当那些靠吸纳投资者资金为生的人开始拒绝投资时，我们有必要停下来探究其原因。中国两位最受尊敬的对冲基金经理正是这样做的——他们的理由直指他们认为正在中国乃至全球股市中形成的危险的人工智能股票泡沫。

要点总结

• Wealspring Asset Management 的杨东于2025 年 11 月 1 日停止了新基金的申购。
• 陈光明旗下的远见基金也在同一日期左右冻结了其境内对冲基金的新申购。
• 两位经理人都认为，人工智能驱动的股票估值已经与基本面脱钩，形成了他们所谓的超级泡沫。
• 受全球人工智能热潮和中美关系改善的推动，上证综合指数在2025年10月创下10年来的新高。
• 杨东此前曾分别在 2007 年、2015 年和 2021 年准确预测了中国的市场泡沫。

两家中国顶级对冲基金经理拒绝引入新资本

此举本身就以其直截了当的方式几乎前所未有。Wealspring Asset Management的创始人杨东宣布，将于 2025 年 11 月 1 日停止接受新的基金申购。他的理由并非含糊其辞的宏观谨慎——他直接指出人工智能相关股票及其日益脱离市场平衡的估值。

几乎与此同时，陈光明旗下的远见基金也暂停了其境内对冲基金的新申购。两只独立运营的基金，分别由中国两位最受关注的投资者掌管，却在同一时间得出了相同的结论。这种趋同并非巧合，而是一个信号。

他们共同的担忧是：股价已经远远超过了本应支撑其上涨的盈利水平。在他们看来，在这种环境下投入新的资金，意味着让新投资者面临损失，而损失只是时间问题。

警告背后的市场背景

要理解这一呼吁的重要性，了解他们采取行动前几周的市场状况很有帮助。 2025年10月，上证综合指数创下10年来的新高——这是一个非凡的里程碑，由两股强大的力量同时推动：全球对人工智能的热情高涨，以及中美外交和贸易关系的显著缓和。

这些利好因素确实存在，杨栋和陈光明对此都未否认。但真正的利好因素和合理的估值是两回事。他们指出的是，围绕人工智能的热潮与那些搭上这股浪潮的公司的实际盈利潜力之间存在差距。当市场情绪远远超过基本面时，最终的调整往往会非常剧烈。

投资者以前也见过这种模式

任何经历过互联网泡沫时代的人都会对这种动态感到熟悉。Sevens Report Research 的创始人 Tom Essaye 在最近的一份报告中明确指出了这种相似之处，并警告说，人工智能概念股估值过低——这与人们的直觉相反——可能根本不是买入信号。相反，这可能反映出投资者对这些公司盈利潜力能否真正实现持怀疑态度。

Essaye 指出，英伟达（Nvidia）的市盈率高达 21 倍，而美光科技（Micron Technology）尽管在过去 12 个月里上涨了 770%，市盈率却只有 10 倍，这些股票的估值反映了市场认知的扭曲。博通（Broadcom）的市盈率高达 24 倍，而闪迪（SanDisk）在过去一年里股价飙升了惊人的 4490%，市盈率却只有 14 倍。在正常的增长周期中，这些股票理应享有较高的估值倍数。但事实并非如此，这表明市场已经开始对未来前景产生疑虑。

“这正是互联网泡沫破裂的始末，”埃萨耶写道，他将如今人工智能基础设施的建设与上世纪90年代末的宽带过度扩张直接联系起来。如果大型科技公司因为回报未达预期而开始取消数据中心项目，那么芯片制造商、内存供应商和网络公司所受到的连锁反应可能会迅速而严重。

杨栋的警告为何格外重要？

在这个行业，过往业绩至关重要，而杨东的业绩确实不容忽视。他准确识别出了2007年中国股市崩盘前的泡沫。在2015年中国股市泡沫破裂、市场在短短几周内市值缩水近三分之一之前，他就发出了预警。此外，他还成功预测了2021年可再生能源股票的回调，避免了该板块回吐疫情期间的涨幅。

三战全胜并非偶然。这表明存在一套严谨的框架，用于识别价格水平何时与内在价值出现结构性脱节——而当前的AI股票泡沫警告也遵循了同样的原则。

暂停订阅本身比发表公开声明更有意义。管理层在市场评论中几乎可以畅所欲言，但拒绝付费客户却会造成实实在在的经济损失。这种行动展现的是真正的决心，而非作秀式的谨慎。

陈光明的平行决策增加了制度权重

2025年11月这一时刻之所以格外引人注目，是因为远见基金的陈光明——一位完全独立运作的基金经理——也得出了相同的结论。两位基金经理都提到，在当前价格水平下，很难找到能够提供足够风险调整后收益的投资标的。当两家不同的机构，拥有不同的投资组合和不同的投资流程，却同时得出相同的结论时，这反映的是更广泛的市场结构问题，而非个别基金经理的投资风格问题。

申购冻结对投资者究竟意味着什么

这里的保护机制虽然简单，却至关重要。杨栋和陈光明通过停止接受新的认购，实际上是在说：我们不想以现在的价格投资你们的资金。此前在较低价位买入的现有投资者不会被强制退出。但那些原本打算在当前高位买入的新投资者，则被保护起来，免受两位基金经理都认为几乎肯定会发生的重新定价的影响。

相比做空市场或发表耸人听闻的公开声明，这种应对方式更为低调、更为自律。在某种程度上，这种克制反而使其更具可信度。他们并非意图从崩盘中获利，而只是拒绝参与他们认为不可持续的估值环境。

值得注意的是，两位基金经理均未将担忧延伸至加密货币或数字代币。对于中国最知名的机构基金经理而言，人工智能股票泡沫的讨论仍然完全局限于传统的股票市场。对于任何试图评估各类资产风险的人来说，这种区别至关重要。

互联网泡沫及其局限性

将人工智能与互联网泡沫时代相提并论固然有力，但需要谨慎对待。上世纪90年代末，互联网的普及是真实存在的，并且最终带来了变革——问题在于人们对盈利速度的预期过高，而非技术本身。人工智能的发展轨迹或许与之类似：它会带来真正持久的颠覆性影响，但其盈利之路远比2025年股价所暗示的要缓慢得多，也崎岖得多。

Essaye 的论述很好地概括了这一点。问题不在于人工智能是否重要——它显然很重要。问题在于，数据中心建设、芯片订单和基础设施投资的规模和速度能否用短期收益来支撑。甲骨文公司在投入大量人工智能相关资本支出后，自 2026 年 6 月 1 日以来股价下跌了约 25%，这便是市场开始质疑这一等式时会发生什么的一个鲜活例证。

对于关注上证综合指数和全球人工智能相关股票的投资者而言，杨栋和陈光明的举动远不止是预测，更代表着一个价格。两位中国最敏锐的市场分析师在真金白银的押注下，认定当前价位过高，不宜入场。历史经验表明，这种判断值得认真对待——即便回调的时机，一如既往，是任何模型都无法准确预测的。

常问问题

杨栋和陈光明为何停止接受新的基金认购？

他们认为人工智能股票的估值已经膨胀成超级泡沫，并希望保护投资者免于以不可持续的价格买入。两位基金经理都提到，在当前市场水平下，很难找到能够提供足够风险调整后收益的投资标的。

哪些市场状况导致了人工智能股票泡沫预警？

2025年10月，受全球人工智能热潮和中美关系改善的推动，上证综合指数创下10年来新高。两位基金经理均表示，这些利好因素已将人工智能相关股票的估值推高至远超其基本面所能支撑的水平。

杨栋和陈光明之前是否预测过市场泡沫？

是的。杨东曾多次成功预测中国市场泡沫，包括2007年股灾、2015年股市抛售以及2021年可再生能源行业调整。他在多个市场周期中过往的准确预测记录，无疑为他目前的警告增添了分量。

他们的警告是否涵盖加密货币或数字代币？

不。两位基金经理都只关注传统股票，没有提及加密资产或数字代币。他们对人工智能泡沫的担忧完全局限于股票市场层面。

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