布拉德·加林豪斯（Brad Garlinghouse）的觀點很明確：他仍然相信比特幣，但他認爲邁克爾·塞勒（Michael Saylor）的購買方式弊大於利。在接受CNBC採訪時，這位Ripple首席執行官明確區分了比特幣這種資產及其構建的金融體系——隨着該體系開始出現裂痕，這種區分顯得尤爲重要。

要點總結

• Ripple 首席執行官 Brad Garlinghouse 仍然看好比特幣，但他嚴厲批評 Strategy 的優先股融資模式對更廣泛的加密貨幣市場有害。
• STRC優先股的設計目標是股價接近100美元，年股息率爲11.5%，但最近跌至歷史新低，比目標價低了約25%。
• Strategy 的普通股跌至 2024 年 2 月以來的最低水平，而同期比特幣本身也跌破了 59,000 美元。
• CryptoQuant 建議 Strategy 暫停購買比特幣，並指出股息覆蓋率已從七年多縮短至約 14 個月。
• Benchmark-StoneX 分析師 Mark Palmer 將融資引擎描述爲“效率較低”而不是“崩潰”，並拒絕將其與徹底崩潰的資產進行比較。

Garlinghouse 看好比特幣——但有一個重大警告

“金融工程並不能創造長期價值，”加林豪斯直言不諱地說。他認爲，任何數字資產的持久價值都源於其實用性，而非其上疊加的複雜金融結構。

這一批評直接指向了邁克爾·塞勒和他一手打造的Strategy團隊。“邁克爾·塞勒團隊沒有把精力放在正確的事情上，這損害了整個市場，”加林豪斯說道。Ripple首席執行官謹慎地將批評與比特幣資產本身區分開來——他很快指出，他仍然看好比特幣的長期前景。在他看來，問題出在執行層面。

這一區別對整個加密貨幣市場至關重要。當一位來自競爭領域的知名人士表示，最積極的機構比特幣買家非但沒有起到催化劑的作用，反而分散了注意力時，這不僅僅意味着董事會內部的競爭。這關乎圍繞比特幣積累的金融運作究竟是在鞏固加密貨幣的根基，還是在悄然侵蝕其根基。

Strategy公司的優先股融資模式是如何運作的

該策略的結構雖然簡單直接，但在實踐中卻很獨特。大約一年來，該公司通過發行優先股（一種支付固定股息的股票）籌集資金，然後用這些資金購買更多比特幣。

該機制的核心是STRC優先股，其年股息率爲11.5% ，目標交易價格接近100美元。當條件合適時，其邏輯清晰明瞭：以接近面值的價格發行股票，募集資金，將其投資於比特幣，然後重複此過程。股息收益率吸引了以收益爲導向的投資者，而比特幣的升值理論上使整個系統能夠自我維持。

當STRC的交易價格接近或高於100美元時，其運作機制高效運行。當價格跌破該水平時，發行新股和購買更多比特幣的能力將大幅下降，甚至完全停止。

市場壓力對戰略和STRC的影響

STRC跌至歷史新低

目前，這臺引擎似乎正在熄火。STRC週四跌至歷史新低，跌幅一度高達面值以下26% ，近期交易價格比100美元的目標價低約25%。Garlinghouse稱這一差距是對該策略的“嚴厲譴責”——考慮到該模型的運作機制，很難說這種說法僅僅是修辭上的。

當STRC股價低於100美元時，Strategy實際上無法以優惠條件發行新股。股票發行停止，比特幣購買暫停，整個增長循環停滯。這正是目前發生的情況。

策略普通股和比特幣下跌

壓力不僅限於優先股。Strategy的普通股跌至2024年2月以來的最低點，週五收盤價約爲82美元。與此同時，比特幣價格也跌破59,000美元——這提醒我們，該模型的壓力並非孤立存在。比特幣價格下跌降低了Strategy持倉的隱含價值，進而削弱了市場對由其支持的優先股的信心，形成了一個分析師正在密切關注的反饋循環。

市場反應與分析師觀點

CryptoQuant 敦促暫停

CryptoQuant發佈報告，建議Strategy停止購買比特幣並重建其現金儲備。該公司的擔憂具體且可量化：支撐STRC股息支付的緩衝資金已大幅縮水，從超過七年的覆蓋期縮減至約14個月。這顯著壓縮了支撐投資者對優先股信心的安全緩衝。

Benchmark-StoneX 反駁了末日論調

並非所有人都認爲這是結構性故障。Benchmark -StoneX 分析師 Mark Palmer認爲，Strategy 的融資機制只是“效率降低”而非徹底崩潰——他明確拒絕將 STRC 與那些已經完全崩盤的資產相提並論。這是一個意義重大的區別。效率降低是一個機械性問題，可以通過一些方法解決；而模式崩潰則意味着存在更根本性的問題。

CryptoQuant 和 Palmer 之間的分析分歧反映了市場真正的不確定性。優先股融資模式正面臨真正的壓力，專家解讀的分歧也反映出，此前從未有人在如此特定的條件下檢驗過這種結構。Strategy 是會像 CryptoQuant 建議的那樣利用這段暫停期重建財務空間，還是僅僅等待比特幣和 STRC 價格回升，很可能將決定未來一年市場對該模式的評價。

常問問題

布拉德·加林豪斯對比特幣有何看法？

布拉德·加林豪斯仍然看好比特幣，並認爲其長期價值來自於它的實用性，而不是圍繞它建立的金融工程。

Michael Saylor 的優先股融資模式是如何運作的？

該策略發行優先股——具體來說是STRC股票——支付11.5%的固定年股息，目標交易價格接近100美元。發行這些股票所得款項用於購買比特幣。

爲什麼Strategy的STRC優先股近期價格下跌？

STRC 股價較 100 美元的目標價下跌約 25%，創歷史新低，反映出市場對該融資模式可持續性的擔憂日益加劇，原因是股息覆蓋率下降和比特幣價格下跌。

對於策略師的比特幣購買策略，有什麼建議？

CryptoQuant建議Strategy暫停比特幣購買並重建現金儲備，理由是其股息覆蓋率已從七年多大幅下降至約14個月。Benchmark-StoneX分析師Mark Palmer則持較爲溫和的觀點，認爲該模式只是效率降低，而非存在根本性缺陷。

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