當那些靠吸納投資者資金爲生的人開始拒絕投資時，我們有必要停下來探究其原因。中國兩位最受尊敬的對沖基金經理正是這樣做的——他們的理由直指他們認爲正在中國乃至全球股市中形成的危險的人工智能股票泡沫。

要點總結

• Wealspring Asset Management 的楊東於2025 年 11 月 1 日停止了新基金的申購。
• 陳光明旗下的遠見基金也在同一日期左右凍結了其境內對沖基金的新申購。
• 兩位經理人都認爲，人工智能驅動的股票估值已經與基本面脫鉤，形成了他們所謂的超級泡沫。
• 受全球人工智能熱潮和中美關係改善的推動，上證綜合指數在2025年10月創下10年來的新高。
• 楊東此前曾分別在 2007 年、2015 年和 2021 年準確預測了中國的市場泡沫。

兩家中國頂級對沖基金經理拒絕引入新資本

此舉本身就以其直截了當的方式幾乎前所未有。Wealspring Asset Management的創始人楊東宣佈，將於 2025 年 11 月 1 日停止接受新的基金申購。他的理由並非含糊其辭的宏觀謹慎——他直接指出人工智能相關股票及其日益脫離市場平衡的估值。

幾乎與此同時，陳光明旗下的遠見基金也暫停了其境內對沖基金的新申購。兩隻獨立運營的基金，分別由中國兩位最受關注的投資者掌管，卻在同一時間得出了相同的結論。這種趨同並非巧合，而是一個信號。

他們共同的擔憂是：股價已經遠遠超過了本應支撐其上漲的盈利水平。在他們看來，在這種環境下投入新的資金，意味着讓新投資者面臨損失，而損失只是時間問題。

警告背後的市場背景

要理解這一呼籲的重要性，瞭解他們採取行動前幾周的市場狀況很有幫助。 2025年10月，上證綜合指數創下10年來的新高——這是一個非凡的里程碑，由兩股強大的力量同時推動：全球對人工智能的熱情高漲，以及中美外交和貿易關係的顯著緩和。

這些利好因素確實存在，楊棟和陳光明對此都未否認。但真正的利好因素和合理的估值是兩回事。他們指出的是，圍繞人工智能的熱潮與那些搭上這股浪潮的公司的實際盈利潛力之間存在差距。當市場情緒遠遠超過基本面時，最終的調整往往會非常劇烈。

投資者以前也見過這種模式

任何經歷過互聯網泡沫時代的人都會對這種動態感到熟悉。Sevens Report Research 的創始人 Tom Essaye 在最近的一份報告中明確指出了這種相似之處，並警告說，人工智能概念股估值過低——這與人們的直覺相反——可能根本不是買入信號。相反，這可能反映出投資者對這些公司盈利潛力能否真正實現持懷疑態度。

Essaye 指出，英偉達（Nvidia）的市盈率高達 21 倍，而美光科技（Micron Technology）儘管在過去 12 個月裏上漲了 770%，市盈率卻只有 10 倍，這些股票的估值反映了市場認知的扭曲。博通（Broadcom）的市盈率高達 24 倍，而閃迪（SanDisk）在過去一年裏股價飆升了驚人的 4490%，市盈率卻只有 14 倍。在正常的增長週期中，這些股票理應享有較高的估值倍數。但事實並非如此，這表明市場已經開始對未來前景產生疑慮。

“這正是互聯網泡沫破裂的始末，”埃薩耶寫道，他將如今人工智能基礎設施的建設與上世紀90年代末的寬帶過度擴張直接聯繫起來。如果大型科技公司因爲回報未達預期而開始取消數據中心項目，那麼芯片製造商、內存供應商和網絡公司所受到的連鎖反應可能會迅速而嚴重。

楊棟的警告爲何格外重要？

在這個行業，過往業績至關重要，而楊東的業績確實不容忽視。他準確識別出了2007年中國股市崩盤前的泡沫。在2015年中國股市泡沫破裂、市場在短短幾周內市值縮水近三分之一之前，他就發出了預警。此外，他還成功預測了2021年可再生能源股票的回調，避免了該板塊回吐疫情期間的漲幅。

三戰全勝並非偶然。這表明存在一套嚴謹的框架，用於識別價格水平何時與內在價值出現結構性脫節——而當前的AI股票泡沫警告也遵循了同樣的原則。

暫停訂閱本身比發表公開聲明更有意義。管理層在市場評論中幾乎可以暢所欲言，但拒絕付費客戶卻會造成實實在在的經濟損失。這種行動展現的是真正的決心，而非作秀式的謹慎。

陳光明的平行決策增加了制度權重

2025年11月這一時刻之所以格外引人注目，是因爲遠見基金的陳光明——一位完全獨立運作的基金經理——也得出了相同的結論。兩位基金經理都提到，在當前價格水平下，很難找到能夠提供足夠風險調整後收益的投資標的。當兩家不同的機構，擁有不同的投資組合和不同的投資流程，卻同時得出相同的結論時，這反映的是更廣泛的市場結構問題，而非個別基金經理的投資風格問題。

申購凍結對投資者究竟意味着什麼

這裏的保護機制雖然簡單，卻至關重要。楊棟和陳光明通過停止接受新的認購，實際上是在說：我們不想以現在的價格投資你們的資金。此前在較低價位買入的現有投資者不會被強制退出。但那些原本打算在當前高位買入的新投資者，則被保護起來，免受兩位基金經理都認爲幾乎肯定會發生的重新定價的影響。

相比做空市場或發表聳人聽聞的公開聲明，這種應對方式更爲低調、更爲自律。在某種程度上，這種剋制反而使其更具可信度。他們並非意圖從崩盤中獲利，而只是拒絕參與他們認爲不可持續的估值環境。

值得注意的是，兩位基金經理均未將擔憂延伸至加密貨幣或數字代幣。對於中國最知名的機構基金經理而言，人工智能股票泡沫的討論仍然完全侷限於傳統的股票市場。對於任何試圖評估各類資產風險的人來說，這種區別至關重要。

互聯網泡沫及其侷限性

將人工智能與互聯網泡沫時代相提並論固然有力，但需要謹慎對待。上世紀90年代末，互聯網的普及是真實存在的，並且最終帶來了變革——問題在於人們對盈利速度的預期過高，而非技術本身。人工智能的發展軌跡或許與之類似：它會帶來真正持久的顛覆性影響，但其盈利之路遠比2025年股價所暗示的要緩慢得多，也崎嶇得多。

Essaye 的論述很好地概括了這一點。問題不在於人工智能是否重要——它顯然很重要。問題在於，數據中心建設、芯片訂單和基礎設施投資的規模和速度能否用短期收益來支撐。甲骨文公司在投入大量人工智能相關資本支出後，自 2026 年 6 月 1 日以來股價下跌了約 25%，這便是市場開始質疑這一等式時會發生什麼的一個鮮活例證。

對於關注上證綜合指數和全球人工智能相關股票的投資者而言，楊棟和陳光明的舉動遠不止是預測，更代表着一個價格。兩位中國最敏銳的市場分析師在真金白銀的押注下，認定當前價位過高，不宜入場。歷史經驗表明，這種判斷值得認真對待——即便回調的時機，一如既往，是任何模型都無法準確預測的。

常問問題

楊棟和陳光明爲何停止接受新的基金認購？

他們認爲人工智能股票的估值已經膨脹成超級泡沫，並希望保護投資者免於以不可持續的價格買入。兩位基金經理都提到，在當前市場水平下，很難找到能夠提供足夠風險調整後收益的投資標的。

哪些市場狀況導致了人工智能股票泡沫預警？

2025年10月，受全球人工智能熱潮和中美關係改善的推動，上證綜合指數創下10年來新高。兩位基金經理均表示，這些利好因素已將人工智能相關股票的估值推高至遠超其基本面所能支撐的水平。

楊棟和陳光明之前是否預測過市場泡沫？

是的。楊東曾多次成功預測中國市場泡沫，包括2007年股災、2015年股市拋售以及2021年可再生能源行業調整。他在多個市場週期中過往的準確預測記錄，無疑爲他目前的警告增添了分量。

他們的警告是否涵蓋加密貨幣或數字代幣？

不。兩位基金經理都只關注傳統股票，沒有提及加密資產或數字代幣。他們對人工智能泡沫的擔憂完全侷限於股票市場層面。

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