股市中持續盈利的方法：盈利預測調整的五個因素
2011年，全美3500多位分析師作出的盈利預測調整大約爲18萬份。分析這些分析師過去幾十年的盈利預測調整，你大概就能夠在統計上挖掘出分析師扣動“扳機”、改變盈利預測的原因。一般來說，如果一家公司的股票最近上漲了，分析師可能上調其盈利預測。準確地說，股票價格和盈利預測實際是由新的基本面信息驅動。分析師同樣可能在盈餘公告或者股東大會之後上調盈利預測，因爲股票相關的新信息出現了。數據顯示，分析師傾向於按照近期股利變化的方向調整他們的盈利預測。也就是說，如果公司最近提高了股利，分析師可能會上調盈利預測。
最重要的是，分析師在作出盈利預測調整時，常常受“羊羣效應”影響。這意味着，如果一位分析師發現其他分析師上調了盈利預測，他也有可能會跟着上調盈利預測。從某種程度上講，分析師有點兒像旅鼠，他們喜歡聚在一起做盈利預測調整。
最近，哈佛大學教授喬治·塞拉菲姆（ George Serafeim）執行了一項統計分析，這項統計分析被包含在《股票市場異象手冊》（ Handbook of Equity Market Anomalies）中。書中探討了盈利預測調整的決定因素。研究表明，分析師調整其盈利預測可能受了五大因素的影響。也就是說，我們可以將這五大因素看作分析師調整盈利預測的扳機或引爆點。
塞拉菲姆指出，54%的盈利預測變化可以用這五大因素解釋。另外46%應該歸因於時間事件或特定的股票事件。
分析師調整其盈利預測的因素如下。
股票價格的變化。一些證據表明，在分析師調整其盈利預測之前，股票價格會上漲。對這一現象有一個很好的解釋：一隻股票的基本面發生了的變化，價格上漲了。在消化基本面的變化之後，分析師纔會調整其盈利預測。一般情況下，市場對一家公司盈利前景基本面變化的反應，要比分析師快。結果，股票在分析師調整其盈利預測之前就上漲了。總之，股票價格移動影響了約11%的盈利預測調整盈餘公告。正如預期的那樣，盈餘公告發布後，分析師會相應地調整盈利預測。分析師分析盈餘報告，判斷自己的盈利預測是太高了還是太低了。分析師基本上會先在盈利報告中調整自己的判斷，改變他對未來利潤的觀點，然後才相應地改變盈利預測。盈餘預測影響了約13%的盈利預測調整。
其他分析師的盈利預測調整。單個分析師之所以會調整其盈利預測，最可能是同行都調整了。這既可以解釋爲，所有分析師使用的信息是一樣的，也可以解釋爲“羊羣效應”。其他分析師的調整影響了約15%的盈利預測調整，而“羊羣效應”似乎是盈利預測調整最合理的解釋。
爲什麼一位分析師的盈利預測會影響另一位分析師？最佳解釋與分析師在不確定性下如何行動有關。正如我們將在第9章中看到的那樣，預測公司利潤非常困難。對比分析發現，跟蹤分析師的平均預測作出的盈利預測，僅僅比使用歷史利潤的趨勢線延伸作出的預測要好一點點。在這樣的不確定性下，分析師卻被要求公開發布盈利預測。他開始向市場宣誓，他在預測所跟蹤公司的利潤上是個專家。問題在於，這就像芝加哥熊隊的專家一樣—呼吸、飲食、生活都是爲了橄欖球，但這樣也不能保證他能準確預測比賽結果。也許，那會是一個不錯的開始。
被逼上沙場的分析師開始害怕犯錯。分析師一方面想成爲令人信服的專家，另一方面卻必須預測一些隨機成分非常高的事情。因此，隨着時間的推移，分析師需要漸進地改變他的盈利預測。沒有人會打包票說“我在預測IBM的盈利前景上有一手”，相反，他們會根據實際情況做大量的、經常性的盈利預測變化。如果一位分析師認爲IBM的利潤將高於他之前的預測，他也不會立即作出一個大膽的盈利預測調整，而會作出一個增量的變化，並將目光投向其他分析師，尋找能夠佐證判斷的素材。
所以，盈利預測調整傾向於慢慢往上爬。這種盈利預測爬升或者說“羊羣效應”，解釋了爲什麼那些已經獲得向上的盈利預測調整的公司可能在將來也獲得向上的盈利預測調整。分析師漸進地作出預測調整，是爲了在不確定性下，獲得其他分析師的佐證信息。
偏離一致的預測。分析師的盈利預測歷史與當前一致的預測之間的差異是盈利預測調整的另一個決定因素。如果分析師以前的盈利預測顯著高於一致的預測，那麼下一次調整時分析師會傾向於向下調整。類似的，如果分析師以前的盈利預測低於一致的預測，那麼他就有可能向上調整其盈利預測。
大約12%的盈利預測調整是因爲分析師試圖躲進一致的預測這個溫暖又舒適的懷抱中。這很像企鵝，分析師們也像它們一樣抱團，還安慰自己能防範天敵。爲什麼分析師會被一致的盈利預測吸引？要弄清楚這個問題，我們先研究分析師爲什麼要在市場中獲得權威。最明顯的原因是，他想要讓自己的研究報告成爲最重要的那一份。如果市場認爲分析師的觀點越重要，聽從他的觀點的人就越多，他對股票價格的影響就越大，他在經紀公司的價值就越高。
分析師的工作就是預測股票價格移動或者預測公司利潤，這些壯舉都充滿了不確定性。爲了在大量的不確定性下提出被認可的專家意見，分析師必須先模仿其他分析師。如果一位分析師的盈利預測是錯誤的，與一致的預測不同，很可能他的專家身份就會被質疑。然而，如果這位分析師的盈利預測是錯誤的，但其他分析師跟他作出了同樣的判斷，那麼他很可能不會收到負面的反饋。可以說，分析師丟掉名望最快速的方法就是，作出與一致的預測顯著不同的大膽的盈利預測，還是完全錯誤的預測。如果一位分析師預測錯了，其他分析師也一起錯了時，這位分析師的名望可能不會減少，也不會提高。因此，分析師需要一致的預測帶來的安全感。
未預期到的管理層指引。有時，分析師跟蹤公司的管理層會發布一份公告，向市場提供其對於未來利潤的看法。相對於數量龐大的盈利預測調整來說，這樣公告的數量相當稀少。因此，所有盈利預測調整中僅有大約3%歸因於管理層指引。盈利預測調整的影響因秦的數據表明，利潤很難預測，但分析師的努力仍然具有一定的預測性（見表3-1）。鑑於以上的五大影響因素，分析師盈利的預測性會出現波動。隨着時間的推移，分析師的盈利預測調整產生了序列相關性。在我看來，市場對於盈利預測調整反應不足是因爲沒有接受這樣一個事實：一旦盈利預測開始上調，便意味着盈利預測將進一步上調。
表3-1盈利預測調整的分佈
絕大多數國際市場盈利預測調整的研究發現，國際市場也傾向於對預測調整反應不足。在荷蘭、英國和德國，根據盈利預測調整進行的交易，其盈利性最高。在法國，買入那些盈利預測上調的股票似乎也能獲得超額回報。在加拿大，實施盈利預測調整策略也能獲得正的結果。日本和瑞士產生的結果比其他國家都要弱這確實表明股票市場往往對盈利預測調整反應不足。因此，如果你買入那些盈利預測已經上調的股票，你更有可能獲得超過市場的超額回報。盈利預測調整越大越好，但交易成本會抵消一部分實際回報。盈利預測調整能夠產生超額回報的原因，很可能與分析師在不確定性下的行動方式有關。另外，盈利預測調整會帶來超額回報率的兩個原因可能是：任何時候，投資者都需要新信息；一些機構投資者會延遲處理盈餘信息。