政治波动和季节性价格波动的影响，能够持续激发投资者的需求。

“我们关注的其他资产类别很大程度上受市场驱动，例如黄金，”贾哈说道。黄金尤其引人注目，是近期重点关注的资产。贾哈称其“对散户友好”，并指出Kalshi的参与者群体以散户为主，同时也吸引了机构资金——这种组合使得黄金成为顺理成章的下一步投资选择。

除了这三个类别之外，Kalshi 还着眼于广泛的指数和个股，以期实现永续期货的扩张，尽管这些仍处于更远的计划之中。

为什么优先考虑外汇、金属和能源？

“外汇、金属和能源可能是由于地缘政治和季节性因素，最受投资者青睐的资产类别，”贾哈指出。这种定位是经过深思熟虑的。卡尔希并非着眼于最容易开发产品的资产类别，而是优先投资投资者已经积极寻求配置的资产类别，以此将自身定位为需求响应型，而不仅仅是产品驱动型。

据一位知情人士透露，如果获得批准，这些新类别的交易将在正常的市场交易时间内进行，而不是全天候进行。由于这些产品仍在监管审查中，该人士拒绝公开置评。

永续期货究竟是什么——以及它们为何如此重要

永续期货，通常简称为“永续合约”，是一种没有到期日的衍生品合约。与要求交易者在固定结算日平仓或展期的标准期货不同，永续合约允许投资者根据自身意愿持有仓位。这种结构性差异意义重大：它消除了合约展期的摩擦，使长期方向性敞口的维持变得更加简单。

杠杆是风险集中的关键所在。交易者可以借入高达合约价值50倍的资金，这意味着即使价格出现微小的逆向波动，也可能导致仓位完全崩盘。批评人士指出，这种无限期持仓和极高杠杆的组合，极易导致散户投资者亏损，尤其是那些可能并不完全了解相关运作机制的投资者。

直到最近，非法交易几乎完全发生在境外，处于监管的灰色地带——既未在美国获得明确批准，也未遭到禁止。卡尔希估计，到2023年，海外平台的永续期货交易额将达到90万亿美元，这一数字凸显了美国监管的场所迄今为止被排除在外的庞大交易量。

监管环境与 CME 诉讼

美国商品期货交易委员会（CFTC）允许永续期货在美国上市的决定，引发了近年来衍生品行业最激烈的监管对峙之一。芝加哥商品交易所（CME）即将卸任的首席执行官特里·达菲（Terry Duffy）在6月份公开谴责CFTC，称其为“一颗定时炸弹”。此后不久，CME采取了非同寻常的举措，起诉CFTC及其主席迈克尔·塞利格（Michael Selig），直接质疑CFTC批准Kalshi和加密货币交易所Coinbase上市永续合约的合法性。

大多数市场观察人士认为，这场诉讼更多的是出于策略考量而非原则考量。芝加哥商品交易所（CME）作为美国衍生品交易所的主导地位——这一地位历经数十年建立——如果永续期货获得主流市场认可，将面临真正的结构性威胁。通过法律挑战来减缓或限制美国商品期货交易委员会（CFTC）对新资产类别的审批，将为现有参与者争取时间进行调整或游说，以争取自身市场准入。

CFTC自身的扩张过程

监管机构自身也并未停滞不前。今年6月，美国商品期货交易委员会（CFTC）启动了一项公众咨询程序，探讨是否应将永续期货扩展至原油等可储存能源商品。此举表明，该机构将加密货币期货的推出视为试点而非最终目标，并且正在收集证据，以应对未来审批可能面临的法律挑战。

市场影响：已达161亿美元，且仍在增长

市场对Kalshi推出的加密永续合约反响热烈。自上线以来，该平台永续合约的交易量已达161亿美元，其中机构投资者贡献了大部分交易量。这一市场增长势头对监管机构的质疑至关重要：当数据表明永续合约已被市场迅速且广泛接受时，批评者就很难再将其视为边缘产品。

华尔街并未忽视这一竞争信号。当美国商品期货交易委员会（CFTC）首次批准在美国监管的交易场所推出永续期货时，芝加哥商品交易所（CME）、芝加哥期权交易所（CBOE）、纳斯达克和洲际交易所的股价均大幅下跌，因为投资者预期会出现一种新的竞争对手，从传统衍生品交易场所分流交易量。这种市场反应是对Kalshi公司可能带来的颠覆性影响的真实评估。

Kalshi联合创始人塔里克·曼苏尔(Tarek Mansour)早在6月份就透露了扩张计划，他告诉彭博社，公司打算进军更多资产类别——但当时并未具体说明是哪些类别。如今，贾(Jha)的评论所揭示的细节，极大地丰富了这幅图景。

所有这一切背后更深层次的问题在于：芝加哥商品交易所（CME）的诉讼能否成功阻碍美国商品期货交易委员会（CFTC）对非加密货币永续合约的审批，还是监管机构针对能源商品开展的公众咨询程序能够有效保护未来的决策免受法律挑战。答案将决定卡尔希的雄心壮志是停留在草案阶段，还是会彻底改变美国投资者交易黄金、石油和货币的方式。

常问问题

什么是永续期货？它与传统期货有何不同？

永续期货合约没有到期日，允许投资者无限期持有仓位。传统期货合约有固定的结算日，交易者必须平仓或展期。永续期货合约通常也允许更高的杠杆——在卡尔希的案例中，杠杆最高可达合约价值的50倍。

除了加密货币之外，Kalshi 还计划为哪些资产类别推出永续期货？

Kalshi正寻求美国商品期货交易委员会（CFTC）的批准，以将永续期货业务拓展至包括黄金在内的金属、外汇和能源市场。该公司也在探索与广泛指数和个股挂钩的潜在产品，但这些产品目前尚处于研发阶段。

为什么美国市场上的永续期货会受到批评和法律挑战？

包括即将卸任的芝加哥商品交易所 (CME) 首席执行官特里·达菲 (Terry Duffy) 在内的批评人士警告称，永续期货因其复杂性和极高的杠杆潜力，对散户投资者构成严重风险。CME 更进一步，起诉美国商品期货交易委员会 (CFTC) 及其主席迈克尔·塞利格 (Michael Selig)，质疑此前允许 Kalshi 和 Coinbase 上架这些产品的监管批准——此举被广泛视为 CME 为维护其作为美国领先衍生品交易所地位而采取的举措。

迄今为止，Kalshi永续期货的主要用户是谁？

自 Kalshi 成立以来产生的 161 亿美元交易量主要来自机构投资者，但散户参与也是一个重要且不断增长的组成部分——尤其是在与黄金挂钩的产品方面，Kalshi 将其描述为对散户特别友好。

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