股市中持续盈利的方法：价值股跑赢大盘
随着时间的推移，价值股能跑赢大盘的原因之一是人们会有偏见。人们倾向于被“热手效应”影响，而所有的证据都给出了相反的意见。
在迈克尔·乔丹的黄金年代，人们看到乔丹一个接一个地投篮命中，便判断乔丹手气很好或者在走好运。这样的判断可能意味着乔丹将来更有可能得分。实际上，人们倾向于过分强调过去的表现，但对篮球运动员的统计分析表明，如果一名球员已经完成了一串成功的投篮，那么他接下来投篮命中的几率并不会提高。乔丹可能看上去手气很好，但现实并非如此。就算乔丹过去的投篮命中率很高，但这不会改变他下一次投篮命中的几率。事实上，乔丹投篮命中的几率与他过去是否命中篮筐没有相关性。
数据非常清楚地证明了以上结论，但如果你将这一点讲给一名资深球迷听，对方仍然会被“热手效应”影响，坚信之前表现好的运动员会有更好的表现。正如资深体育迷被“热手效应”锁定，投资者也会相信成长股会继续表现良好。
投资者经常过度关注一只股票最近的表现和其销售收入和利润的趋势。就像篮球迷那样，投资者可能会从股票最近的表现推断其成长性，并错误地假设这一成长性将继续下去。尽管高成长的公司可能真的在以超过平均水平的速度增长，但同样可能的是，成长型公司仅仅在几个季度内表现得好。
实际上，在应对利润增长时，经常发生的情况是，无所不在的竞争和均值回复会抬头，历史上的高增长率会迅速地回归到更合理的水平。最终，总体而言，成长股可能从来不会达到由最近的表现引发的预期的高水平。结果，成长股倾向于比预期表现得差，并落后于市场。因此，价值股跑赢大盘事实上可能是成长股弱于大盘。价值股和成长股是一个相对概念。第一，用市盈率做指标，把股价除以每股利润得出一个倍数，倍数少的是价值股，倍数大的是增长股：第二，是用市净率做指标，把股价除以每股资产净值得出一个倍数，倍数少的是价值股，倍数大的是增长股；第三，是用派息率做指标，把每股派息除以股价得出一个比例，比例高的是价值股，比例低的是增长股。对于价值股来说，过去业绩的参考性显著地下降，再次出现转机的时刻需要一段时间。
投资者可能非理性地用最近的销售增长来预测未来，并对过去增长很快的公司表现得过度乐观，对过去业绩不佳的公司表现得过度悲观。
价值股能跑赢大盘的另一种可能原因是，投资者会选择基本面非常好的公司，而不论这些公司是否被公允地定价。也就是说，投资者倾向于对成长性过度支付，因为他们喜欢，或者说他们的客户喜欢。从来没有投资组合经理向投资委员会解释过，为什么他们会将可口可乐作为股票选择，但他们会试着解释，为什么在金融危机时期持有美国银行。需要投资组合经理作出解释的是那些近于陷入困境或者濒临破产的公司。因此，为了看起来更光鲜，投资者可能想要持有利润在增长并且比较稳定的好公司，无论这些公司是否被公允地定价。结果，随着时间的推移，因为投资者非理性地买入了成长股，价值股战胜了成长股。
价值股能跑赢大盘的第三种解释是，投资者会陷入那些有更多的媒体和分析师跟踪的成长股，他们确信这种成长股是更好的投资选择，并倾向于对他们过度支付。通常，成长股被卖方分析师大肆宣传，投资者渐渐开始相信这种宣传。回想一下，当年的互联网泡沫其实在单只股票层面表现得并不那么强烈。
以上所有的解释本质上都是心理层面的。价值股会被认为比成长股表现得好，是因为投资者反复地犯同样的错误，一再相信这一次的成长股会产生更高的回报率。也就是说，投资者的头脑往往过于兴奋。尽管这种头脑发热对另一些投资者来说不是坏事，但当金钱最后陷入危险之中时，兴奋的投资者就会快速觉察到这一点。总体而言，投资者不大可能因为极度兴奋的认知偏见而反复犯同样的错误，因为我们讨论的不是公牛队，我们讨论的是一次又一次被错误配置的数以亿计的金钱。