什么是导数？

衍生品是指一种金融合约，其价值取决于标的资产、资产组合或基准。衍生品合约由两方或多方签订，可在交易所或场外交易市场（OTC）进行交易。这些合约可用于交易多种资产，并存在各自的风险。衍生品的价格取决于标的资产的波动。这些金融证券通常用于进入特定市场，也可用于对冲风险。

了解衍生品

衍生品是一种复杂的金融证券，由两方或多方共同订立。交易者利用衍生品进入特定市场并交易不同的资产。衍生品最常见的标的资产包括股票、债券、商品、货币、利率和市场指数。合约价值取决于标的资产价格的变动。

衍生品可用于对冲头寸、投机标的资产的价格走势或增加持仓杠杆。这些资产通常在交易所或场外交易市场(OTC) 进行交易，并通过经纪公司购买。芝加哥商品交易所(CME) 是全球最大的衍生品交易所之一。

场外交易衍生品通常面临更高的交易对手风险，即交易一方违约的风险。这些合约在两个私人交易方之间进行，不受监管。为了对冲这种风险，投资者可以购买货币衍生品来锁定特定的汇率。可用于对冲此类风险的衍生品包括货币期货和货币互换。

特殊考虑

衍生品最初用于确保国际贸易商品汇率的平衡。国际贸易商需要一种系统来解释各国货币价值的差异。

假设一位欧洲投资者拥有全部以欧元（EUR）计价的投资账户。假设他通过美国交易所用美元（USD）购买了一家美国公司的股票。这意味着他持有该股票期间将面临汇率风险。汇率风险是指欧元兑美元汇率上涨的风险。如果这种情况发生，投资者出售股票所获得的任何利润在兑换成欧元后都会贬值。

预期欧元兑美元升值的投机者可以通过使用与欧元价值同步上涨的衍生品获利。使用衍生品投机标的资产的价格走势时，投资者无需实际持有标的资产或拥有该资产的投资组合。

衍生品的类型

衍生品如今涵盖了各种各样的交易，用途也更加广泛。甚至还有基于天气数据的衍生品，例如某个地区的降雨量或晴天数。

衍生品种类繁多，可用于风险管理、投机和杠杆交易。衍生品市场持续增长，提供的产品几乎可以满足任何需求或风险承受能力。最常见的衍生品类型包括期货、远期合约、互换和期权。

期货

期货合约，简称期货，是买卖双方就未来某个日期以约定价格购买和交付标的资产达成的协议。期货是标准化合约，在交易所进行交易。交易者利用期货合约对冲风险或投机标的资产的价格走势。合约双方有义务履行买卖标的资产的承诺。

例如，假设A公司于2021年11月6日以每桶62.22美元的价格买入一份石油期货合约，该合约将于2021年12月19日到期。该公司这样做是因为其在12月份需要石油，并且担心油价会在需要购买之前上涨。购买石油期货合约可以对冲该公司的风险，因为卖方有义务在合约到期后以每桶62.22美元的价格向A公司交付石油。假设到2021年12月19日，油价上涨至每桶80美元。A公司可以接受期货合约卖方交付的石油，但如果它不再需要石油，也可以在合约到期前卖出该合约并保留利润。

在这个例子中，期货买卖双方都在对冲风险。A公司未来需要石油，希望通过持有石油期货合约的多头头寸来对冲12月份油价上涨的风险。卖方可能是一家担心油价下跌的石油公司，希望通过卖出或做空一份锁定12月份价格的期货合约来消除这种风险。

也可能双方或其中一方是投机者，对12月原油价格走势持有相反的看法。在这种情况下，一方可能从合约中获利，而另一方则可能亏损。例如，在芝加哥商品交易所 (CME) 交易的西德克萨斯中质原油 (WTI) 期货合约，每份合约代表1000桶原油。如果油价从每桶62.22美元上涨到80美元，持有期货合约多头头寸（买方）的交易者将获利17780美元[(80美元 - 62.22美元) x 1000 = 17780美元]。持有合约空头头寸（卖方）的交易者将亏损17780美元。

期货现金结算

并非所有期货合约都会在到期时以交割标的资产的方式结算。如果期货合约的双方都是投机投资者或交易员，他们不太可能愿意安排交割数桶原油。投机者可以通过在到期前平仓（解除合约）并用对冲合约来终止其购买或交割标的商品的义务。

许多衍生品实际上都是现金结算的，这意味着交易的盈亏仅仅是交易者经纪账户中的一笔账面现金流。现金结算的期货合约包括许多利率期货、股指期货，以及一些不太常见的金融工具，例如波动率期货或天气期货。

前锋

远期合约或远期合约与期货类似，但它们不在交易所交易，而是在场外交易。远期合约订立时，买卖双方可以协商合约条款、规模和结算方式。作为场外交易产品，远期合约对双方都存在更高的交易对手风险。

交易对手风险是一种信用风险，指的是交易双方可能无法履行合同中规定的义务。如果一方破产，另一方可能无计可施，并可能损失其投资价值。

一旦远期合约订立，合约各方即可与其他交易对手方对冲头寸，随着更多交易者参与同一合约，这可能会增加交易对手风险的可能性。

交换

互换是另一种常见的衍生品，通常用于交换不同类型的现金流。例如，交易员可以使用利率互换将浮动利率贷款转换为固定利率贷款，反之亦然。

假设XYZ公司借款100万美元，并支付6%的浮动利率贷款。XYZ公司可能担心利率上升会增加贷款成本，或者担心贷款机构不愿在公司面临这种浮动利率风险的情况下提供更多信贷。

假设XYZ公司与QRS公司达成一项互换协议，QRS公司愿意将XYZ公司100万美元浮动利率贷款的应付账款交换为QRS公司100万美元固定利率贷款的应付账款。这意味着XYZ公司将按7%的利率向QRS公司支付其100万美元本金的利息，而QRS公司将按6%的利率向XYZ公司支付相同本金的利息。在互换协议生效之初，XYZ公司只需向QRS公司支付两个互换利率之间1%的差额。

如果利率下降，导致原贷款的浮动利率变为5%，XYZ公司需向QRS公司支付贷款利率2%的差额。如果利率上升至8%，则QRS公司需向XYZ公司支付两种互换利率之间1%的差额。无论利率如何变化，此次互换交易都实现了XYZ公司最初的目标，即将浮动利率贷款转换为固定利率贷款。

互换合约还可以用来交换汇率风险或贷款违约风险，以及其他商业活动的现金流风险。与抵押债券现金流和潜在违约相关的互换合约是一种极其流行的衍生品。事实上，它们在过去曾一度过于流行。正是这类互换合约的交易对手风险最终导致了2008年的信贷危机。

选项

期权合约与期货合约类似，都是双方约定在未来某个预定日期以特定价格买卖标的资产的协议。期权与期货的主要区别在于，期权买方没有义务行使买卖权。它仅仅是一种机会，而非像期货那样的义务。与期货一样，期权也可用于对冲或投机标的资产的价格波动。

假设一位投资者持有100股股票，每股价值50美元。他相信这支股票未来会升值。然而，这位投资者担心潜在的风险，决定用期权对冲风险。他可以购买一份看跌期权，该期权赋予他在未来某个特定日期（称为到期日）之前以每股50美元（称为行权价）的价格出售100股标的股票的权利。

假设股票价格在到期日跌至每股 40 美元，看跌期权买方决定行使期权，以原先每股 50 美元的行权价出售股票。如果投资者购买该看跌期权的成本为 200 美元，那么他们损失的仅仅是期权的成本，因为行权价等于他们最初购买该期权时的股票价格。这种策略被称为保护性看跌期权，因为它对冲了股票的下行风险。

假设一位投资者目前没有持有价值 50 美元的股票，但他相信该股票的价值会在未来一个月内上涨。这位投资者可以购买一份看涨期权，该期权赋予他在到期日之前或到期时以 50 美元的价格购买该股票的权利。假设这份看涨期权的成本为 200 美元，并且股票在到期前上涨至 60 美元。此时，买方可以行使期权，以 50 美元的行权价购买价值 60 美元的股票，从而获得每股 10 美元的初始利润。一份看涨期权代表 100 股股票，因此实际利润为 1000 美元减去期权成本（即期权费）和任何经纪佣金。

在这两个例子中，如果买方选择行使合约，卖方都有义务履行合约义务。但是，如果股票价格在到期日高于行权价格，则看跌期权将变得一文不值，卖方（期权卖方）可以保留期权费。如果股票价格在到期日低于行权价格，则看涨期权将变得一文不值，看涨期权卖方可以保留期权费。

衍生品的优点和缺点

优势

如上例所示，衍生品对企业和投资者而言都是一种有用的工具。它们提供了以下几种用途：

• 锁定价格
• 对冲利率不利波动风险
• 降低风险

这些优势通常只需付出有限的代价。

衍生品通常也可以进行保证金交易，这意味着交易者可以使用借入的资金来购买它们。这使得它们的成本更低。

缺点

衍生品难以估值，因为它们基于另一种资产的价格。场外衍生品的风险包括难以预测或估值的交易对手风险。大多数衍生品还对以下因素敏感：

• 失效时间的变化
• 持有标的资产的成本
• 利率

这些变量使得衍生品的价值难以与标的资产的价值完全匹配。

由于衍生品本身没有内在价值（其价值仅来源于标的资产），因此极易受到市场情绪和市场风险的影响。无论标的资产价格如何波动，供求因素都可能导致衍生品的价格和流动性出现涨跌。

最后，衍生品通常是杠杆工具，而杠杆是一把双刃剑。虽然它可以提高收益率，但也会导致损失更快地累积。

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