股市中持续盈利的方法：盈利预测调整的五个因素
2011年，全美3500多位分析师作出的盈利预测调整大约为18万份。分析这些分析师过去几十年的盈利预测调整，你大概就能够在统计上挖掘出分析师扣动“扳机”、改变盈利预测的原因。一般来说，如果一家公司的股票最近上涨了，分析师可能上调其盈利预测。准确地说，股票价格和盈利预测实际是由新的基本面信息驱动。分析师同样可能在盈余公告或者股东大会之后上调盈利预测，因为股票相关的新信息出现了。数据显示，分析师倾向于按照近期股利变化的方向调整他们的盈利预测。也就是说，如果公司最近提高了股利，分析师可能会上调盈利预测。
最重要的是，分析师在作出盈利预测调整时，常常受“羊群效应”影响。这意味着，如果一位分析师发现其他分析师上调了盈利预测，他也有可能会跟着上调盈利预测。从某种程度上讲，分析师有点儿像旅鼠，他们喜欢聚在一起做盈利预测调整。
最近，哈佛大学教授乔治·塞拉菲姆（ George Serafeim）执行了一项统计分析，这项统计分析被包含在《股票市场异象手册》（ Handbook of Equity Market Anomalies）中。书中探讨了盈利预测调整的决定因素。研究表明，分析师调整其盈利预测可能受了五大因素的影响。也就是说，我们可以将这五大因素看作分析师调整盈利预测的扳机或引爆点。
塞拉菲姆指出，54%的盈利预测变化可以用这五大因素解释。另外46%应该归因于时间事件或特定的股票事件。
分析师调整其盈利预测的因素如下。
股票价格的变化。一些证据表明，在分析师调整其盈利预测之前，股票价格会上涨。对这一现象有一个很好的解释：一只股票的基本面发生了的变化，价格上涨了。在消化基本面的变化之后，分析师才会调整其盈利预测。一般情况下，市场对一家公司盈利前景基本面变化的反应，要比分析师快。结果，股票在分析师调整其盈利预测之前就上涨了。总之，股票价格移动影响了约11%的盈利预测调整盈余公告。正如预期的那样，盈余公告发布后，分析师会相应地调整盈利预测。分析师分析盈余报告，判断自己的盈利预测是太高了还是太低了。分析师基本上会先在盈利报告中调整自己的判断，改变他对未来利润的观点，然后才相应地改变盈利预测。盈余预测影响了约13%的盈利预测调整。
其他分析师的盈利预测调整。单个分析师之所以会调整其盈利预测，最可能是同行都调整了。这既可以解释为，所有分析师使用的信息是一样的，也可以解释为“羊群效应”。其他分析师的调整影响了约15%的盈利预测调整，而“羊群效应”似乎是盈利预测调整最合理的解释。
为什么一位分析师的盈利预测会影响另一位分析师？最佳解释与分析师在不确定性下如何行动有关。正如我们将在第9章中看到的那样，预测公司利润非常困难。对比分析发现，跟踪分析师的平均预测作出的盈利预测，仅仅比使用历史利润的趋势线延伸作出的预测要好一点点。在这样的不确定性下，分析师却被要求公开发布盈利预测。他开始向市场宣誓，他在预测所跟踪公司的利润上是个专家。问题在于，这就像芝加哥熊队的专家一样—呼吸、饮食、生活都是为了橄榄球，但这样也不能保证他能准确预测比赛结果。也许，那会是一个不错的开始。
被逼上沙场的分析师开始害怕犯错。分析师一方面想成为令人信服的专家，另一方面却必须预测一些随机成分非常高的事情。因此，随着时间的推移，分析师需要渐进地改变他的盈利预测。没有人会打包票说“我在预测IBM的盈利前景上有一手”，相反，他们会根据实际情况做大量的、经常性的盈利预测变化。如果一位分析师认为IBM的利润将高于他之前的预测，他也不会立即作出一个大胆的盈利预测调整，而会作出一个增量的变化，并将目光投向其他分析师，寻找能够佐证判断的素材。
所以，盈利预测调整倾向于慢慢往上爬。这种盈利预测爬升或者说“羊群效应”，解释了为什么那些已经获得向上的盈利预测调整的公司可能在将来也获得向上的盈利预测调整。分析师渐进地作出预测调整，是为了在不确定性下，获得其他分析师的佐证信息。
偏离一致的预测。分析师的盈利预测历史与当前一致的预测之间的差异是盈利预测调整的另一个决定因素。如果分析师以前的盈利预测显著高于一致的预测，那么下一次调整时分析师会倾向于向下调整。类似的，如果分析师以前的盈利预测低于一致的预测，那么他就有可能向上调整其盈利预测。
大约12%的盈利预测调整是因为分析师试图躲进一致的预测这个温暖又舒适的怀抱中。这很像企鹅，分析师们也像它们一样抱团，还安慰自己能防范天敌。为什么分析师会被一致的盈利预测吸引？要弄清楚这个问题，我们先研究分析师为什么要在市场中获得权威。最明显的原因是，他想要让自己的研究报告成为最重要的那一份。如果市场认为分析师的观点越重要，听从他的观点的人就越多，他对股票价格的影响就越大，他在经纪公司的价值就越高。
分析师的工作就是预测股票价格移动或者预测公司利润，这些壮举都充满了不确定性。为了在大量的不确定性下提出被认可的专家意见，分析师必须先模仿其他分析师。如果一位分析师的盈利预测是错误的，与一致的预测不同，很可能他的专家身份就会被质疑。然而，如果这位分析师的盈利预测是错误的，但其他分析师跟他作出了同样的判断，那么他很可能不会收到负面的反馈。可以说，分析师丢掉名望最快速的方法就是，作出与一致的预测显著不同的大胆的盈利预测，还是完全错误的预测。如果一位分析师预测错了，其他分析师也一起错了时，这位分析师的名望可能不会减少，也不会提高。因此，分析师需要一致的预测带来的安全感。
未预期到的管理层指引。有时，分析师跟踪公司的管理层会发布一份公告，向市场提供其对于未来利润的看法。相对于数量庞大的盈利预测调整来说，这样公告的数量相当稀少。因此，所有盈利预测调整中仅有大约3%归因于管理层指引。盈利预测调整的影响因秦的数据表明，利润很难预测，但分析师的努力仍然具有一定的预测性（见表3-1）。鉴于以上的五大影响因素，分析师盈利的预测性会出现波动。随着时间的推移，分析师的盈利预测调整产生了序列相关性。在我看来，市场对于盈利预测调整反应不足是因为没有接受这样一个事实：一旦盈利预测开始上调，便意味着盈利预测将进一步上调。
表3-1盈利预测调整的分布
绝大多数国际市场盈利预测调整的研究发现，国际市场也倾向于对预测调整反应不足。在荷兰、英国和德国，根据盈利预测调整进行的交易，其盈利性最高。在法国，买入那些盈利预测上调的股票似乎也能获得超额回报。在加拿大，实施盈利预测调整策略也能获得正的结果。日本和瑞士产生的结果比其他国家都要弱这确实表明股票市场往往对盈利预测调整反应不足。因此，如果你买入那些盈利预测已经上调的股票，你更有可能获得超过市场的超额回报。盈利预测调整越大越好，但交易成本会抵消一部分实际回报。盈利预测调整能够产生超额回报的原因，很可能与分析师在不确定性下的行动方式有关。另外，盈利预测调整会带来超额回报率的两个原因可能是：任何时候，投资者都需要新信息；一些机构投资者会延迟处理盈余信息。