日本央行（BOJ）持续印钞，试图重振日本经济，并且不顾过去25年失败的刺激政策。2016年1月，日本央行宣布实施负利率，作为货币政策实验的最新举措。六个月后，日本经济增长停滞，债券市场一片混乱。情况恶化到如此地步，以至于日本最大的私人银行——东京三菱日联银行于2016年6月宣布，由于日本央行的干预导致市场不稳定，该行希望退出日本债券市场。
尽管这些经济困境给首相菅义伟和日本央行行长黑田东彦带来了重大难题，但它们也为世界其他地区敲响了警钟。无论在何处尝试，长期低利率和大规模货币扩张都未能促进真正的经济增长。量化宽松政策在美国和欧盟都未能实现其既定目标，而长期低利率也未能重振日本曾经繁荣的经济。
日本为何出现负增长
中央银行人为地设定低利率有两个原因。首先是为了鼓励借贷、消费和投资。现代中央银行的运作基于这样的假设：储蓄除非立即转化为新的商业投资，否则就是有害的。当利率降至接近零时，中央银行希望公众将钱从储蓄账户中取出，用于消费或投资。这基于收入循环流动模型和节俭悖论。负利率政策（NIRP）是刺激消费、投资和适度通胀的最后手段。
采取低利率政策的第二个原因更为实际，也鲜为人知。当各国政府负债累累时，低利率能帮助它们更容易地支付利息。央行低利率政策的失败往往发生在中央政府多年赤字支出之后。
没有哪个国家比日本更不擅长运用低利率政策或应对高额国债。日本央行宣布实施负利率政策时，日本政府的利率已远超国内生产总值（GDP）的200%。日本的债务危机始于20世纪90年代初，当时日本房地产和股市泡沫破裂，引发了严重的经济衰退。在接下来的十年里，日本央行将利率从6%降至0.25%，日本政府也尝试了九项不同的财政刺激方案。日本央行于1997年首次实施量化宽松政策，并在2001年至2004年间再次实施，2013年又推出了量化和质化货币宽松政策（QQE）。尽管采取了这些措施，日本在过去25年中几乎没有实现经济增长。
为什么负利率行不通
日本央行并非孤例。瑞典、瑞士、丹麦和欧盟的中央银行都曾尝试过对存款准备金实行负利率。截至2016年7月，这些措施均未对经济表现产生显著改善。看来货币当局可能已经弹尽粮绝了。
全球有超过12万亿美元的政府债券以负利率交易。这对负债累累的政府几乎没有任何帮助，更谈不上提高企业生产力或帮助低收入家庭负担更多商品和服务。超低利率既不能改善资本存量，也不能改善劳动力的教育和培训。负利率可能会刺激银行提取存款准备金，但并不会创造更多信誉良好的借款人或吸引更多有吸引力的商业投资。日本的负利率政策（NIRP）显然没有使资产市场更加理性。截至2016年5月，日本央行是日经225指数成分股中90%股票的前十大股东。
标准的宏观经济理论认为借款人、投资者和企业管理者会对货币政策做出灵活反应，但这种理论与现实世界似乎存在脱节。历史记录对那些试图通过印钞和操纵货币来促进繁荣的政府和银行并不友好。这可能是因为货币作为一种商品，并不能提高生活水平。只有更多更好的商品和服务才能做到这一点，而显而易见，增加货币流通量并非提高生活水平的最佳途径。