市場週期性波動是投資界的一條不言而喻的真理，牛市終將以熊市下跌告終，甚至崩盤。當前的牛市打破了史上持續時間最長和二戰以來表現最佳的紀錄，這一紀錄早在2019年11月就已確立。2020年初，市場曾出現短暫的崩盤，即所謂的“新冠疫情崩盤”。但到了4月初，這場崩盤的影響就被人們遺忘，牛市繼續橫掃全球疫情、動盪的選舉季、總統第二次彈劾以及暴徒衝擊美國國會大廈等一系列事件。
現在，大家都在等待下一次大幅下跌。但如何才能在下跌到來之前發現它呢？一種方法是查看CAPE比率，這是由耶魯大學諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒提出的，用於衡量股票價格上漲速度是否超過了公司盈利增長的速度。有些人利用CAPE比率來判斷整個市場是被低估（如果被低估，市場應該會繼續上漲）還是被高估（如果被高估，則表明市場即將崩盤）。
2021 年 1 月底，標普 500 指數的 CAPE 比率爲 33.74。在 2008 年市場崩盤之前，該比率曾達到當時的 28 的歷史最高紀錄。
要點總結
- 華爾街的繁榮與蕭條週期是常態。1929年的大崩盤就是一個特別劇烈的例子。
- 一些人認爲，標普500指數的CAPE比率可以預測股市崩盤。
- 該數字將標普 500 指數的當前水平與其成分股過去 10 年的平均收益進行比較。
- 高數值表明股票可能估值過高，即將崩盤。
- 2020 年底的數字高於 1929 年大崩盤前的水平，但低於互聯網泡沫破滅前的水平。
瞭解CAPE和股市崩盤
市盈率（P/E）是衡量股票當前價值最重要的指標之一。它指的是股票的當前價格與其每股收益的比值。投資者通常會關注兩種市盈率：一種是將股票價格與其過去12個月的收益進行比較，另一種是將股票價格與其未來12個月的預期收益進行比較。
普通股票的市盈率約爲15倍，也就是其盈利的15倍。市盈率越高，股票看起來就越貴；市盈率越低，股票看起來就越值得買入。
週期調整市盈率（CAPE）是該公式的一種變體，因此有時也被稱爲席勒市盈率或10倍市盈率。它將股票的當前價格與其過去10年平均實際每股收益進行比較，並根據通貨膨脹進行調整。這可以平滑市場波動，從而更真實地反映股票的長期實際表現，判斷其價格是被高估還是低估。
CAPE比率可以應用於整個市場，也可以應用於像標普500指數這樣能夠合理代表市場的指標。回顧歷史數據，我們可以看到，在1929年股市大崩盤前，該比率曾達到當時創紀錄的30，之後跌至個位數。在2000年互聯網泡沫破裂前，該比率一度攀升至接近45的歷史高位，之後回落至15。到2020年底，該比率爲33.82。
CAPE的缺點
回過頭來看，CAPE比率似乎準確預測了1929年的股市大崩盤和互聯網泡沫破裂。即便如此，也無法根據CAPE比率制定出任何可靠的交易規則，來指導投資者何時買入或賣出。它或許會再次被證明是正確的，也或許不會。
“事後根據既有歷史數據進行預測是一回事，但在數據到來之前進行預測則是另一回事，”晨星公司研究副總裁約翰·雷肯塔勒指出。
值得注意的是，席勒本人在2020年12月初曾表示，股票價格“可能不像某些人認爲的那樣荒謬”。他指出，極低的利率使得股票在高價時更具吸引力，尤其與債券相比。
情況很複雜
CAPE 比率的提出者、經濟學家羅伯特·席勒在 2020 年末表示，股票價格“可能不像某些人認爲的那樣荒謬”。
CAPE的上升趨勢
總之，標普 500 指數的 CAPE 值在一個世紀以來基本呈上升趨勢，有人認爲這可能是合理的。
據投資管理公司Research Associates的創始人、董事長兼首席執行官羅伯·阿諾特（Rob Arnott）稱，美國股市的這種上漲趨勢是合理的，因爲在此期間，美國從一個新興市場發展成爲世界主導經濟體。他認爲，僅此一點就足以證明美國股票市盈率不斷提高的合理性。
標普500指數的週期調整市盈率（CAPE比率）已經持續攀升了一個多世紀。1880年，該比率約爲18。2000年，該比率達到峯值，接近45。截至2020年底，該比率爲33.82。
儘管 CAPE 的當前值高於其長期趨勢線，但與 1929 年相比，差距要小得多，正如 Arnott 的詳細研究論文所顯示的那樣。
此外，20世紀30年代實施的改革，例如證券交易委員會（SEC）的成立和更嚴格的財務報告標準的實施，可能通過增強美國市場的信心，推高了CAPE指數。如今報告的盈利質量無疑遠高於1929年。因此，考慮到CAPE指數的分母——報告的公司利潤——按今天的標準來看可能被高估，1929年的CAPE指數可能被低估了。
最後，CAPE 畢竟是對過去十年企業盈利的回顧。如今，無論對錯，投資者都根據對未來盈利的預期來做出投資選擇。
1929年股市崩盤
羅伯特·席勒在1929年股市崩盤時甚至還沒出生，但我們現在知道，如果他當時計算出的CAPE比率在崩盤前夕達到創紀錄的30倍，那麼股市將會達到這一水平。那場崩盤結束了長達十年的牛市，而牛市開始時的CAPE比率約爲5倍。1930年股市崩盤塵埃落定後，CAPE比率也大致回到了5倍左右。
1929年的大崩盤主要與1929年10月28日和29日（黑色星期一和黑色星期二）連續兩個交易日的股價暴跌有關，道瓊斯指數分別下跌了13%和12%。但這兩次打擊只是長期熊市中最劇烈的一段插曲。
1929年，經濟學家們無法用飆升的CAPE比率來解釋大崩盤，但當時和現在給出的理由都合情合理。投資者的非理性繁榮將股價推至不可持續的水平。他們認爲經濟繁榮永無止境。一些最魯莽的投資者甚至冒險使用保證金進行交易。而且，有趣的是，當時的利率使得借貸成本低廉，從而刺激了投機行爲。
大崩盤被認爲是導致20 世紀 30 年代大蕭條爆發的因素之一。
“意想不到的不良後果”
由於擔心股市投機，美聯儲從1928年開始採取激進措施，收緊貨幣政策。美聯儲顯然認爲這可以稍微抑制投機，同時不會對整個市場造成太大損害。然而，美聯儲的一項現代研究表明，這很可能反而加劇了大崩盤。更糟糕的是，崩盤後美聯儲繼續保持貨幣緊縮，這很可能延長並加劇了金融危機。
此外，1929年，美聯儲採取了一項政策，拒絕向向股票投機者發放貸款的銀行提供信貸。美聯儲認爲，股票市場投機將資金從有利於美國工商業的生產性用途中轉移出去。
美聯儲在回顧1929年金融危機時總結道：“發現並刺破金融泡沫是件難事。運用貨幣政策抑制投資者的過度熱情可能會產生廣泛、意想不到且不良的後果。”
減少碰撞損害的策略指南
1929年10月，在股市崩盤最嚴重的時期過後，紐約聯邦儲備銀行採取了積極的政策，向紐約各大銀行注入流動性。這包括在公開市場上購買政府債券，以及以降低的貼現率加快向銀行放貸。
他們的行爲在當時引起了爭議。美聯儲理事會和幾家其他地區聯邦儲備銀行的行長都聲稱，紐約聯邦儲備銀行行長喬治·L·哈里森越權了。
然而，根據美聯儲應對危機的歷史，這已成爲目前公認的限制股市崩盤損失的策略。
1987 年股市崩盤後，美聯儲主席艾倫·格林斯潘積極採取措施增加流動性，特別是支持證券公司，這些公司需要爲其通過滿足客戶大量賣單而獲得的證券庫存提供融資。
CAPE比率與其他股市崩盤事件
爲應對2008年金融危機，美聯儲主席本·伯南克啓動了一項激進的擴張性貨幣政策，旨在支撐金融體系、證券市場和整體經濟。這項策略的核心是大量購買政府債券，以將利率推至接近零的水平，通常被稱爲量化寬鬆。
與此同時，格林斯潘等人警告說，美聯儲在 2008 年危機得到控制後，繼續實施寬鬆的貨幣政策，已經造成了新的金融資產泡沫。
同樣是爲了應對1987年的股災，紐約證券交易所（NYSE）和芝加哥商品交易所（CME）都設立了所謂的熔斷機制，在價格暴跌後暫停交易。這些保障措施旨在減緩恐慌性拋售，幫助市場穩定。
新時代，新風險
以上種種或許會讓你得出華爾街一切如常的結論。但事實並非如此，無論好壞。
計算機程序交易曾引發1987年的瘋狂拋售潮，以及後來的劇烈市場暴跌，例如“閃電崩盤” ，如今其速度和普及程度都在不斷提升。其結果是，計算機交易算法可能對當今市場構成最大的威脅之一。
鑑於1929年的經驗，美聯儲不願收緊貨幣政策以刺破資產泡沫，這可以理解。然而，它也越來越關注控制通脹。任何導致利率過高過快上升的誤判都可能引發經濟衰退，並導致股票和債券價格暴跌。
此外，日益緊密相連的世界經濟意味着，引發美國股市暴跌的導火索可能在世界任何地方被點燃。
股市崩盤常見問題解答
2020年股市崩盤的原因是什麼？
2020年的市場崩盤通常被稱爲“新冠病毒崩盤”，原因顯而易見。從2月20日左右到4月7日，股價出現回調，之後重新進入牛市並創下新高。
此次崩盤的原因顯而易見：新冠疫情既是一場全球經濟危機，也是一場人類悲劇。從國際連鎖酒店到街角小店，各行各業的企業都遭受了重創。失業率飆升。
更大的問題是，爲什麼市場復甦如此迅速？《外交政策》雜誌得出結論，華爾街與普通民衆的生活截然不同。該雜誌採訪的專家指出，指數中韌性強的科技股權重過高。美聯儲維持低利率，使得資金成本低廉。投資者們正展望疫情後的繁榮。這其中有很多原因，而那些導致市場復甦的原因卻未能引起華爾街的共鳴。
2021年會發生股市崩盤嗎？
“沒人知道任何事情。”編劇威廉·戈德曼的這句經典名言概括了好萊塢專業人士集體預測一部電影是會大賣還是會撲街的能力。
道瓊斯指數在1929年9月3日達到381.17點的峯值後，最終在1932年7月8日觸底，收於41.22點，累計跌幅達89%。直到1954年11月23日——超過25年後——道瓊斯指數才重新回到崩盤前的高點。
2021年的金融業也同樣如此。
股市崩盤的原因是什麼？
1929年股市崩盤的原因與之前和之後發生的每一次股市崩盤如出一轍。投資者的過度熱情將股價推高到脫離現實的水平。預警信號被忽視。然後，有一天，市場情緒發生變化，恐慌隨之而來。
市場還有一條基本規律：價格以週期性的方式波動，上漲、下跌、再上漲。
股市崩盤會讓你血本無歸嗎？
只有當發行股票的公司破產且股價跌至零時，你纔會損失全部投資。如果在市場崩盤後立即拋售股票，你可能會損失所有利潤以及相當一部分本金。如果你繼續持有股票，它的價值可能會恢復甚至超過原先的水平。
也就是說，如果你嘗試風險更高的策略，例如保證金交易，你可能會徹底破產。保證金交易是指借錢購買股票，以成倍增加你的潛在收益（或損失）。
股市崩盤有哪些預警信號？
羅伯特·席勒的CAPE比率之所以近來備受關注，是因爲它被視爲股市崩盤的潛在預警信號。較高的CAPE比率通常被認爲是股票價格相對於其所代表公司實際盈利過高的警示信號。截至2020年底，標普400指數的CAPE比率爲33.82，即過去10年經通脹調整後的平均盈利的33.82倍。在2008年股市崩盤前，該比率曾達到28。
這是一個警示信號，但信號並不代表必然結果。沒有人能夠確切地說出股市下一次下跌何時會發生。
結論
市場沒有絕對完美的走勢。也就是說，不可能精確預測某隻股票或整個市場何時會觸底或觸頂。
但這從未阻止人們嘗試。標普500指數的CAPE比率只是投資者用來判斷股票價格是否與其盈利相符，或者是否即將崩盤的衆多方法之一。
當然，市場會有低迷期。至於何時發生，以及是崩盤還是較爲溫和的下跌，目前尚無定論。但市場漲跌的週期性波動是投資者生活中不可避免的一部分。
還有一點需要記住：只有在市場崩盤後立即拋售鎖定損失時，你纔會註定虧損。這就是市場週期的本質。