布拉德·加林豪斯（Brad Garlinghouse）的观点很明确：他仍然相信比特币，但他认为迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的购买方式弊大于利。在接受CNBC采访时，这位Ripple首席执行官明确区分了比特币这种资产及其构建的金融体系——随着该体系开始出现裂痕，这种区分显得尤为重要。

要点总结

• Ripple 首席执行官 Brad Garlinghouse 仍然看好比特币，但他严厉批评 Strategy 的优先股融资模式对更广泛的加密货币市场有害。
• STRC优先股的设计目标是股价接近100美元，年股息率为11.5%，但最近跌至历史新低，比目标价低了约25%。
• Strategy 的普通股跌至 2024 年 2 月以来的最低水平，而同期比特币本身也跌破了 59,000 美元。
• CryptoQuant 建议 Strategy 暂停购买比特币，并指出股息覆盖率已从七年多缩短至约 14 个月。
• Benchmark-StoneX 分析师 Mark Palmer 将融资引擎描述为“效率较低”而不是“崩溃”，并拒绝将其与彻底崩溃的资产进行比较。

Garlinghouse 看好比特币——但有一个重大警告

“金融工程并不能创造长期价值，”加林豪斯直言不讳地说。他认为，任何数字资产的持久价值都源于其实用性，而非其上叠加的复杂金融结构。

这一批评直接指向了迈克尔·塞勒和他一手打造的Strategy团队。“迈克尔·塞勒团队没有把精力放在正确的事情上，这损害了整个市场，”加林豪斯说道。Ripple首席执行官谨慎地将批评与比特币资产本身区分开来——他很快指出，他仍然看好比特币的长期前景。在他看来，问题出在执行层面。

这一区别对整个加密货币市场至关重要。当一位来自竞争领域的知名人士表示，最积极的机构比特币买家非但没有起到催化剂的作用，反而分散了注意力时，这不仅仅意味着董事会内部的竞争。这关乎围绕比特币积累的金融运作究竟是在巩固加密货币的根基，还是在悄然侵蚀其根基。

Strategy公司的优先股融资模式是如何运作的

该策略的结构虽然简单直接，但在实践中却很独特。大约一年来，该公司通过发行优先股（一种支付固定股息的股票）筹集资金，然后用这些资金购买更多比特币。

该机制的核心是STRC优先股，其年股息率为11.5% ，目标交易价格接近100美元。当条件合适时，其逻辑清晰明了：以接近面值的价格发行股票，募集资金，将其投资于比特币，然后重复此过程。股息收益率吸引了以收益为导向的投资者，而比特币的升值理论上使整个系统能够自我维持。

当STRC的交易价格接近或高于100美元时，其运作机制高效运行。当价格跌破该水平时，发行新股和购买更多比特币的能力将大幅下降，甚至完全停止。

市场压力对战略和STRC的影响

STRC跌至历史新低

目前，这台引擎似乎正在熄火。STRC周四跌至历史新低，跌幅一度高达面值以下26% ，近期交易价格比100美元的目标价低约25%。Garlinghouse称这一差距是对该策略的“严厉谴责”——考虑到该模型的运作机制，很难说这种说法仅仅是修辞上的。

当STRC股价低于100美元时，Strategy实际上无法以优惠条件发行新股。股票发行停止，比特币购买暂停，整个增长循环停滞。这正是目前发生的情况。

策略普通股和比特币下跌

压力不仅限于优先股。Strategy的普通股跌至2024年2月以来的最低点，周五收盘价约为82美元。与此同时，比特币价格也跌破59,000美元——这提醒我们，该模型的压力并非孤立存在。比特币价格下跌降低了Strategy持仓的隐含价值，进而削弱了市场对由其支持的优先股的信心，形成了一个分析师正在密切关注的反馈循环。

市场反应与分析师观点

CryptoQuant 敦促暂停

CryptoQuant发布报告，建议Strategy停止购买比特币并重建其现金储备。该公司的担忧具体且可量化：支撑STRC股息支付的缓冲资金已大幅缩水，从超过七年的覆盖期缩减至约14个月。这显著压缩了支撑投资者对优先股信心的安全缓冲。

Benchmark-StoneX 反驳了末日论调

并非所有人都认为这是结构性故障。Benchmark -StoneX 分析师 Mark Palmer认为，Strategy 的融资机制只是“效率降低”而非彻底崩溃——他明确拒绝将 STRC 与那些已经完全崩盘的资产相提并论。这是一个意义重大的区别。效率降低是一个机械性问题，可以通过一些方法解决；而模式崩溃则意味着存在更根本性的问题。

CryptoQuant 和 Palmer 之间的分析分歧反映了市场真正的不确定性。优先股融资模式正面临真正的压力，专家解读的分歧也反映出，此前从未有人在如此特定的条件下检验过这种结构。Strategy 是会像 CryptoQuant 建议的那样利用这段暂停期重建财务空间，还是仅仅等待比特币和 STRC 价格回升，很可能将决定未来一年市场对该模式的评价。

常问问题

布拉德·加林豪斯对比特币有何看法？

布拉德·加林豪斯仍然看好比特币，并认为其长期价值来自于它的实用性，而不是围绕它建立的金融工程。

Michael Saylor 的优先股融资模式是如何运作的？

该策略发行优先股——具体来说是STRC股票——支付11.5%的固定年股息，目标交易价格接近100美元。发行这些股票所得款项用于购买比特币。

为什么Strategy的STRC优先股近期价格下跌？

STRC 股价较 100 美元的目标价下跌约 25%，创历史新低，反映出市场对该融资模式可持续性的担忧日益加剧，原因是股息覆盖率下降和比特币价格下跌。

对于策略师的比特币购买策略，有什么建议？

CryptoQuant建议Strategy暂停比特币购买并重建现金储备，理由是其股息覆盖率已从七年多大幅下降至约14个月。Benchmark-StoneX分析师Mark Palmer则持较为温和的观点，认为该模式只是效率降低，而非存在根本性缺陷。

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