两大交易所巨头正向欧洲监管机构发出同一个令人不安的信号：欧盟的代币化沙盒规模太小，不足以产生实际影响。纳斯达克和斯图加特交易所集团已正式敦促欧盟放宽或取消目前限制分布式账本技术（DLT）试点机制的代币化上限，并指出，如果布鲁塞尔不迅速采取行动，欧洲将面临机构级数字资产业务流失到美国的风险。

要点总结

• 纳斯达克和斯图加特证券交易所集团已要求欧盟立法者提高或取消分布式账本技术试点制度下的代币化证券上限。
• 目前欧盟的上限为总市值60 亿欧元，硬性退出门槛为90 亿欧元。
• 欧盟委员会提议将该上限提高至1000 亿欧元，作为 2025 年 12 月修订案的一部分。
• 行业联盟希望更多：将上限设定在1500 亿欧元至 1.5 万亿欧元之间，或者干脆不设上限。
• 美国市场目前允许的代币化规模大约是欧盟目前允许规模的 100 倍。

纳斯达克和斯图加特证券交易所呼吁提高欧盟代币化限额

纳斯达克和斯图加特证券交易所联合其他金融市场利益相关者，已直接向欧盟立法者发出呼吁：要么取消分布式账本技术试点机制下代币化证券的发行上限，要么大幅提高上限。他们的诉求很明确：按照目前的门槛，欧洲根本无法与美国市场竞争，争夺日益增长的机构级数字资产发行量。

当前分布式账本技术试点机制的上限和限制

分布式账本技术（DLT）试点机制于2023年启动，作为一个监管沙盒，旨在为交易所和结算系统提供空间，使其能够试验利用分布式账本技术交易传统证券的代币化版本。但这项试验也设置了严格的限制。根据该机制，代币化证券的总市值不得超过60亿欧元，一旦达到90亿欧元，则需退出。此外，参与者仅限于符合MiFID II规定的小型证券和债券，这进一步缩小了可进入沙盒的资产范围。

行业联盟的要求与欧盟委员会的提案

布鲁塞尔方面已经意识到这一瓶颈。欧盟委员会提议将上限提高至1000亿欧元，作为2025年12月修订案的一部分，同时还计划扩大MiFID II项下合格资产的范围。这将比目前的水平有显著提升。

但行业联盟在2026年9月的一封信中提出了更为雄心勃勃的要求：上限范围从1500亿欧元到1.5万亿欧元不等，或者干脆取消上限。欧盟委员会提出的1000亿欧元上限与行业要求的最高1.5万亿欧元之间的差距，充分说明了监管机构和市场参与者对“机构规模”的定义存在巨大差异。

来自美国代币化市场的竞争压力

推动此次游说活动的核心论点是跨大西洋竞争，而数据也直白地证明了这一点。据交易所运营商称，美国市场允许的代币化规模大约是欧洲现有框架允许规模的100倍。这并非微不足道的差距——这种差距足以左右全球机构资本选择将其数字资产投资投向何处。

美国的部分优势可追溯至美国清算结算机构——存托信托与结算公司（DTCC），该公司对代币化结算采取了更为宽松的态度。监管机构的不采取行动函为美国公司提供了创新空间，使其无需时刻面临执法行动的威胁。

这不仅仅关乎眼前的美元数字。如果上限维持在欧盟委员会提议的1000亿欧元附近，那么与美国的能力差距只会略微缩小。机构参与者已经表示，这个数字远不足以支撑大规模的、严肃的资本市场活动。对于一个力图将自身打造为代币化金融可靠平台的欧盟而言，这是一个无法通过渐进式调整解决的竞争力问题。

纳斯达克与斯图加特证券交易所合作，旨在促进欧洲代币化进程。

游说信是一回事，实际行动又是另一回事。纳斯达克和斯图加特证券交易所不仅推动监管改革，还建立了真正的合作伙伴关系。2026年3月，纳斯达克与斯图加特证券交易所旗下的Seturion平台合作，旨在扩大欧洲投资者可获得的代币化产品范围，并开辟更灵活的结算途径。

Seturion是斯图加特证券交易所专为数字证券打造的基础设施，此次合作使纳斯达克无需从零开始构建基础设施，即可进入欧洲分布式账本技术（DLT）市场。对于斯图加特证券交易所而言，该合作将纳斯达克的全球分销网络和技术栈整合到一个专为符合欧盟规则的代币化工具而构建的平台上。

这对整个市场意义重大：此次合作表明，即使纳斯达克和斯图加特交易所正在游说放宽监管，它们也并未坐等布鲁塞尔采取行动。它们现在就开始构建基础设施，以便在欧盟代币化上限真正解除后迅速扩大规模（如果真的解除的话）。这向其他市场参与者发出一个信号：监管之争和商业建设是同步进行的，而非先后进行。

常问问题

欧盟分布式账本技术试点制度下，目前对代币化证券的监管上限是多少？

目前的总市值上限为 60 亿欧元，代币化证券的退出门槛为 90 亿欧元。

为什么纳斯达克和斯图加特证券交易所要求欧盟提高或取消代币化上限？

他们认为，目前的上限过于严格，阻碍了欧洲与规模更大的美国代币化市场在机构规模数字资产发行方面展开竞争的能力。

欧盟委员会提出的上限与行业需求相比如何？

欧盟委员会提议在 2025 年 12 月的修订案中将上限提高到 1000 亿欧元，而行业联盟则要求将上限提高到 1500 亿欧元至 1.5 万亿欧元之间，或者完全取消上限。

纳斯达克和斯图加特证券交易所建立了怎样的合作关系来促进欧洲的代币化？

他们于 2026 年 3 月通过斯图加特证券交易所的 Seturion 平台合作，扩大了欧洲投资者可获得的代币化产品范围，并创建了灵活的结算途径。

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