日本央行（BOJ）持續印鈔，試圖重振日本經濟，並且不顧過去25年失敗的刺激政策。2016年1月，日本央行宣佈實施負利率，作爲貨幣政策實驗的最新舉措。六個月後，日本經濟增長停滯，債券市場一片混亂。情況惡化到如此地步，以至於日本最大的私人銀行——東京三菱日聯銀行於2016年6月宣佈，由於日本央行的干預導致市場不穩定，該行希望退出日本債券市場。
儘管這些經濟困境給首相菅義偉和日本央行行長黑田東彥帶來了重大難題，但它們也爲世界其他地區敲響了警鐘。無論在何處嘗試，長期低利率和大規模貨幣擴張都未能促進真正的經濟增長。量化寬鬆政策在美國和歐盟都未能實現其既定目標，而長期低利率也未能重振日本曾經繁榮的經濟。
日本爲何出現負增長
中央銀行人爲地設定低利率有兩個原因。首先是爲了鼓勵借貸、消費和投資。現代中央銀行的運作基於這樣的假設：儲蓄除非立即轉化爲新的商業投資，否則就是有害的。當利率降至接近零時，中央銀行希望公衆將錢從儲蓄賬戶中取出，用於消費或投資。這基於收入循環流動模型和節儉悖論。負利率政策（NIRP）是刺激消費、投資和適度通脹的最後手段。
採取低利率政策的第二個原因更爲實際，也鮮爲人知。當各國政府負債累累時，低利率能幫助它們更容易地支付利息。央行低利率政策的失敗往往發生在中央政府多年赤字支出之後。
沒有哪個國家比日本更不擅長運用低利率政策或應對高額國債。日本央行宣佈實施負利率政策時，日本政府的利率已遠超國內生產總值（GDP）的200%。日本的債務危機始於20世紀90年代初，當時日本房地產和股市泡沫破裂，引發了嚴重的經濟衰退。在接下來的十年裏，日本央行將利率從6%降至0.25%，日本政府也嘗試了九項不同的財政刺激方案。日本央行於1997年首次實施量化寬鬆政策，並在2001年至2004年間再次實施，2013年又推出了量化和質化貨幣寬鬆政策（QQE）。儘管採取了這些措施，日本在過去25年中幾乎沒有實現經濟增長。
爲什麼負利率行不通
日本央行並非孤例。瑞典、瑞士、丹麥和歐盟的中央銀行都曾嘗試過對存款準備金實行負利率。截至2016年7月，這些措施均未對經濟表現產生顯著改善。看來貨幣當局可能已經彈盡糧絕了。
全球有超過12萬億美元的政府債券以負利率交易。這對負債累累的政府幾乎沒有任何幫助，更談不上提高企業生產力或幫助低收入家庭負擔更多商品和服務。超低利率既不能改善資本存量，也不能改善勞動力的教育和培訓。負利率可能會刺激銀行提取存款準備金，但並不會創造更多信譽良好的借款人或吸引更多有吸引力的商業投資。日本的負利率政策（NIRP）顯然沒有使資產市場更加理性。截至2016年5月，日本央行是日經225指數成分股中90%股票的前十大股東。
標準的宏觀經濟理論認爲借款人、投資者和企業管理者會對貨幣政策做出靈活反應，但這種理論與現實世界似乎存在脫節。歷史記錄對那些試圖通過印鈔和操縱貨幣來促進繁榮的政府和銀行並不友好。這可能是因爲貨幣作爲一種商品，並不能提高生活水平。只有更多更好的商品和服務才能做到這一點，而顯而易見，增加貨幣流通量並非提高生活水平的最佳途徑。