资本资产定价模型:是有效市场假说的胜利还是特洛伊木马

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在宜布股票市场有效率之后,理论家告诉投资者他们可以预期获得公平的回报,即与买入一只特定股票所承担的风险相等的回报。资本资产定价模型,(CAPM)闪亮登场了。风险(如同CAPM所给的定义)是波动性的。证券或投资组合与市场相比,其波动性越大,风险就越高。

最常见的量化波动性的工具是beta系数,它可以是证券基金、投资组合或者股票的波幅。计算beta系数时,要将证券基金、投资组合或者股票与基准做比较,通常这个4准是指数。大型证券基金的股票组合或其他类似的股票投资组合,常常要与beta系数被设定为1的标普500指数进行比较。如果证券基金的beta系数较高,专家会说,证券基金的风险比指数的风险要高。相应地,较低的beta系数意味着低风险。理论家们说,长期来看,风险和回报必须是一致的。高风险的证券或投资组合能够带来的回报更高,低风险的证券或投资组合的回报低。因此,那些年回报率高于市场3%的基金经理的投资组合的beta系数要更高。由于专家们假设风险(波幅)和回报之间有直接的相关性,经过波幅的校准,那些表现高于市场3%的经理人可能比表现高于市场1%的经理人做得要差劲。专家将这种计算称之为风险调整后的回报。

有效市场假说简单而优雅,表面看很有吸引力,因为它解释了投资中最常见的谜团:为什么成千上万聪明而勤奋的专业选股人总是被市场所蒙蔽,对自己的选择感到忐忑不安?

在告诉投资者不会从技术分析中获得收益这一点上,有效市场假说比随机漫步假说有更广泛的说法。如果是正确的,这个新论点会让基本面研究者感动得泪流满而。即使有再多的基本面研究,包括华尔街大经纪行价格昂贵的详尽研究报告,也无法让投资者占得优势。如果有足够的买家和卖家正确地对新信息做出估值,股票被低估或高估的情况将很少发生。

一些说法扑面而来。有效市场假说告诉你买人并持有比频萦交易好多了。频繁的交易只能增加手续费,不能增加收益。这个理论还告诉你,有一些投资者表现很好只是归功于运气好,你没有理由相信他们优异表现会继续下去。

有效市场假说的“半强式”理论范式主张证券基金、管理百万美元级别的基金经理或个人投资者,不论多么有经验,都不能借助公共信息打败市场。这是有效市场假说在今天最被广泛接受的主张。

如果有效市场假说的“弱式”理论范式—随机漫步假说给出一些精彩的言论,其“强式,形式就会给出双倍的。有效市场假说的加强版本主张,没有一种信息,包括公司内部人员或投资某家公司股票的专家(那些本子上记着有未履行合约等秘密材料的人)所知道的信息,可以让你在股市中表现出色。但在截至目前的研究结果中,有证据显示内部人员和专家们具有跑城大市的能力。有效市场假说的加强版本考虑得太极端了,没有被广泛接受。


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