市场周期性波动是投资界的一条不言而喻的真理，牛市终将以熊市下跌告终，甚至崩盘。当前的牛市打破了史上持续时间最长和二战以来表现最佳的纪录，这一纪录早在2019年11月就已确立。2020年初，市场曾出现短暂的崩盘，即所谓的“新冠疫情崩盘”。但到了4月初，这场崩盘的影响就被人们遗忘，牛市继续横扫全球疫情、动荡的选举季、总统第二次弹劾以及暴徒冲击美国国会大厦等一系列事件。
现在，大家都在等待下一次大幅下跌。但如何才能在下跌到来之前发现它呢？一种方法是查看CAPE比率，这是由耶鲁大学诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒提出的，用于衡量股票价格上涨速度是否超过了公司盈利增长的速度。有些人利用CAPE比率来判断整个市场是被低估（如果被低估，市场应该会继续上涨）还是被高估（如果被高估，则表明市场即将崩盘）。
2021 年 1 月底，标普 500 指数的 CAPE 比率为 33.74。在 2008 年市场崩盘之前，该比率曾达到当时的 28 的历史最高纪录。
要点总结
- 华尔街的繁荣与萧条周期是常态。1929年的大崩盘就是一个特别剧烈的例子。
- 一些人认为，标普500指数的CAPE比率可以预测股市崩盘。
- 该数字将标普 500 指数的当前水平与其成分股过去 10 年的平均收益进行比较。
- 高数值表明股票可能估值过高，即将崩盘。
- 2020 年底的数字高于 1929 年大崩盘前的水平，但低于互联网泡沫破灭前的水平。
了解CAPE和股市崩盘
市盈率（P/E）是衡量股票当前价值最重要的指标之一。它指的是股票的当前价格与其每股收益的比值。投资者通常会关注两种市盈率：一种是将股票价格与其过去12个月的收益进行比较，另一种是将股票价格与其未来12个月的预期收益进行比较。
普通股票的市盈率约为15倍，也就是其盈利的15倍。市盈率越高，股票看起来就越贵；市盈率越低，股票看起来就越值得买入。
周期调整市盈率（CAPE）是该公式的一种变体，因此有时也被称为席勒市盈率或10倍市盈率。它将股票的当前价格与其过去10年平均实际每股收益进行比较，并根据通货膨胀进行调整。这可以平滑市场波动，从而更真实地反映股票的长期实际表现，判断其价格是被高估还是低估。
CAPE比率可以应用于整个市场，也可以应用于像标普500指数这样能够合理代表市场的指标。回顾历史数据，我们可以看到，在1929年股市大崩盘前，该比率曾达到当时创纪录的30，之后跌至个位数。在2000年互联网泡沫破裂前，该比率一度攀升至接近45的历史高位，之后回落至15。到2020年底，该比率为33.82。
CAPE的缺点
回过头来看，CAPE比率似乎准确预测了1929年的股市大崩盘和互联网泡沫破裂。即便如此，也无法根据CAPE比率制定出任何可靠的交易规则，来指导投资者何时买入或卖出。它或许会再次被证明是正确的，也或许不会。
“事后根据既有历史数据进行预测是一回事，但在数据到来之前进行预测则是另一回事，”晨星公司研究副总裁约翰·雷肯塔勒指出。
值得注意的是，席勒本人在2020年12月初曾表示，股票价格“可能不像某些人认为的那样荒谬”。他指出，极低的利率使得股票在高价时更具吸引力，尤其与债券相比。
情况很复杂
CAPE 比率的提出者、经济学家罗伯特·席勒在 2020 年末表示，股票价格“可能不像某些人认为的那样荒谬”。
CAPE的上升趋势
总之，标普 500 指数的 CAPE 值在一个世纪以来基本呈上升趋势，有人认为这可能是合理的。
据投资管理公司Research Associates的创始人、董事长兼首席执行官罗伯·阿诺特（Rob Arnott）称，美国股市的这种上涨趋势是合理的，因为在此期间，美国从一个新兴市场发展成为世界主导经济体。他认为，仅此一点就足以证明美国股票市盈率不断提高的合理性。
标普500指数的周期调整市盈率（CAPE比率）已经持续攀升了一个多世纪。1880年，该比率约为18。2000年，该比率达到峰值，接近45。截至2020年底，该比率为33.82。
尽管 CAPE 的当前值高于其长期趋势线，但与 1929 年相比，差距要小得多，正如 Arnott 的详细研究论文所显示的那样。
此外，20世纪30年代实施的改革，例如证券交易委员会（SEC）的成立和更严格的财务报告标准的实施，可能通过增强美国市场的信心，推高了CAPE指数。如今报告的盈利质量无疑远高于1929年。因此，考虑到CAPE指数的分母——报告的公司利润——按今天的标准来看可能被高估，1929年的CAPE指数可能被低估了。
最后，CAPE 毕竟是对过去十年企业盈利的回顾。如今，无论对错，投资者都根据对未来盈利的预期来做出投资选择。
1929年股市崩盘
罗伯特·席勒在1929年股市崩盘时甚至还没出生，但我们现在知道，如果他当时计算出的CAPE比率在崩盘前夕达到创纪录的30倍，那么股市将会达到这一水平。那场崩盘结束了长达十年的牛市，而牛市开始时的CAPE比率约为5倍。1930年股市崩盘尘埃落定后，CAPE比率也大致回到了5倍左右。
1929年的大崩盘主要与1929年10月28日和29日（黑色星期一和黑色星期二）连续两个交易日的股价暴跌有关，道琼斯指数分别下跌了13%和12%。但这两次打击只是长期熊市中最剧烈的一段插曲。
1929年，经济学家们无法用飙升的CAPE比率来解释大崩盘，但当时和现在给出的理由都合情合理。投资者的非理性繁荣将股价推至不可持续的水平。他们认为经济繁荣永无止境。一些最鲁莽的投资者甚至冒险使用保证金进行交易。而且，有趣的是，当时的利率使得借贷成本低廉，从而刺激了投机行为。
大崩盘被认为是导致20 世纪 30 年代大萧条爆发的因素之一。
“意想不到的不良后果”
由于担心股市投机，美联储从1928年开始采取激进措施，收紧货币政策。美联储显然认为这可以稍微抑制投机，同时不会对整个市场造成太大损害。然而，美联储的一项现代研究表明，这很可能反而加剧了大崩盘。更糟糕的是，崩盘后美联储继续保持货币紧缩，这很可能延长并加剧了金融危机。
此外，1929年，美联储采取了一项政策，拒绝向向股票投机者发放贷款的银行提供信贷。美联储认为，股票市场投机将资金从有利于美国工商业的生产性用途中转移出去。
美联储在回顾1929年金融危机时总结道：“发现并刺破金融泡沫是件难事。运用货币政策抑制投资者的过度热情可能会产生广泛、意想不到且不良的后果。”
减少碰撞损害的策略指南
1929年10月，在股市崩盘最严重的时期过后，纽约联邦储备银行采取了积极的政策，向纽约各大银行注入流动性。这包括在公开市场上购买政府债券，以及以降低的贴现率加快向银行放贷。
他们的行为在当时引起了争议。美联储理事会和几家其他地区联邦储备银行的行长都声称，纽约联邦储备银行行长乔治·L·哈里森越权了。
然而，根据美联储应对危机的历史，这已成为目前公认的限制股市崩盘损失的策略。
1987 年股市崩盘后，美联储主席艾伦·格林斯潘积极采取措施增加流动性，特别是支持证券公司，这些公司需要为其通过满足客户大量卖单而获得的证券库存提供融资。
CAPE比率与其他股市崩盘事件
为应对2008年金融危机，美联储主席本·伯南克启动了一项激进的扩张性货币政策，旨在支撑金融体系、证券市场和整体经济。这项策略的核心是大量购买政府债券，以将利率推至接近零的水平，通常被称为量化宽松。
与此同时，格林斯潘等人警告说，美联储在 2008 年危机得到控制后，继续实施宽松的货币政策，已经造成了新的金融资产泡沫。
同样是为了应对1987年的股灾，纽约证券交易所（NYSE）和芝加哥商品交易所（CME）都设立了所谓的熔断机制，在价格暴跌后暂停交易。这些保障措施旨在减缓恐慌性抛售，帮助市场稳定。
新时代，新风险
以上种种或许会让你得出华尔街一切如常的结论。但事实并非如此，无论好坏。
计算机程序交易曾引发1987年的疯狂抛售潮，以及后来的剧烈市场暴跌，例如“闪电崩盘” ，如今其速度和普及程度都在不断提升。其结果是，计算机交易算法可能对当今市场构成最大的威胁之一。
鉴于1929年的经验，美联储不愿收紧货币政策以刺破资产泡沫，这可以理解。然而，它也越来越关注控制通胀。任何导致利率过高过快上升的误判都可能引发经济衰退，并导致股票和债券价格暴跌。
此外，日益紧密相连的世界经济意味着，引发美国股市暴跌的导火索可能在世界任何地方被点燃。
股市崩盘常见问题解答
2020年股市崩盘的原因是什么？
2020年的市场崩盘通常被称为“新冠病毒崩盘”，原因显而易见。从2月20日左右到4月7日，股价出现回调，之后重新进入牛市并创下新高。
此次崩盘的原因显而易见：新冠疫情既是一场全球经济危机，也是一场人类悲剧。从国际连锁酒店到街角小店，各行各业的企业都遭受了重创。失业率飙升。
更大的问题是，为什么市场复苏如此迅速？《外交政策》杂志得出结论，华尔街与普通民众的生活截然不同。该杂志采访的专家指出，指数中韧性强的科技股权重过高。美联储维持低利率，使得资金成本低廉。投资者们正展望疫情后的繁荣。这其中有很多原因，而那些导致市场复苏的原因却未能引起华尔街的共鸣。
2021年会发生股市崩盘吗？
“没人知道任何事情。”编剧威廉·戈德曼的这句经典名言概括了好莱坞专业人士集体预测一部电影是会大卖还是会扑街的能力。
道琼斯指数在1929年9月3日达到381.17点的峰值后，最终在1932年7月8日触底，收于41.22点，累计跌幅达89%。直到1954年11月23日——超过25年后——道琼斯指数才重新回到崩盘前的高点。
2021年的金融业也同样如此。
股市崩盘的原因是什么？
1929年股市崩盘的原因与之前和之后发生的每一次股市崩盘如出一辙。投资者的过度热情将股价推高到脱离现实的水平。预警信号被忽视。然后，有一天，市场情绪发生变化，恐慌随之而来。
市场还有一条基本规律：价格以周期性的方式波动，上涨、下跌、再上涨。
股市崩盘会让你血本无归吗？
只有当发行股票的公司破产且股价跌至零时，你才会损失全部投资。如果在市场崩盘后立即抛售股票，你可能会损失所有利润以及相当一部分本金。如果你继续持有股票，它的价值可能会恢复甚至超过原先的水平。
也就是说，如果你尝试风险更高的策略，例如保证金交易，你可能会彻底破产。保证金交易是指借钱购买股票，以成倍增加你的潜在收益（或损失）。
股市崩盘有哪些预警信号？
罗伯特·席勒的CAPE比率之所以近来备受关注，是因为它被视为股市崩盘的潜在预警信号。较高的CAPE比率通常被认为是股票价格相对于其所代表公司实际盈利过高的警示信号。截至2020年底，标普400指数的CAPE比率为33.82，即过去10年经通胀调整后的平均盈利的33.82倍。在2008年股市崩盘前，该比率曾达到28。
这是一个警示信号，但信号并不代表必然结果。没有人能够确切地说出股市下一次下跌何时会发生。
结论
市场没有绝对完美的走势。也就是说，不可能精确预测某只股票或整个市场何时会触底或触顶。
但这从未阻止人们尝试。标普500指数的CAPE比率只是投资者用来判断股票价格是否与其盈利相符，或者是否即将崩盘的众多方法之一。
当然，市场会有低迷期。至于何时发生，以及是崩盘还是较为温和的下跌，目前尚无定论。但市场涨跌的周期性波动是投资者生活中不可避免的一部分。
还有一点需要记住：只有在市场崩盘后立即抛售锁定损失时，你才会注定亏损。这就是市场周期的本质。